日本：鷹派的日本央行熱衷於進一步升息 - 丹斯克銀行

• 日本央行採取了更為激進的策略，我們不再指望他們等到所有因素都到位後再進一步收緊政策。
• 我們預期日本央行將在未來12個月內將政策利率調高至1%。

7月31日的升息對我們如何看待日本銀行(BoJ)的未來至關重要。在會後的記者會上，植田行長變得更加強硬，建立經濟勢頭，促進2%的自我維持的通貨膨脹似乎不再是唯一重要的事情。相反，日元佔據了舞台的中心。早些時候，外匯走勢只是日本央行衡量通膨動能時關注的眾多參數之一，從來不是關鍵因素。一個明顯的例子是4月26日(週五)的政策會議，當時鴿派的植田佳彥(Ueda)對非常疲弱的日圓沒有給予太多關注。結果，美元/日圓在接下來的周一測試了160，財務省命令日本央行介入以支撐日圓。現在，植田說：「外匯走勢比以前更有可能影響通膨。」那麼，為什麼會出現這種轉變呢?日本央行自2022年9月首次幹預匯市以來，已經幹預了1610億美元。捍衛日圓是一件代價高昂的事情，幹預可能從來就不是一個長期的解決方案。

從岸田文雄首相及其內閣非常低的支持率來看，日本的鷹派轉變或許也該被考慮。 8月的支持率僅為25%，低於所謂的危險水準30%，考慮到近期的歷史和即將在9月舉行的自民黨黨魁選舉，岸田文雄感到不安。除去安倍晉三(Shinzo Abe)從2012年到2020年的8年執政，過去7位日本首相的執政時間只有一年左右。

一個非常疲軟的貨幣通常不受公眾歡迎，在日本，由於作為主要能源進口國的地位，它會造成相當明顯的通貨膨脹。例如，汽油現在的價格為每公升175日元，比疫情前的價格高出約25-30日圓。這是4-5年內價格的大幅上漲。今年5月，私人智庫Teikoku Databank的一項調查顯示，64%的企業認為日圓走軟對它們的利潤產生了負面影響。畢竟，大多數日本企業無法利用弱勢貨幣在出口市場的優勢，而只能承受其負面影響，也就是更高的進口成本。大約一半的受訪者認為美元/日圓在110-120是合適的水平。在很大程度上，弱勢貨幣有利於主要出口國，但犧牲了消費者的利益。這個過程可能造成通貨膨脹，但在企業利潤轉嫁給員工之前，消費者將感到痛苦。隨著春季工資的增長，我們已經看到了這個過程的開始，實際收入在第二季度恢復了自2021年以來失去的大部分購買力。不過，6月的加薪大部分是一次性支付，實際合約現金收入的成長仍然不大。對大多數消費者來說，現實情況仍然是他們的大部分購買力受到了侵蝕，這也是理解6月份實際家庭支出仍同比下降1.4%的關鍵所在。

如果持續達到通膨目標是唯一的長期目標，我們認為這將預示著一種謹慎的做法，只有在私人支出顯示出回升跡象時才會再次升息。然而，日本央行似乎受到壓力，要求更明確地將日圓納入其政策決定。即使家庭支出只顯示出溫和的改善，我們預計日本央行今年將再加息25個基點，隨後在第一季和第二季再加息25個基點。不過，考慮到近期全球(尤其是日本)市場的動盪，我們預期日本央行在秋季政策會議上將會更加謹慎。這是基於我們的預期，即投資者對聯準會的定價過於激進，美國公債殖利率將再次走高，為日圓帶來一些新的不利因素。

對日圓而言，美國前景仍是關鍵

如上所述，美元/日圓在夏季經歷了一些極端的波動，導致日圓明顯升值。自7月1日以來，日圓對美元升值了約10%，將美元兌日圓推至150以下。有幾個因素支撐了日圓，包括大規模的套利交易平倉，美國利率下降，油價下跌，日本更多的戰略外匯幹預，以及日本央行的鷹派升息。日本和其他10國集團(G10)經濟體之間利差收窄的前景，目前對日圓來說是一個重要的利多因素，使其在10國集團貨幣空間中表現明顯優於其他貨幣。全球因素對日圓的影響似乎大於日本國內的發展。因此，未來一年日本央行是否升息1-3次，對美元/日圓的影響可能不如美國公債殖利率或油價變動那麼大。我們認為美元/日圓在戰略層面還有進一步下跌的空間，對交叉盤仍持看跌態度。如果我們正走向更動盪的時代，套息交易將失去吸引力，7月日圓空頭部位減半就是證明。此外，即使日本央行停止進一步升息，美國經濟衰退的尾部風險可能會迫使聯準會迅速且激進地降息，這可能會促使美元/日圓大幅下跌。然而，在短期內，隨著最近的強勁反彈，我們可能會看到一個暫時的逆轉，因為我們預計聯準會的鴿派重新定價將會逆轉。由於美元/日圓上週已經跌至141.70，然後反彈至145.00上方，我們懷疑如果出現大幅反彈，即使風險資產能夠維持反彈，市場仍將保持「反彈賣出」模式。整體而言，我們預計美元/日圓將在12個月內跌破145。