上週,在華爾街財報季完美收官的同時,投資者也做出了自2013年3月以來前所未有的舉動:在不斷上升的波動性身上押注了更多籌碼——iPath標普500波動率指數短期期貨ETN(VXX)淨流入飆升至3.93億美元。
與此同時,有“恐慌指數”之稱的VIX指數期貨多頭頭寸攀升至歷史高位附近,投機淨多倉達到近乎創紀錄的77951手。高盛認為,如此持倉,或許是個正確的選擇。他們相信,近來走高的波動率表明,主宰2017年的“低波動率時代”已經過去。
值得一提的是,在此前的研報中,高盛就曾指出,由於未來幾週標普500企業進入“回購空窗期”,美股波動性將走高。
在本次的報告中,高盛注意到,在過去的一百年中,標普500指數1個月內的波動率曾15次跌入低谷,14次攀上高峰。標普500指數波動率最大的時期分別為大蕭條、黑色星期一以及2008年全球金融危機期間。
另外,自1990年代以來,VIX指數波動率逐漸走高,但波動率聚集效應卻漸漸趨弱。同時,較長期的低波動率可能導致金融和市場失衡,因此增加了中期波動率上行的風險。
高盛分析稱,儘管宏觀經濟背景往往會影響到波動率的高低起伏,波動率狀態轉換通常很難僅僅歸咎於宏觀。特別是自大緩和時期(1980年代中期)以來,由於金融失衡的狀況有所鬆弛,波動率經常與宏觀背景脫節,甚至對宏觀經濟有引導作用。
高盛發現,目前持續低波動率時代的可能性已經降低,但想要維持高波動率時代,似乎暫時也不太可能。高低兩相對比,低波動率狀態與宏觀經濟關係更密切,更容易預測;高波動率狀態與經濟基本面聯繫不大,因而預測較為困難。若從經濟指標表現來看,低波動率時期表現喜人,高波動率時期則通常出現極端表現。
高盛認為,低波動率時代,市場風險偏好上升,資產估值隨之走高,標普500指數風險調整後回報率也將達到高點。但隨著波動率上行,其再度回落時持續時間將更長,幅度也會更大,於是股票下跌即買入的交易策略不再具有吸引力,大波動率將會增加股票回報的中期不對稱性。
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