等待美國財政部長貝森特公佈「經濟諾曼第登陸日」細節

歐盟中間市場更新： 等待美國財政部長貝森特公布"經濟諾曼第登陸日"細節；英偉達業績將於週三公布，且美聯儲主席沃什週五在傑克遜霍爾的講話應是本週的主要事件。

註釋/觀察

- 歐洲沒有國內催化劑，因此進口信號占主導。 德國國債開盤走強，愛爾蘭受穆迪上調評級表現優於大盤，比利時今日發債。數據處於次要層級且偏弱：捷克信心指數在三項指標上均明顯不及預期；波蘭零售銷售年率低於預期。歐洲央行的奇波洛內堅持認為政策已得到良好校準。

- 利率故事直到週五才會真正變得熱鬧。 長端收益率正在測試多年高點，美國30年期國債收益率上週觸及近二十年來最高水平； 財政部擴大回購帶來的反彈已完全回吐。美元在財政主導和貨幣貶值擔憂下徘徊於三個月低點附近，而溫和的盤整計劃只會進一步令人失望。沃什在傑克遜霍爾的首次主題演講才是本週真正的事件， 重點將是可信度和生產率，而不是9月的政策指引。此外，美加談判破裂，轉而實施50%的第338條關稅，渥太華自9月8日起將以一美元對一美元的方式進行反制，這對墨西哥汽車鏈條是一個警告。

- 貝森特在週末《金融時報》文章中承諾將推出"經濟諾曼第登陸日"，細節將於今日美國東部時間14:00（GMT18:00）公布； 亞洲和歐洲都在等待這一消息而缺乏方向。問題在於範圍：點名大型亞洲買家會擴大衝擊並招致對海灣基礎設施的報復；若不點名，則會削弱這項行動的可信度。北京已警告將捍衛自身利益；德黑蘭表示在戰爭前已囤積外匯。巴基斯坦陸軍參謀長今日在德黑蘭，阿曼外長明日將專門就霍爾木茲海峽航行問題到訪。就實際運輸而言，儘管在低基數上出現了兩週的強勁反彈，但通行量仍僅為戰前水平的一小部分，CENTCOM已改道70艘船隻，沙特阿美正在就戰爭風險保險向倫敦經紀商探詢，這是進入歐洲P&C和運費成本最清晰的路徑。

- 英偉達將於8月26日週三收盤後公布第二季度業績，而該股已因一系列戰略舉措承壓。 週五，公司通知客戶，使用 Vera Rubin 和 Grace Blackwell 晶片的平台將從明年年初開始上調 AI 系統價格，漲幅超過 15%。週末還有報導稱，公司正討論以300億美元以上估值對 Perplexity 進行潛在投資，其中可能包括授權和雇傭協議；同時還計劃利用其60億美元的 Poolside 協議訓練一個強大的開放權重模型，目標是與 DeepSeek 和 Kimi K3 競爭。這些舉措緊隨上月發布的開源 300 億參數 Nemotron 3.5 Lightning，以及正在推進的萬億參數 Nemotron 4，凸顯英偉達一方面提升定價能力，另一方面擴大自身模型版圖的雙重推進。

- 交易員和 AI 分析師仍在追查 Ox Alpha 的來源，這個未署名的開源模型於8月20日以 stealth/ox-alpha ID 出現在 OpenRouter 上，並立即在編碼和 agentic 工作方面看起來接近 Mythos——在一個小型真實世界 SWE 樣本中得分約 80%，而 Claude Fable 5 為 65%。 OpenRouter 將其描述為一款 100 萬 token 的多模態推理器，專為持續的軟體工程和生產負載而設計；它在預覽階段免費運行，吸引了大量流量，甚至得到了 Stripe 的 Patrick Collison 的公開認可。取證線索難以忽視：與 GLM-5 幾乎完美匹配的 tokenizer 指紋、完全相同的 API 錯誤代碼、匹配的視頻 token 計算，以及 Z.ai 一貫先以"Alpha"名義發布模型、隨後再認領的模式。小米的 MiMo 團隊以及少數其他中西方實驗室仍是概率較低的替代選項，但證據的重量仍指向智譜旗下一個經過增強的 GLM 變體，並以刻意匿名的方式運行。

