傑克遜霍爾會議前夕，市場對美聯儲主席沃什講話持謹慎樂觀態度

歐盟盤中更新： 在傑克遜霍爾美聯儲主席沃什講話前市場保持謹慎樂觀；《華爾街日報》報導稱，英偉達因反壟斷擔憂暫停了部分 AI 雲業務交易。

註釋/觀察

- 沃什今天上午必須給市場一個反應函數，而且目前沒有共識認為會是哪一種。 他開場講話是週末前唯一重要的事件，而不確定性異常基礎：7 月 FOMC 並未描述反應函數，9 月加息定價仍然存在但仍屬少數觀點，而財政部決定自 9 月初起至少將長端回購操作規模翻倍，這使得外界難以判斷當局是在壓制收益率，還是僅僅在平滑波動。米蘭在《金融時報》專欄文章中警告不要從美債收益率中得出錯誤結論，這位鴿派異議者在沃什出任主席後辭職，此番介入頗具針對性。來自美聯儲自身工作組的拉詹則持相反觀點，直言美聯儲應當加息以遏制通脹。市場共識是，沃什會完全繞開債券市場。

- 《華爾街日報》報導，英偉達已暫停其 7 月推出的 AI Compute Partnership 項下的新交易。該融資計劃為購買其 GPU 的小型 AI 雲服務商（neoclouds）提供信用支持，方式是保證自行租用未售出的算力，同時對這些晶片在約定每小時門檻以上產生的任何收入抽取約 50%，通常期限超過六年。 公司內部員工指出，該結構存在反壟斷風險，以及公司試圖左右客戶行為——例如限制只能租給獲批終端用戶，並偏好將算力分散給多家小型 AI 公司而非單一大型租戶——這促使公司在不到兩個月後於上週凍結了該計劃。早期合作夥伴包括澳大利亞運營商 Sharon AI（最多 40,000 塊 Grace Blackwell GPU）和 Firmus（擴展至 170,000 塊 GPU），而英偉達此前已披露相關承諾金額達數百億美元，若這些服務商找到其他客戶，這些承諾可能會縮減。公司堅持更廣泛的模式仍在運作，並可能被重新設計或併入其他融資工具，儘管其仍在繼續提供更大規模的殘值支持，同時也面臨圍繞循環交易、放大自身晶片需求的日益嚴格審視。

- 歐洲自身的數據則明顯分化，價格比活動更堅挺。 法國情況最差，第二季度增長被下修至停滯，低於溫和擴張；私營部門薪資仍在收縮；按協調口徑衡量的 8 月 CPI 高於預期，Lescure 稱熱浪後的首批數據"糟糕透頂"，並警告修正會延續到第三季度。西班牙通脹也略超預期，整體通脹率仍超過歐洲央行目標的兩倍，而西班牙、瑞典和挪威零售銷售在此前強勁的基礎上當月均出現下滑。與之相對，瑞典第二季度增長明顯超預期，瑞士 KOF 指標在前值上修後大幅躍升並超過預期，德國失業人數增幅低於擔憂，勞埃德商業晴雨表升至 3 月以來最高。Kazaks 直言不諱：不能讓通脹扎根。

- 主權債供給正在完成央行仍在爭論的緊縮工作。 高市將把新發行日本國債的年度上限從 32.7 萬億日元提高至 40 萬億日元，並配合片山提出的將支出與可預見收入掛鉤的方案，這被稱為戰後最大規模財政改革，以及一份為期十四年的 AI、晶片和能源路線圖。債券市場在數小時內作出回應：兩年期國債拍賣以自 2016 年以來最弱的尾部需求指標和遠低於前次的投標倍數結束，平均收益率大幅走高，因為日本央行收緊預期擠壓了短端。木原已預先承諾，任何額外預算都只用於緊急措施；片山則堅持政策並非針對匯率，日元信譽將隨增長而來。同樣的主題在歐洲以較低強度延續：第四季度英國國債拍賣日程有 12 場，Healey 將財政紀律列為首要任務，丹麥通過 2035 年獲得更多財政空間，而標普對中國和新西蘭的確認只是維持現狀，而非改善。這裡的傳導渠道在長端：日本國債供給重定價是向德國國債和英國國債輸出久期風險的最可靠來源 ，而這恰好發生在美聯儲自身信號缺失的同一週。

