德國ZEW和英國勞動力數據受關注

今日焦點

• 在歐元區，德國 9 月份 ZEW 指數將於今日公布，預計將顯示對當前狀況和預期的進一步改善。市場共識預測顯示，當前狀況將升至三年多來的最高水平。
• 在英國，7 月份勞動力市場數據和 8 月份薪資數據將於今日公布。6 月份平均週薪為 4.1%，仍處於高位，遠高於英國央行（BoE）2% 的通脹舒適區間，儘管呈下降趨勢。較高水平主要由公共部門推動，這在很大程度上反映了滯後效應，而私營部門工資增長較低，6 月份為 2.8%。失業率穩定在 5% 以下，6 月份數據為 4.9%。英國央行預計到 2027 年失業率將升至 5.3% 的峰值。7 月份就業增長轉為負值，為 -12,85，表明勞動力市場持續降溫，但尚未達到令人擔憂的程度。與此同時，PMI 中的就業分項顯示 8 月份裁員速度有所放緩。參見我們的：英國央行前瞻 - 在激進的市場定價下按兵不動，9 月 11 日。
• 在美國，我們修正了對美聯儲的判斷，現在預計週三會議將加息 25 個基點。我們維持對 12 月和 3 月會議各加息 25 個基點的預測，預計到 2027 年底聯邦基金利率將升至 4.25-4.50%（此前：4.00-4.25%）。上週略高於預期的通脹數據、強勁的勞動力市場信號以及能源價格不確定性上升的組合，意味著我們現在認為加息是最可能的結果。我們此前認為名義增長最終會推動美聯儲轉向緊縮傾向，如今這一判斷比我們最初預期的更清晰地顯現出來，這也是我們在預測路徑中增加一次加息的原因。

經濟和市場新聞

隔夜發生了什麼

在中國，8 月份月度數據於隔夜公布，顯示國內需求持續疲弱。零售銷售同比增速從 0.6% 降至 0.4%（市場共識：0.8%），而新房價格在 7 月份環比下降 0.18% 後，8 月份再度環比下降 0.17%。不過，房屋銷售進一步顯現企穩跡象，這讓人看到一絲希望，即房地產危機可能接近底部。我們預計今年銷售將趨於穩定，房價將在 2027 年企穩。工業生產繼續保持強勁增長，年率從 4.5% 升至 5.2%（市場共識：4.8%），受晶片和機器人等高科技生產提振，並得到強勁出口增長的支持。政府已表示，今年剩餘時間將推出更多投資項目，以提振國內需求和就業創造。

昨日發生了什麼

在瑞典，最終通脹略高於初值預估。CPI 年率錄得 0.31%（初值：0.28%），CPIF 年率錄得 0.74%（初值：0.72%），CPIF-XE 年率錄得 0.53%（初值：0.52%）。修正幅度不大，並未實質性改變通脹壓力溫和的整體格局，但這確實為瑞典央行（Riksbank）增添了一絲謹慎。

股票：是輪動，而非崩潰。昨日股市在一場劇烈震盪後收低，多項主要指數盤中波動約 1.5%。關鍵是，宏觀因素並非催化劑。相反，價格走勢反映了油價上漲以及對人工智能（AI）擔憂再起的影響，而這正是今年主導投資者焦慮的兩大尾部風險。

更高能源價格、通脹風險和債券收益率之間的聯繫，直接指向了我們最常從投資者那裡收到的問題，正如本週末《The Editorial - Top five questions you ask us, 14 September》中所討論的那樣。表面之下的輪動明顯偏防禦，但這並非無差別拋售。必需消費品、醫療保健和電信板塊均上漲超過 1%。目前，衰退並不在投資者討論的核心，金融市場當前面臨的挑戰也尚未轉化為對更深層次宏觀下行的擔憂。因此，投資者是在週期股與防禦股之間進行輪動，而不是進行典型的風險規避撤離。亞洲股市今晨延續跌勢，而美國和歐洲股指期貨小幅走低。

FI 和 FX：美國收益率繼續走高，10 年期收益率交易於 5% 關口上方。受能源價格新一輪飆升以及歐洲央行（ECB）鷹派立場推動，週一歐洲利率也有所上升。德國國債 2 年期收益率上升 7 個基點。能源是主導驅動因素，布倫特原油盤中上漲後收於每桶 107 美元附近，而 TTF 突破 80 歐元/MWh。能源價格持續上漲以及科技股走弱在週一推動了廣泛的風險規避情緒，令歐元/美元跌至 1.1550 水平。美元和加元是 G10 貨幣中表現最強的，而紐元和瑞典克朗則繼續表現不佳。昨日，無論是瑞典通脹細節還是初步選舉結果，都不足以令瑞典克朗大幅波動。過去幾個交易日，歐元/挪威克朗整體橫盤，略帶上行偏向，主要在 10.70-10.80 區間內波動。歐元/丹麥克朗昨日重新開始上漲，並升至 7.4755。