- 在一檔新的播客採訪中，OpenAI 首席執行官奧爾特曼承認，包括 OpenAI 在內的整個行業在時間表上都過於激進，並指出經濟體和社會具有巨大的慣性，其適應速度將遠慢於模型本身的改進速度。 他現在受限的不是原始智能，而是任何 AI 對他的有用上下文仍然太少；他認為，儘管底層能力的大部分已經存在，但這項技術尚未找到類似 iPhone 的產品突破。OpenAI 正有意沿著整個成本-性能曲線布局，使廉價模型能夠吸收海量工作，同時將所需的算力建設——定制晶片、晶圓廠、機架、電力——視為歷史上最昂貴的基礎設施項目。奧爾特曼最尖銳的兩大擔憂仍是人類控制權的喪失，以及權力集中於少數公司和模型之中；他甚至押注，AI 驅動的科學發現最終可能比日常自動化更具深遠意義。

- SPEEA 的 17,000 名工程師和技術人員以 64% 的專業人員和 72% 的技術人員反對票，否決了波音為期四年的報價——該報價包含自1983年以來最大的工資池增幅 29.4%，以及額外休假、更低的加班上限和立即發放的現金與股票激勵——儘管他們自己的談判團隊此前已予以支持。 兩個單位同時以近 90% 的比例授權罷工，理由是對外包、排期凌駕於安全之上、技術決策被忽視，以及薪酬落後於通脹和航空市場的持續不信任。罷工不會停止裝配線，但會凍結交付成品飛機所需的工程簽字，從而重現2000年的口號"沒有書呆子，就沒有飛機"，並使 MAX 10 和 777X 的認證面臨風險。由於當前合同仍有效至10月6日，雙方現在大約有六週時間彌合分歧，否則罷工將成為可能。

- 歐洲方面接下來值得關注：西班牙和法國的CPI初值、歐洲央行會議紀要以及週四的韓國央行，美國PCE、惠譽對法國的評級將在週五公布——這與巴黎重申其赤字目標並恢復燃料補貼形成尷尬對照。

- 亞洲收盤走低，KOSPI 表現最差，跌 3.1%。歐盟指數 +0.0-0.3%。美國期貨 -0.5% 至 +0.1%。黃金 +0.9%，DXY +0.2%；大宗商品：布倫特原油 -1.8%，WTI -2.4%；加密貨幣：BTC +0.8%，ETH +2.0%。

亞洲

- 紐西蘭第二季度零售銷售季率：-0.5%，預期為 +0.2%。

- 阿里巴巴將其 710M 股、總額 80B 港元的配售定價為每股 112.70 港元。

全球衝突/緊張局勢

- 財政部長貝森特在週末寫道，針對伊朗的經濟諾曼第登陸日即將到來，並將進入終局階段（**注：新聞發布會定於8月24日週一美國東部時間14:00（GMT18:00）舉行。

- 據稱，伊朗國家安全負責人雷扎伊威脅稱，如果特朗普發動其"經濟諾曼第登陸日"行動，將打擊美國公司。

- 據報英國首相伯納姆已抵達烏克蘭基輔，並有消息稱其將承諾支持可打擊俄羅斯境內目標的遠程導彈製造。

美洲

- 傑克遜霍爾會議將於週四開始。媒體報導稱，隨著經濟壓力跡象加劇，美聯儲主席沃什將努力安撫投資者情緒。

- 美聯儲的卡什卡利：國債收益率上升不是問題。

貿易

- 美加貿易談判破裂；美國對部分加拿大產品徵收 50% 關稅；加拿大總理卡尼表示將以關稅一美元對一美元進行匹配反制。

- 加拿大總理卡尼政府認為與美國恢復貿易談判的前景渺茫。

講話人/固定收益/外匯/大宗商品/更正

股票

指數 [FTSE +0.12% 報 10,829.62，DAX -0.04% 報 26,117.62，CAC-40 -0.06% 報 8,479.00，IBEX-35 +0.22% 報 20,005.72，FTSE MIB +0.04% 報 52,687.00，SMI +0.01% 報 14,458.40，標普500期貨 -0.11%]。

