發達經濟體第三季度增長：儘管受到衝擊，仍保持穩健

儘管接連遭遇衝擊，增長在第三季度似乎仍保持韌性（見我們的分析），正如其在 2025 年和 2026 年上半年所表現的那樣。中東衝突持續時間更長，已使通脹更具黏性；許多國家的乾旱進一步惡化，利率也進一步上升——短端方面，歐洲央行和美聯儲都在 9 月上調了政策利率，長端的升幅甚至更大。

不過，我們的即時預測顯示，大多數發達經濟體的增長正在放緩但並未失速。預計 10 月 29 日公布的美國 GDP 數據，以及 10 月 30 日公布的歐元區及其成員國 GDP 數據，將予以確認。在歐元區，增長動能看起來保持穩定（不包括愛爾蘭，其 GDP 波動較大）。在德國，自 2025 年第四季度以來增長一直未曾中斷，而法國在上半年停滯後，可能已重回增長軌道。在美國，根據 GDP Now，增長可能已經加快，仍由人工智慧驅動，但越來越多地也受到其他行業的推動。

歐元區：表面之下的韌性

我們的即時預測顯示，增長將放緩至季環比 0.3%，不過剔除愛爾蘭後增速保持穩定（愛爾蘭 GDP 波動較大，並顯著推高了第二季度數據）。剔除愛爾蘭後，增長應維持在下半年平均水平，這表明該地區內在韌性依然存在。此外，增長動能已擴散至越來越多的行業（見我們的分析）。儘管工業生產在夏季停滯不前，服務業仍保持強勁。服務業 PMI 在第三季度大幅反彈，並穩穩處於擴張區間（9 月為 53.0）。與就業相關的調查數據改善（PMI 和歐盟委員會調查）以及穩定的失業率（8 月為 6.4%）暗示第三季度招聘可能增加——這將支撐家庭消費，部分抵消持續通脹帶來的購買力損失。企業投資則受到強勁的新投資貸款支撐（8 月年率 8.7%，12 個月累計）。

法國：儘管如此，仍在增長

根據我們的即時預測，接連不斷的衝擊似乎並未阻止法國在第三季度重回增長，季環比為 0.2%。 上半年活動停滯主要由一次性因素造成。第三季度，乾旱進一步惡化，工業生產依然低迷。不過，市場服務業產出在 7 月和 8 月反彈，尤其是商業服務、餐飲、數位和房地產領域。後者表明，在上半年疲弱之後，住宅投資正在恢復。企業投資也可能隨之回升，這體現在強勁的信貸流動和與人工智慧相關的投資上。家庭消費則可能因電動汽車銷量上升而略有改善。

德國：增長依然穩健

上半年活動的反彈正在放緩，但仍在繼續。我們的即時預測顯示，第三季度將連續第四個季度實現增長，季環比增幅為 0.2%（此前第四季度為 0.3%，2026 年第一季度為 0.4%，第二季度為 0.3%）。根據 9 月份 PMI 調查，製造業活動略有放緩（53.9，較上月下降 0.4）。政府支出仍將對增長形成支撐，國防和基礎設施支出正在獲得動能。基礎設施支出繼續支撐公共工程活動，該指標在 8 月升至 2021 年 11 月以來的最高水平（3 個月/3 個月為 2.5%）。出口（1 月至 8 月同比增長 4.4%）仍是主要增長引擎，受向歐洲轉向（7.2%）的推動。

美國：通脹未能阻擋擴張

第三季度增長可能已加快。亞特蘭大聯儲的 GDPNow 指向 3.5% 的年化增長率（AR），接近我們自身預測的 3.7%（非年化為 0.9%），高於第二季度的 2.2%。國內需求仍是增長引擎。消費正在消化通脹回升的影響，而由人工智慧驅動的資本支出週期依然強勁——零售銷售和非國防資本品訂單（不含飛機）便體現了這一點。因此，私人國內購買者最終銷售額[1]的增長應再次錄得超過 4% AR。相比之下，外部貿易應繼續拖累增長，這反映出與人工智慧相關的進口需求。調查數據表明，動能既穩健又廣泛。ISM 指數一直穩居增長區間（製造業和服務業季度平均均為 54.9）。與此同時，這些數據也凸顯出持續存在的價格和供應鏈壓力。

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