Fed 與 BoJ：兩者都已加息。市場只相信其中一個——圖表顯示了是哪一個

美聯儲（Fed）和日本央行（BoJ）剛剛做了兩件極為相似的事情。上週，這兩家央行均將利率上調25個基點（bps），都在應對通脹風險，而且都表示未來決策將取決於後續經濟數據。

從紙面上看，這兩項決定似乎傳遞著同樣的信息：太平洋兩岸的貨幣政策都在收緊。然而，市場很少只根據標題來交易。

投資者認為接下來會發生什麼，往往比央行剛剛做了什麼更重要。而一旦把兩項決議後的市場反應納入考量，美聯儲和日本央行之間表面上的相似性就開始消失。

美元/日元圖表讓這種分化一目了然。

美元/日元圖表揭示了市場相信哪一次加息

美聯儲於9月16日週三將利率上調25個基點，將目標區間提高至3.75%-4.00%。兩天後，即9月18日週五，日本央行也跟進上調25個基點，將其政策利率提高至1.25%，創31年來最高水平。 

然而，美元/日元在兩家央行決議後上漲，清楚表明了投資者如何解讀這些決定。

美元/日元上漲意味著美元（USD）相對於日元（JPY）升值，而日元走弱。換句話說，儘管兩家央行都以相同的25個基點收緊政策，但外匯市場對這兩項決定的反應卻截然不同。

這一反應在日本方面尤為引人注目。日本央行將政策利率上調至1.25%，創31年來最高水平。通常情況下，更高的利率會通過提高以該貨幣計價資產的回報率，使該貨幣更具吸引力。然而，日本央行決議後日元卻走弱了。

原因與其說在於加息本身，不如說在於伴隨加息而來的其他信息。

日本央行以7票贊成、2票反對通過了此次加息，董事會成員淺田豐一郎（Toichiro Asada）和佐藤綾乃（Ayano Sato）投票反對。行長植田和男（Kazuo Ueda）也沒有給出下一次加息的明確時間表，這讓投資者對央行準備多快繼續使貨幣政策正常化感到不確定。

澳新銀行（National Australia Bank）外匯策略主管雷·阿特里爾（Ray Attrill）告訴路透社，日本央行"明顯低於市場預期"，並指出兩張反對票進一步引發了市場對央行收緊政策共識力度的質疑。

因此，市場收到了加息，但未必收到了強力加息週期的承諾。

美聯儲給出了同樣的加息，但釋放了截然不同的信號

美聯儲同樣將利率上調25個基點，把聯邦基金利率目標區間提高至3.75%-4.00%。這一變動幅度與日本央行完全相同，但圍繞這一決定傳遞的信息卻並不一樣。

美聯儲18位政策制定者中有16位預計，在今年年底前至少還會再加息25個基點一次。更新後的預測顯示，到2026年底，政策利率將達到4.10%，高於此前預測的3.80%。對投資者而言，這改變了此次加息的含義。

這項決定並未被解讀為一次孤立的加息後便進入不確定路徑，而是強化了市場對美國貨幣政策可能保持限制性、且仍有進一步收緊可能的預期。

Corpay首席市場策略師卡爾·沙莫塔（Karl Schamotta）表示，美聯儲一致通過加息以及政策制定者上調利率預測，應有助於"恢復市場對美聯儲抗擊通脹承諾的信心"。

這正是與日本央行形成對比的地方。市場比較的不只是兩次25個基點的加息，而是比較每次加息對下一次加息意味著什麼。

利差解釋了為何兩次加息並不相同

還有另一個原因解釋了為何相同的利率變動會引發截然不同的匯率反應：兩家央行的起點截然不同。在最新決定之後，美聯儲的目標區間為 3.75%-4.00%，而日本央行（BoJ）僅為 1.25%。因此，利差仍約為 250-275 個基點（bps）。

由於兩家央行都以相同幅度加息，任何一方的決定都不會實質性縮小這一政策利差。日本的借貸成本上升了，但美國的借貸成本也同樣上升。

政府債券市場也能看到同樣的動態。基準 10 年期美國國債收益率交投於 5.17% 附近，創 2006 年以來最高水平，而日本 10 年期國債收益率則升至約 3.08%，創 1996 年以來最高水平。

日本收益率顯然正在走高。只是它們仍然遠低於美國對應水平。這一差距對套息交易仍然至關重要，在這種交易中，投資者以相對低收益貨幣借款，再投資於其他地方收益率更高的資產。

日本央行的正常化進程使得以日元借款的成本高於此前，但美國資產所提供的正收益率差仍然相當可觀。

其結果體現在美元/日元圖表上：兩家央行都在朝同一方向調整利率，但它們並未改變相對關係到足以在匯市中產生同等程度的信心。

市場交易的是下一次加息，而不是上一次

這種分化也凸顯了外匯市場的一個更廣泛原則：貨幣是前瞻性的。

如果投資者預期央行會採取更鷹派的決定，那麼即便央行加息，貨幣也可能下跌。相反，如果加息已被廣泛預期，而隨附的預測顯示未來還會進一步收緊，那麼這次加息反而可能支撐貨幣。

這有助於解釋為何日本央行 31 年高位的政策利率未能推動日元持續反彈。從日本的背景來看，這一絕對數值看起來相當可觀，但投資者比較的不僅是日本自身的貨幣歷史，還包括其他地方可獲得的回報。

美聯儲目前將更高的政策利率與更明確的信號結合在一起，即可能還會進一步加息。日本央行則是在極低的起點上收緊政策，同時其內部政策委員會也存在明顯分歧。

因此，這兩次 25 個基點（bps）的上調在數學上相同，但在金融層面卻大不相同。

日本的干預威脅考驗市場會把日元推多遠

有一種力量可能會使這種分化變得複雜：日本當局。据《日本經濟新聞》報道，在日本央行決定後美元/日元升破 158 之後，日本當局進行了匯率核查。這一程序涉及聯繫外匯交易商以獲取當前匯率報價，並受到密切關注，因為它可能先於直接外匯干預。

這次匯率核查足以引發日元大幅反彈。日本財務省（MoF）決定是否干預外匯市場，而日本央行通常負責執行操作。財務大臣加藤勝信也表示，如有必要，東京已準備好採取進一步協調行動。

Convera 外匯與宏觀策略師 Kevin Ford 告訴路透社，"一次導致貨幣走弱的加息，對政策制定者來說是一個令人不安的結果"，這讓日本當局有更充分的理由應對單邊價格走勢。

這使得160 附近的區域變得越來越重要，儘管日本官員並未將某一特定匯率界定為自動干預門檻。匯率變動的速度和無序程度，與其水平本身一樣重要。

因此，干預風險可能會放緩美元/日元圖表所顯示的走勢，或引發急劇逆轉。但它不會自動改變其背後的貨幣政策分化。

這也讓故事回到了最初的悖論。美聯儲和日本央行都加息了 25 個基點（bps）。但市場並不是在對央行已經做了什麼投票，而是在為他們認為各家央行下一步能夠可信地做什麼進行布局。

目前，美元/日元圖表就是他們的投票結果。