市場焦點/關鍵主題： 週一，歐洲股市在三週低點附近橫盤整理，因為華盛頓威脅對伊朗發動"最大金融攻勢"持續壓制風險偏好，儘管布倫特原油回落 1.5% 至約 91.80 美元。Stoxx 600 下跌 0.1%，而 DAX、CAC 40 和 FTSE 100 幾乎沒有波動，交易員緊盯財政部長斯科特·貝森特於美國東部時間14:00（GMT18:00）舉行的制裁簡報，以及德黑蘭誓言若措施推進將關閉所有波斯灣能源出口。上漲方面，Oxford Nanopore（+3%）延續上半年業績後的反彈，Trainline（+2.5%）收復上週受 CMA 影響的拋售，Rank Group（+2.5%）受強勁全年業績推動，Antofagasta（+1.5%）則受益於美元走弱和基礎資源板塊提振；下跌方面，Stellantis 因美加貿易談判破裂下跌 3%，而 SUSS MicroTec、AIXTRON 和 Infineon 在英偉達公布業績前、受更廣泛的半導體去風險影響下跌 1–2.5%，Kainos、Avon Technologies 和 Rightmove 則因缺乏新的催化劑各自下跌 2–3%。展望未來，本週的關鍵在於英偉達業績和美聯儲主席凱文·沃什在傑克遜霍爾的主題演講，而霍爾木茲海峽持續受限的背景繼續將結構性供應溢價嵌入通脹預期之中。

股票

- 可選消費：Big Yellow Group [BYG.UK] –1.5%（巴克萊在其最新歐洲地產板塊回顧中將評級從增持下調至減持）。

- 能源：Equinor [EQNR.NO] –1.0%（油價壓力蓋過公司利好消息：布倫特原油大幅走低，而 Equinor 宣布與 Aker BP 在北海發現天然氣/凝析油，並簽署新的歐洲長期天然氣供應協議），西門子能源 [ENR.DE] –1.5%（週一未發現明確的公司特定催化劑；在整體僅小幅走弱的 DAX 中，可能是英偉達和傑克遜霍爾前的高久期/AI 基礎設施去風險所致）。

- 醫療保健：Oxford Nanopore Technologies [ONT.UK] +3.0%（延續上週上半年業績更新後的走勢：虧損收窄、利潤率/成本控制改善，公司設定了到2030年收入超過7億美元的目標；上週德意志銀行重申買入，目標價195便士，貝倫貝格重申買入，目標價200便士；週一未發現新的 RNS 公告）。

- 工業：Stellantis [STLAM.IT] –3.0%（美加貿易談判破裂後，汽車/貿易風險更廣泛拋售；儘管今日歐洲數據顯示7月純電動車註冊量同比增長13.6%，該股仍是 CAC 40 的主要拖累），Antofagasta [ANTO.UK] +1.5%（可能是基礎資源板塊延續/聯動；今晨 STOXX 基礎資源板塊 +0.8%，金屬受美元走弱提振，此前 Antofagasta 週五已上漲 5.4%），大眾汽車 [VOW3.DE] –1.5%（美加談判破裂後，可能反映汽車/貿易風險傳導；開盤時與西門子能源一起成為 DAX 大盤股中表現最弱者之一）。

- 科技：SUSS MicroTec [SMHN.DE] –2.5%；AIXTRON [AIXA.DE] –2.0%；Infineon [IFX.DE] –1.0%（共同的半導體/AI 風險驅動：亞洲晶片股領跌、三星/海力士走弱、美光承壓，以及週三英偉達業績前的去風險；儘管摩根大通重申增持並表示光電子業務運行強於管理層所示，AIXTRON 仍在下跌）。

講話人

- 歐洲央行的奇波洛內（義大利）表示，貨幣政策需要得到良好校準；通脹遠未達到不利水平，6月工作人員預測中的極端情景也未出現。沒有跡象指向通縮。

- 法國財政部長萊斯屈爾重申政府將盡一切努力實現 GDP 占比 5% 的預算赤字目標。對大企業減稅並不容易。

- UKMTO稱收到一則關於沙烏地阿拉伯延布以西63海里的事件報告。一艘油輪被不明彈體擊中並引發船上火災。

- 伊朗外交部發言人巴蓋伊表示，伊朗將動用所有雙邊能力來應對美國經濟制裁。就美國對伊朗施壓發出有關經濟合作的警告。阿曼方面將於週二（8月25日）訪問德黑蘭，繼續就霍爾木茲海峽問題進行磋商。

