中國債基經理仍熱衷於交易可轉債

據彭博，中國可轉債市場發行激增且認購倍數頻創新高，今年以來中國可轉債市場異常火爆。憑藉重倉可轉債的優異表現彭博數據顯示，截至3月19日，張清華管理的易方達安心回報債券型基金年迄今回報約13%，跑贏了98%的同類型基金，5年回報更跑贏了99%的同行。據披露，該基金截至去年底的資產組合規模接近92億元人民幣，逾半數持倉都是可轉債（含可交換債），組合的前五大持倉也均是轉債。

“進入今年，判斷轉債價值高低不能用轉債的債性或者到期收益率來衡量，而應該去看股性或轉股溢價率高低，如果股票繼續上漲，那麼可轉債也能跟隨，”從2007年就開始研究和投資這類資產的張清華在接受彭博電話採訪時稱。

上證綜指今年以來上漲超過20%，牛氣沖天的A股市場也帶動了轉債市場的表現，標普中國可轉債指數同期漲幅約18%，大幅高於純債市場的表現。但過快上漲也讓市場開始出現可能過熱的擔憂。

對此，張清華認為，市場並未過熱，目前可轉債市場的估值水平與歷史相比還是相對合理的。他看好今年經濟大概率會企穩以及A股市場表現，認為從大類資產角度考慮，信用債的收益率性價比一般，對這類資產主要是配中短期券吃票息，不做過多風險敞口暴露，“超額收益還是看好可轉債市場”。

據介紹，去年以來，易方達另外新成立了三隻可轉債基金，更多關注這個市場。在今年這種情況下，他更偏向於股性更強的可轉債。

今年一季度的債券市場走勢較為震盪，目前10年期國債收益率在3.15%附近，幾經起落後與年初水平大體相當。年內境內新發信用債違約規模接近160億元，還有逾1600億元債券可能面臨兌付壓力。

時機好

在張清華看來，去年權益市場下跌導致很多可轉債上市即跌破發行價，倒逼發行人改善轉債條款，體現為轉股溢價率不高而到期收益率比較高，提升了轉債投資價值。

“轉債和股票市場有很強的相關性，轉債今年漲得好，一方面是跟隨股票市場的走勢，另一方面也是因為很多轉債是在2018年發行的，是股票市場低點，”張清華稱。

彭博數據顯示，今年一季度還未結束，中國可轉債市場的發行規模已達約1,160億元，超過了去年全年的發行規模，也遠高於A股IPO不到200億元的融資額。而目前存量的160多只可轉債中，買價到期收益率在3%以上的不足10只，較半年前減少逾四分之三。

根據中國證券投資基金業協會數據，截至2017年三季度，易方達基金的月均管理規模超過5000億元，是中國第三大基金管理公司。張清華目前擔任易方達董事總經理、混合資產投資部總經理以及包括易方達安心回報在內的多只基金的基金經理。

生力軍

在2019年初的可轉債市場上，單只發行規模動輒數百億的商業銀行頗為搶眼。平安銀行、中信銀行和江蘇銀行已累計發行可轉債860億元，同時還有交通銀行、浦發銀行和民生銀行可轉債發行計劃在列等候。彭博此前援引知情人士稱，交通銀行計劃3月25日（下週一）啟動可轉債申購，發行規模或為300億元。

在促信貸和監管等多方面訴求下，銀行借道可轉債市場補充資本金動力十足。在多隻數百億級別的銀行轉債推動下，目前中國可轉債市場的存量規模已經超過了4000億元人民幣。除此之外，中天科技和浙商證券等可轉債的今年發行規模亦不俗。

“隨著轉債市場擴容，標的增多，給了投資人很好的參與的機會……每天不乏活躍的轉債日漲幅能達到8%甚至9%，”張清華稱。

供給不俗，需求也相當旺盛。繼平安銀行和中信銀行可轉債相繼獲得獲約1400倍和近5500倍網下申購後，上週結束認購的浙商證券可轉債更是得到網下投資者近5800倍認購。中信轉債週二首日上市即漲至108元。

“轉債需求是很廣闊的，”張清華樂觀表示，“目前的問題不在於供給過多，而是能投資的標的比較少，如果發行夠多，投資需求會上來的，比如保險資金和股票投資者，市場擴容會帶來更多資金參與。 ”

他並指出，銀行股估值低、ROE高、分紅多，且從歷史案例來看銀行可轉債的轉股概率大，加之小型轉債的成交不活躍，令資金量大且追求流動性的投資者只能被動選擇大盤轉債，均將支撐該類轉債需求。