- 據稱 OpenAI 正在悄悄為其 Codex 代理的命令列版本增加"Persistent mode"， 這是一種位於推理努力菜單中的高算力設置，指示系統無限期持續處理任務，直到"被置於休眠"，不同於當前會在幾分鐘或幾小時後超時的模式。該功能內置限制，因此不會擴大代理權限，且任何超出本地系統的更改仍需用戶批准；相關代碼位於 Codex 的共享核心中——這表明其可能會更廣泛地推廣到終端之外。這與本週《時代》雜誌採訪中的說法一致，OpenAI 高管在採訪中將 Astra（其自動化研究實習生）描述為使"持久代理"成為可能，這類代理可持續工作較長時間；高管們表示，他們已接近推出圍繞這一概念構建的產品，同時聲稱年底前接近 AGI。

- 後續關注：沃什於紐約時間上午中段講話，加拿大第二季度 GDP 和芝加哥 PMI，冰島明天的入盟公投，以及 6 日起的德國州選舉。

- 尾部風險：美軍中央司令部稱霍爾木茲海峽水雷已清除，但在德黑蘭起草重新開放條件期間，通行量仍低於過去十天平均水平；委內瑞拉正在考慮退出歐佩克；哈薩克斯坦產量在 CPC 終端遇襲後已恢復正常；烏克蘭再次襲擊了雅羅斯拉夫爾煉油廠；超級厄爾尼諾在年底前發生的概率被評為超過 90%，菲律賓央行已將其標記為通脹風險；而PayPal 因其收購財團退出而大幅下跌。

- 亞洲收盤漲跌互現，KOSPI 表現落後，跌 1.8%。歐盟股指漲 0.2-0.9%。美國期貨跌 0.3%至漲 0.1%。黃金漲 0.1%，DXY 漲 0.1%；商品：布倫特原油跌 0.2%，WTI 跌 0.3%；加密貨幣：BTC 跌 0.8%，ETH 跌 1.8%。

亞洲

- 日本 8 月東京 CPI 年率：1.9% v 1.9%e；CPI（剔除生鮮食品）年率：1.8% v 1.8%e；CPI（剔除生鮮食品和能源）年率：2.0% v 2.0%e。

- 日本 7 月失業率：2.4% v 2.5%e。

- 標普確認中國主權評級為 A+，展望穩定。

- 標普確認紐西蘭主權評級為 AA+；展望穩定。

- 日本財務省出售 2 年期日本國債；平均收益率：1.7080% v 前值 1.483%；投標倍數：2.97x v 前值 3.63x。

全球衝突/緊張局勢

- 伊朗最高領袖顧問指出，伊朗和阿曼已同意為霍爾木茲海峽設立通道；其中一部分位於阿曼水域，另一部分位於伊朗水域；如果美國滿足伊朗條件，船隻將通過海峽內指定的中央航道通行。

- 伊朗國家安全委員會的 Rezaei 指出，政府正應調解方要求準備一份關於重新開放霍爾木茲海峽的正式條件清單；結束地區戰爭據稱是條件之一。

- 特朗普政府已多次告訴調解方，其無意回到 6 月與伊朗達成的諒解備忘錄（MOU）條款（**提醒：美國當前政策似乎更傾向於在經濟上施壓伊朗，並願意等待這一策略是否奏效）。

歐洲

- 英國 8 月勞埃德商業晴雨表：53 v 前值 49。

美洲

- 據稱特朗普總統計劃簽署命令，將安大略湖更名為美國湖。

能源

- 美軍中央司令部司令表示國際航運通道已開放；確認已成功清除霍爾木茲海峽布設的海雷。沒有船隻在未經美國許可的情況下從伊朗港口駛出。

- 據稱，隨著委內瑞拉與美國的經濟和能源聯繫不斷加深，該國正在評估退出歐佩克。

- 據稱特朗普總統預計下週將召集美國煉油商和燃料零售商開會，強調降低汽油價格的努力。

講話人/固定收益/外匯/商品/更正

股市

指數 [FTSE +0.25% 至 10,819.46，DAX +0.69% 至 26,538.32，CAC-40 +1.11% 至 8,412.03，IBEX-35 +0.53% 至 19,987.28，FTSE MIB +0.87% 至 52,722.00，SMI +0.29% 至 14,426.60，標普 500 期貨 -0.05%]。