- 伊朗央行行長赫馬提指出，已提前囤積外匯以應對戰爭。

- 巴基斯坦陸軍參謀長據稱已啟程前往伊朗推動和平努力。據稱其在出訪前已與特朗普總統通話。

- 中國外交部每日簡報指出，美國對伊朗的任何制裁都將加劇緊張局勢；中國將採取行動維護自身利益。

貨幣

- 美元正在盤整近期部分跌幅。市場參與者正等待貝森特關於孤立伊朗的計劃。議程上的另一個焦點是堪薩斯城聯儲年度傑克遜霍爾研討會。美聯儲主席沃什可能將重點放在可信度上，並強調美聯儲已準備好在通脹問題上採取行動，以控制收益率曲線的長端。

- 歐元/美元報1.1675。

- 英鎊/美元報1.3650。

- 美元/日元報159.10。

- 受油價小幅下跌提振，債券收益率本週開局走低。

- 10年期德國國債收益率最新報3.24%，法國10年期國債收益率報4.11%，10年期英國國債收益率報5.04%；10年期美債收益率：4.70%；10年期日本國債收益率：2.86%。

經濟數據

- (FI) 芬蘭7月PPI月率：+0.1%，前值-0.7%；年率：6.9%，前值6.7%。

- (NO) 挪威7月信貸指標年率增長：4.3%，前值4.4%。

- (CZ) 捷克8月消費者信心：102.3，預期105.5；商業信心：100.2，預期100.6；消費者與商業信心：100.5，預期101.3。

- (PL) 波蘭7月實際零售銷售月率：2.2%，預期2.0%；年率：3.9%，預期4.3%；零售銷售（整體）年率：5.3%，預期4.6%。

- (TW) 台灣7月失業率：3.3%，預期3.3%。

- (CH) 瑞士每週活期存款總額（瑞郎）：4637億，前值4588億；國內活期存款：4371億，前值4335億。

- (TW) 台灣7月M2貨幣供應年率：7.4%，前值8.1%；M1貨幣供應年率：7.3%，前值9.4%。

固定收益發行

- 未見。

展望

- (NG) 尼日利亞第二季度GDP年率：無預期，前值3.9%（無固定時間）。

- 05:25 (EU) 歐央行每日流動性統計。

- 05:30 (DE) 德國將發行合計50億歐元的6個月和12個月BuBills。

- 05:30 (ZA) 南非公布即將進行的I/L債券發行細節（週五舉行）。

- 06:00 (BE) 比利時債務署（BDA）將發行26億-30億歐元的2031年、2036年和2045年OLO債券。

- 06:00 (IL) 以色列將發行債券。

- 07:25 (BR) 巴西央行每週經濟學家調查。

- 08:00 (PL) 波蘭7月M3貨幣供應月率：預期0.6%，前值1.3%；年率：預期11.7%，前值11.8%。

- 08:00 (MX) 墨西哥第二季度最終GDP季率：預期1.5%，初值1.5%；年率：預期2.2%，初值2.2%；GDP名義年率：預期4.3%，前值3.4%。

- 08:00 (MX) 墨西哥6月IGAE經濟活動指數（按月GDP）月率：預期0.0%，前值-0.3%；年率：預期2.6%，前值1.1%。

- 08:00 (UK) 每日波羅的海乾散貨指數。

- 08:15 (SE) 瑞典央行（Riksbank）副行長Bunge。

- 08:00 (IN) 印度公布即將進行的債券發行細節（週五舉行）。

- 08:30 (US) 7月芝加哥聯儲全國活動指數：預期-0.05，前值-0.02。

- 09:00 (CL) 智利7月PPI月率：無預期，前值0.6%。

- 09:00 (FR) 法國債務署（AFT）將發行55億-71億歐元的3個月、6個月和12個月票據。

- 10:30 (CH) 瑞士央行（SNB）主席Schiegal。

- 11:30 (US) 美國財政部將發行13週和26週國庫券。

- 14:00 (US) 美國財政部長貝森特就伊朗問題舉行新聞發布會。

- 16:00 (US) 每週作物生長報告。

- 17:00 (KR) 韓國8月消費者信心：無預期，前值106.8。

- 19:30 (AU) 澳大利亞ANZ羅伊摩根每週消費者信心指數：無預期，前值75.0。

- 21:30 (AU) 澳大利亞RBA 8月會議紀要。