法國增長將有助於公共債務穩定的五個原因

2026 年，政府再次未能穩定其公共債務占 GDP 比率，原因是財政赤字顯著以及增長低於通常水平。根據我們的分析，這一表現不佳是由特殊因素造成的。從結構上看，只要將預算赤字降至 GDP 的約 3%，法國仍然可以實現有助於公共債務比率穩定的增長。為實現這一目標，法國擁有顯著優勢：

1. 勞動力和能源成本方面的競爭力提升；

2. 服務業，尤其是通過新技術（包括 AI）的開發和應用；

3. 由航空、軍事支出和電氣化推動的工業復甦，這需要增加投資；

4. 加快企業創立，從而支持就業；

5. 對外國投資者的吸引力。

所有這些結構性驅動因素都應能推動法國增長反彈，並在 2027 年與預期中的歐元區加速增長同步。

法國政府將在總統選舉臨近之際提交 2027 年預算草案[1]。在這些重大事件到來之前，法國民眾似乎對法國前景非常悲觀。讓·饒勒斯基金會的最新調查顯示，近三分之二的人只使用負面詞彙，其中"擔憂"和"不確定性"最為突出。此外，四分之三的人預計國家狀況將惡化。

事實上，自今年年初以來，法國經濟已遭遇一系列挫折。上半年法國勉強避免衰退（第一季度 GDP 環比收縮 0.2%，第二季度停滯不前），這與歐元區形成鮮明對比，後者剔除愛爾蘭後增長保持穩定（每季度環比增長 0.3%）。

儘管這種表現不佳[2]背後有特殊因素，但它正在拖累公共財政（收入減少），就像另一個特殊因素：伊朗衝突[3]。因此，根據政府的說法，財政赤字預計將在 2026 年升至 GDP 的 5.4%（2025 年為 5.1%）。根據我們的預測，公共債務占 GDP 比率將在 2026 年達到 119%，而 2025 年為 115.7%。

在此背景下，法國創造增長的能力至關重要。然而，即便在財政整頓的情況下，這本質上應會拖累需求，我們仍可找出五個理由，相信法國經濟能夠實現顯著高於 2026 年結果的增長（根據我們的預測為 0.5%）。

1. 法國更具競爭力

在歐元區危機期間（2012–13 年），法國通過競爭力與就業稅收抵免（CICE）實施了降低勞動力成本的政策。隨後，在埃馬紐埃爾-馬克龍首個任期開始時，該政策被 6 個百分點的社保繳費削減所取代。如今，這些勞動力成本方面的改善仍然存在，而過去十年歐洲其他地區的工資增長則有所加速，尤其是在德國。隨著法國勞動力成本相對改善，法國對德國的雙邊貿易赤字已顯著縮小。

法國對德國的貿易赤字已顯著縮小

與此同時，法國受益於更便宜的電力，而且對碳氫化合物價格上漲的敏感度也更低，因為在 2025 年，近 95% 的電力由核能和可再生能源生產。此外，電力占法國能源消費的 27%，而歐洲平均水平為 24%。

法國生產更多且更便宜的電力

2. 法國：包括科技在內的服務業歐洲領先者，以及上修後的增長數據

服務業占法國 GDP 的近 80%，這一比例明顯高於其他主要歐元區國家。法國在歐盟多個行業中處於領先地位，包括金融服務、物流和科技。這使得服務貿易順差接近 GDP 的 1.7%，足以抵消商品貿易中相當規模的外部逆差。這也是法國在 2025 年對知識產權產品投資約占 GDP 的 5.5%的原因所在，這一比率在主要歐洲國家中最高。

此外，根據微軟 AI 經濟研究院的一項研究，如今法國幾乎每兩個人中就有一人使用 AI，而美國這一比例還不到三分之一。法國在這一領域位居全球第 4^th。在歐洲，只有愛爾蘭（該行業許多公司集中於此）排名在其前面。法國在能源和數位文化方面的綜合優勢，使其成為歐洲人工智慧投資的領先目的地，尤其是在資料中心領域（最近一次 Choose France 峰會期間已宣布相關項目）。

