波蘭工業疲軟凸顯 GDP 增長前景風險

儘管中東局勢衝突不斷，波蘭第二季度 GDP 增長仍保持強勁，年率達 3.9%——但 8 月工業產出數據弱於預期，加上能源危機持續，令未來幾個季度的經濟前景需要保持謹慎。我們仍維持今年 GDP 增長 3.4% 的保守預測。

8 月工業產出不及預期

波蘭 8 月工業產出年率增長 4.3%（ING：8.3%；市場共識：6.1%），此前 7 月年率增長 4.8%（由 5.1% 下修）。考慮到與去年相比多出一個工作日帶來的有利日曆效應，以及去年較低的統計基數，這一結果令人失望。

製造業產出增速從上月的 4.2% 放緩至 3.4%。能源生產繼續以兩位數速度擴張（年率 10.5%），採礦業產出亦然（年率 18.7%）。經季節調整的數據表明，工業生產月率下降 1.2%，此前兩個月月度讀數均持平。

8 月工業生產下降

工業生產月率（SA）。

8 月增長主要由中間品生產（年率 8.5%）、非耐用消費品（年率 4.8%）和資本品（年率 4.7%）推動。相比之下，耐用消費品和能源相關產品產出下降（分別年率下降 7.0% 和 0.5%）。

8 月 34 個細分行業中有 25 個產量增加。增幅最強的是電氣設備製造（年率 18.7%）以及機械和設備生產（年率 12.8%），反映出由國家復甦計劃（NRP）共同融資的投資週期已進入後期階段。降幅最大的是煙草製品生產（年率 -11.7%）、紡織品（年率 -4.9%）、家具（年率 -2.3%）和機動車輛（年率 -1.5%），這些行業都特別容易受到來自中國的競爭影響。最近，中國已超越德國，成為波蘭最大的進口來源國

生產者價格通脹上升

8 月份生產者價格（PPI）同比上漲 4.2%（ING：4.1%；市場共識：3.6%），此前 7 月份同比增長 3.1%（由同比 2.8% 上修）。生產者價格通脹明顯加速，主要是由於去年 8 月的基數效應，當時 PPI 指數環比下降 0.5%，而今年則環比上升 0.6%。石油煉製行業價格連續第二個月強勁上漲，反映出全球市場原油價格走高。

能源危機推動 PPI 走高

PPI，2021 年 12 月=100。

預計 2H26 投資更強、消費更疲軟

8 月份數據表明，儘管波蘭在 2Q26 的經濟表現出人意料地強勁（GDP 同比增長 3.9%），但下半年前景仍需謹慎。尤其是，工資增長放緩和燃料價格居高不下可能會拖累家庭消費增長，而家庭消費在 2Q 已經放緩。與此同時，受 NRP 資金支持的投資週期已接近高點，並在整個經濟中產生乘數效應，這一點已可從 2Q26 企業投資數據中看出。

雖然我們認為 GDP 增速有望超過目前對 2026 年 3.4% 的預測，但地緣政治不確定性和持續的能源危機使我們無法上調這一預測。

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