美聯儲緊縮週期接近峰值 - 法國興業銀行

法國興業銀行定量研究主管拉普索恩(Andrew Lapthorne)表示，美聯儲的緊縮週期可能比政策制定者和股市投資者認為的更接近峰值。

他在本週早些時候的一份報告中指出，雖然美聯儲宣稱，其貨幣緊縮政策處於早期階段且循序漸進，事實上卻在考慮這樣一個問題：現在是否能更加接近緊縮階段的頂峰？

美聯儲預計，逐步收緊貨幣政策將延續到2020年之後。在經歷六次各25個基點的加息後，目前美聯儲的基金利率區間為1.50%-1.75%。通常情況下，這意味著美股今年還能享受不斷擴張的經濟和不斷上漲的收益，從而能支撐股價。

實際上，所謂的點陣圖表明，美聯儲官員預計今年還要加息兩次，未來兩到三年還將加息幾次。與此同時，投資者對美聯儲是否會在2018年實現三次加息的決定意見不一。

拉普索恩認為，只考慮名義上0%-1.75%的貨幣緊縮政策，而忽視了多年的量化寬鬆政策將“隱性”實際利率推至零以下，這是計算整體緊縮程度的錯誤方法。

所謂的“影子利率”反映出美聯儲非常規寬鬆措施的效果。該利率在2014年5月達到了-2.99%的高點。

因此，即使在2015年首次加息之前，由於美聯儲停止每月債券購買，貨幣政策收緊了約300個基點。因此，拉普索恩稱：“當名義利率接近1.7%時，當前週期的貨幣緊縮幅度為4.7個百分點，這與70年代和80年代初後通脹時期的緊縮週期峰值水平一致。 ”同樣，上一次貨幣寬鬆政策寬鬆了8.25個百分點。

拉普索恩隨後使用了貨幣緊縮對貨幣寬鬆政策的比率(MTE)，使用的是過去幾個週期的歷史平均值(本例中為0.66%)，來預測這個週期將達到的峰值。

拉普索恩做了一個簡單的粗略計算。他估計，利率將升至2.5%的峰值，或者比當前區間高75個基點，未來6到12個月內能實現這種情況。

該預測也符合美聯儲基金期貨市場的預期。該市場目前預計，未來12個月的利率將在2.5%左右。

拉普索恩指出，緊縮週期峰值先於衰退開始的時間約為6個月，因此這需要投資戰略定位的重大輪換，通常是從激進的、有利於增長的戰略轉向更具防禦性的戰略。

拉普索恩寫道：“我們的分析表明，我們目前可能處於正在進行的利率週期後期。這需要重新調整戰略，以達到顯著的防禦姿態。 ”