中國人民銀行：隨著工業活動保持，傾向於陡峭化 – 星展銀行

星展集團研究部經濟學家謝文輝分析了近期人民幣（CNY）利率曲線的陡峭化，認為這與美國（US）和伊朗之間的停火以及中國第一季度強於預期的增長有關。他強調了採購經理人指數（PMI）的韌性、穩健的工業和外部活動、強勁的境內債券需求以及持續的境外資金流入，認為這一背景支持了穩定的短端利率和中國人民銀行（PBoC）寬鬆但審慎的立場。

堅實宏觀背景下的利率曲線陡峭化

"過去一週人民幣利率曲線出現陡峭化，主要受美國與伊朗停火以及第一季度強於預期的宏觀經濟起點推動。中國經濟第一季度同比增長5%，得益於外部需求的韌性和工業活動的持續回升。"

"首先，我們預計4月份採購經理人指數將保持韌性，達到50.3，得益於高頻指標的改善。工業活動持續回升，水泥熟料和電爐利用率分別上升2.4個百分點和1.0個百分點，主要鋼廠的開工率也有所提高。重要的是，油價衝擊的影響主要侷限於能源相關行業。"

"石油瀝青廠的開工率有所下降，而對苯二甲酸（PTA）負荷率從3月份的89.4%下降至4月份的75.7%。然而，更廣泛的工業活動尚未顯示出明顯的溢出效應，表明目前油價相關行業之外的傳導有限。"

"此外，境內債券需求依然強勁。3月份北向債券通成交額創紀錄達到1.22萬億元人民幣，日均成交量升至556億元人民幣，均為歷史新高。EPFR數據顯示，4月第一週中國債券基金錄得16億美元的資金流入，顯示境外需求持續。"

"綜合來看，增長動能保持穩定但不均衡，強化了審慎政策立場的預期。中國人民銀行可能透過流動性操作維持寬鬆偏向，同時避免激進降息。"

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