此外，法國是最常上調增長數據的國家。在我們最近的一項研究中，我們表明，事後修正（因為國民帳戶要在一個日曆年結束後 30 個月才最終定稿）在法國相當顯著。這一現象可能與法國企業投資中科技權重較高有關，因為其對經濟活動的影響更容易隨著時間被衡量。

3. 供應限制暫時放緩工業復甦

法國工業反彈是真實存在的，尤其得益於法國在航空航天和電氣設備領域比較優勢的增強。其基礎在於全球對這些商品需求的上升，以及已連續數個季度加速的歐洲動能。因此，法國商品出口在 2026 年初幾個月較 2025 年同期增長了 5%。

然而，工業復甦正受到企業滿足需求困難的拖累。自 COVID-19 疫情結束以來，工業生產經歷了崎嶇不平的復甦。最近一輪產出激增幫助法國經濟在 2025 年第 2^nd 至第 4^th 季度表現優於預期，當時航空航天產量突然增加了近 20%。該行業主要企業提高交付目標本可能推動更強勁的增長。但這一情況並未實現，因為在已公布數據的最近三個月（5月–7月）裡，製造業產出較前 3 個月下降了 1.2%。

新的供應限制打斷了工業復甦

訂單最為充足的企業（航空航天、電氣和電子設備）的生產受到供應限制顯著上升的制約。由於熟練勞動力短缺以及生產線數量不足，工業企業的產能使其滿足需求的能力不如以往。這種情況要求增加投資。好消息是，根據 Insee 最新的季度調查，工業投資意向已顯著回升。

4. 強勁的企業創立支撐就業

當法國經歷衰退或低增長時期時，企業創立也往往會大幅下滑。2010 年代上半葉歐元區危機期間就是如此，但 2026 年我們並未看到這種情況。自 2026 年初以來，企業創立的增長甚至有所加速，達到同比 +12%。在受 AI 相關創新浪潮推動的數位相關行業中，這一增幅更為顯著（同比 +46%）。不過，在貿易（+13%）和建築業（+9%）等其他領域也在增長。

企業創立的增速甚至快於企業破產（上半年同比 +5%），破產增加在很大程度上是由企業創立更強所推動的。

企業創立的增加在公司層面尤為明顯（+5%），在微型企業中則更為突出（+16%）。這反映出自僱人數的上升。儘管過去兩年工資就業略有下降（淨減少 80,000 個職位），但這一放緩部分與自僱人數增加有關（淨新增 204,000 個）。總體而言，法國仍在持續創造就業，且就業率已達到歷史高位。

企業創立與自僱的共同發展

5. 法國對外國投資仍具吸引力

儘管不確定性上升，法國仍保持了其吸引力。根據法國央行和 Insee 的估算，2024 年 6 月國民議會解散後，不確定性顯著上升。然而，法國在國際吸引力排名中仍位居歐洲國家前列。EY 年度晴雨表顯示，2025 年項目數量有所下降（-17%），但法國已連續第 7^th 年保持第一的位置。此外，在歐洲背景下，每個項目對應的就業崗位數量大幅下降（-25%）之際，法國整體保持穩定（-4%）。這表明，儘管投資數量略有減少，但其對法國經濟的影響仍保持穩定。

法國的吸引力尤其得益於服務業的發展，以及其基礎設施和物流能力的品質（包括通常具有歐洲尺度的交通樞紐）。此外，儘管法國已經擁有較為發達的科技行業，但該國在吸引 AI 外國投資方面也具備良好條件（低能源成本和熟練勞動力）。

法國增長應在 2027 年回到更符合其優勢的水平（我們的預測為 1%）。鑑於當前利率環境，這是公共債務率得以穩定的必要條件，前提是政府成功將財政赤字降至 GDP 的 3%。

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