市場焦點/關鍵主題：歐洲股市週五出現選擇性反彈——STOXX 600 上漲 0.6%，DAX、CAC 40 和 FTSE 100 均收高——但仍有望連續第三週下跌，跌幅約 0.4%，這是自 2025 年 4 月以來最長的連續下跌週數，因為主權收益率維持高位、霍爾木茲海峽緊張局勢相關的能源價格波動仍在，以及歐洲央行偏鷹派指引持續壓制整體風險偏好。周初，全球債券收益率再度飆升，將歐元區借貸成本推至數月高位，尤其壓縮了對利率敏感的房地產和成長板塊估值；而批發天然氣和原油基準價格一直維持高位，直到晚些時候的外交信號才帶來有限緩解；Isabel Schnabel 堅持利率必須進一步上升以錨定通脹，這強化了限制性政策背景。工業和資源板塊出現了選擇性的基本面強勢——Goodwin 因創紀錄利潤和推進中的資產出售進程大漲 13%，Ackermans & van Haaren 在上調全年展望後上漲 8.5%，Frontline 則因創紀錄油輪收益而走高——與此同時，法國銀行股從週四的政治拋售中小幅反彈，而蘇黎世機場則因印度項目爬坡速度慢於預期的擔憂而表現落後。鑑於美國和歐洲主權市場高度相關，投資者現在關注美聯儲主席 Kevin Warsh 在傑克遜霍爾的主旨演講，以尋找關於限制性政策持續性或資產負債表策略的任何信號，因為他們知道，偏鷹派的措辭可能會迅速推高收益率，並進一步收緊整個歐洲的金融條件。

股市

- 可選消費: Hays [HAS.UK] +5.5% / PageGroup [PAGE.UK] +3.0%（招聘行業共同買盤；在上午掃描後未發現新的週五公司特定 RNS 或重大券商催化劑——同步走勢更像是板塊/估值重定價資金流，而非新的基本面資訊），蘇黎世機場 / Flughafen Zürich [FHZN.CH] –3.0%（創紀錄的上半年經營表現正被前瞻性影響所抵消：在地緣政治不確定性下，諾伊達機場爬坡速度慢於預期；集團 EBITDA 利潤率基本持平，而隨著印度項目進入運營，折舊和融資成本上升），STRABAG [STR.AT] +7.5%（上半年營收 91.5 億歐元，高於一致預期的 86.5 億歐元，約超預期 6%；EBIT 1.74 億歐元，高於 1.66 億歐元，約超預期 5%；全年產值指引從約 220 億歐元上調至約 230 億歐元，EBIT 利潤率指引從 5–5.5%上調至 5.5–6%）。

- 能源：Energean [ENOG.UK] +1.5%（股價走高，公司正就 BP 的埃及上游資產組合進行獨家談判，潛在交易規模約 10 億美元；這將顯著降低 Energean 對以色列業務的集中度——該消息最初在週四收盤前傳出，因此這是延續性走勢，而非新的隔夜催化劑）。

- 金融：法國興業銀行 [GLE.FR] +1.0% / 法國巴黎銀行 [BNP.FR] +1.0% / 法國農業信貸銀行 [ACA.FR] +1.0%（從週四 4–5%的法國政治/財政拋售中共同反彈；沒有新的銀行特定催化劑——CAC 本身也在反彈約 1%），Ackermans & van Haaren [ACKB.BE] +8.5%（上半年淨利潤 3.396 億歐元，增長 24%；全年展望上調至淨利潤增長超過 10%；淨現金 5.24 億歐元，另有新的 9,300 萬歐元 Grieg Aqua 投資）。

- 工業：Goodwin [GDWN.UK] +13.0%（創紀錄全年交易利潤 7,750 萬英鎊，增長 118%；營收增長 27% 至 2.8 億英鎊；普通股息提高 18% 至 330 便士；機械工程業務的大部分出售進程正在推進，已有多方有意向方）。

