伊朗戰爭下的央行貨幣政策前景

• 地緣衝突重塑利率路徑。
• 能源依賴度決定政策分化。
• 滯脹風險隱現。

2026年年初以來，中東地緣政治衝突持續升級，戰爭風險溢價推動國際原油價格顯著上漲。這一外部供給衝擊徹底打亂了年初全球央行即將開啟的"降息週期"的共識。市場對主要經濟體的貨幣政策預期在短短一個季度內發生了根本性逆轉：從普遍的"年內降息"轉向了"加息或維持緊縮"。

政策前景的宏觀背景：從"降息共識"到"通脹二次抬頭"

在2025年底至2026年初，市場普遍認為全球通脹已得到控制，主要央行將在2026年進入降息通道，以應對經濟放緩。

然而，中東戰事爆發導致油價在2026年第一季度飆升超過20%。對於發達經濟體而言，能源價格的上漲不僅直接推高通脹數據，更引發了"二次效應"的擔憂——即能源成本向核心通脹（工資、服務業）傳導，迫使央行放棄寬鬆立場。

在此背景下，各大央行由於對能源依賴度和國內經濟結構的不同，政策路徑出現了顯著分化：歐洲、英國、日本、澳大利亞和新西蘭央行被迫轉向鷹派（加息），而美聯儲則暫時維持觀望，甚至保留了降息的可能性。

目前主要央行政策預期

1. 美聯儲：最具韌性的觀望者

• 戰前預期：市場普遍預期美聯儲將在2026年3月或6月開啟降息，全年降息2-3次。
• 當前預期：由於美國作為能源生產國，對油價上漲的敏感度低於歐洲和亞洲。美聯儲官員近期表態傾向於"看穿"由供給端驅動的能源價格上漲，認為其不足以引發廣泛的工資-物價螺旋。
• 利率前景：維持不變（年內不降息或推遲降息）。高盛等投行已將首次降息預期推遲至2026年9月和12月。市場定價顯示，美聯儲在2026年加息的可能性極低，但降息的窗口正在關閉。

2. 歐洲央行：從最鴿派到最鷹派的逆轉

• 戰前預期：市場曾預期歐洲央行將在2026年6月降息，以應對歐元區疲軟的經濟增長。
• 當前預期：歐元區是能源進口依賴度極高的地區，油價上漲直接衝擊通脹。高盛、摩根大通和摩根士丹利近期均大幅修改預測，從原本的全年按兵不動轉向預測加息。
• 利率前景：加息。
• • 預期時間點：最早可能在4月，或6月/7月。
  • 路徑：預計年內加息2-3次，每次25個基點。德國央行行長納格爾近期已釋放明確鷹派信號，稱4月加息是"一個選項"。

3. 英國央行：通脹壓力下的被動加息

• 戰前預期：市場曾押注英國央行將在2026年第二季度降息。
• 當前預期：英國同樣面臨高能源依賴度，且服務業通脹黏性較強。油價上漲加劇了輸入性通脹壓力。
• 利率前景：加息。
• • 預期時間點：摩根大通等機構預測英國央行將在4月和7月各加息一次。市場認為年內至少加息兩次（累計50個基點）。

4. 日本央行：告別負利率後的"二次加息"壓力

• 戰前預期：日本央行剛剛在2025年退出負利率，市場預計其將在2026年維持極低利率不變，謹慎觀察通脹持續性。
• 當前預期：日本央行面臨雙重壓力：油價上漲推高進口成本，同時日元大幅貶值（兌美元跌破160關口）加劇了輸入性通脹。央行3月會議紀要顯示，內部對通脹的"二次效應"感到深切擔憂，認為行動過晚將面臨被迫激進加息的風險。
• 利率前景：加息。
• • 預期時間點：法國巴黎銀行和巴克萊等機構認為，日本央行在4月加息的概率正在顯著攀升。

5. 澳大利亞央行：轉向連續加息的模式

• 戰前預期：市場認為澳聯儲已完成緊縮週期，預計2026年下半年開始降息。
• 當前預期：燃料成本上漲正在向澳洲國內消費傳導，且勞動力市場依然緊張。央行不得不重新評估通脹上行風險。
• 利率前景：加息。
• • 預期時間點：西太平洋銀行（Westpac）首席經濟學家預測，澳聯儲將從5月開始連續三次加息，分別在5月、6月和8月。

6. 新西蘭央行：重新定價緊縮路徑

• 戰前預期：市場預計新西蘭央行將在2026年維持利率不變或溫和降息。
• 當前預期：新西蘭作為大宗商品出口國，同時面臨輸入性通脹壓力。儘管央行官員表示國內經濟仍存過剩產能，但市場定價已迅速調整。
• 利率前景：加息。
• • 預期時間點：市場已幾乎完全定價新西蘭央行將在7月加息25個基點。

總結與風險提示

1. 核心轉變總結
中東戰爭通過"油價"這一傳導渠道，徹底改寫了2026年的全球貨幣政策劇本。原本由美聯儲引領的全球降息浪潮被中斷，取而代之的是一輪新的、區域性的加息週期。

• 加息陣營：歐洲央行、英國央行、日本央行、澳大利亞央行、新西蘭央行。
• 觀望/降息滯後陣營：美聯儲。

2. 主要風險

• 戰爭升級風險：如果中東衝突進一步擴大（如霍爾木茲海峽被封鎖），油價若突破120美元/桶，美聯儲也可能被迫放棄"看穿"策略，轉向加息，屆時全球央行將進入全面同步緊縮狀態。
• 金融市場動盪：利率預期的劇烈轉變（從降息急轉彎至加息）可能導致全球債券市場波動率急劇上升，並引發新興市場資本外流壓力。
• 經濟硬著陸風險：在經濟增長本就放緩的背景下，歐央行、英央行等強行加息以對抗輸入性通脹，可能加速經濟衰退的到來，形成"滯脹"格局。