講話人

- 英國財政大臣 Healey強調，政府的首要任務是財政紀律。

- 法國財政部長 Lescure指出，夏季熱浪後公布的經濟數據"糟糕透頂"，並且還會影響第三季度數據。部分地區的收成將"極其困難"。

- 伊朗外長 Araghchi表示，與卡塔爾首相進行了富有創意的討論。讓外交重回正軌並非不可能。重申立場稱，美國必須建立信任並履行承諾，同時承認伊朗權利。

- 中國財政部重申實現 2026 年目標的立場；下半年將實施宏觀經濟政策。長期積極基本面保持不變。

貨幣

- 儘管歐盟時段數據密集，外匯市場仍被鎖定在窄幅區間內。美聯儲主席沃什在傑克遜霍爾的講話是主要事件。市場參與者關注其是否會就經濟、債券市場近期波動以及美國和全球市場面臨的風險提供任何表態。

- 歐元/美元位於 1.1650 附近，對本交易時段公布的各類增長、通脹和信心數據反應不大。

- 美元/日元維持在 159 上方，並繼續整固數週前的干預走勢。

- 10 年期德國國債收益率最新報 3.26%，法國 10 年期 OAT 收益率報 4.11%，10 年期英國國債收益率報 5.05%；10 年期美債收益率：4.67%；10 年期日本國債收益率：2.92%。

經濟數據

- (FI) 芬蘭第二季度 GDP 季率：0.4% v 前值 0.8%；年率：1.6% v 前值 1.2%。

- (FI) 芬蘭 7 月 GDP 指標年率：1.4% v 前值 1.9%。

- (DE) 德國 7 月進口價格指數月率：0.2% v 0.3%e；年率：6.8% v 6.9%e。

- (FI) 芬蘭 6 月最終貿易帳：20 億歐元 v 初值 19 億歐元。

- (SE) 瑞典第二季度 GDP 季率：1.6% v 1.4%e；年率：3.3% v 2.5%e。

- (SE) 瑞典 7 月零售銷售月率：-0.2% v 前值 +1.4%；年率：6.2% v 前值 7.7%。

- (NO) 挪威 7 月零售銷售月率：-0.7% v 前值 +1.6%。

- (NO) 挪威 8 月失業率：2.1% v 前值 2.1%；失業率（季調後）：2.1% v 2.1%e。

- (HU) 匈牙利 7 月貿易帳：0.1 億歐元 v 前值 12 億歐元。

- (HU) 匈牙利 7 月失業率：4.5% v 4.4%e。

- (FR) 法國第二季度最終 GDP 季率：0.0% v 初值 0.2%；年率：0.5% v 初值 0.7%。

- (FR) 法國8月CPI初值月率：0.7% v 0.7%e；年率：2.4% v 2.4%e。

- (FR) 法國8月CPI歐盟調和初值月率：0.8% v 0.7%e；年率：2.7% v 2.6%e。

- (FR) 法國7月消費者支出月率：0.5% v 0.0%e；年率：1.4% v 0.6%前值。

- (FR) 法國第二季度最終私營部門工資總額季率：-0.1% v -0.1%初值；總工資總額：-0.1% v 0.0%e。

- (ES) 西班牙8月CPI初值月率：0.7% v 0.6%e；年率：4.3% v 4.2%e。
- (ES) 西班牙8月CPI歐盟調和初值月率：0.6% v 0.7%e；年率：4.5% v 4.6%e；CPI核心年率：2.9% v 2.9%e。

- (ES) 西班牙7月經調整零售銷售年率：-0.3% v +0.6%前值；零售銷售（未季調）年率：-0.2% v +2.6%前值。

- (CH) 瑞士8月KOF領先指標：106.7 v 103.0e。

- (AT) 奧地利7月PPI月率：0.3% v 0.1%前值；年率：3.3% v 2.8%前值。

- (SE) 瑞典8月消費者信心：98.0 v 97.2前值；製造業信心：107.1 v 107.5前值；經濟趨勢調查：105.1 v 104.6前值。

- (CZ) 捷克第二季度GDP初值（第二次讀數）季率：0.4% v 0.4%初值；年率：1.9% v 2.0%初值。

- (TR) 土耳其8月經濟信心：100.6# v 99.8前值。

- (TR) 土耳其7月貿易餘額：-$7.3B v -$7.4Be。

- (CN) 上海可交割銅庫存週度數據（SHFE）：72.4K v 89.5K噸前值。

- (TH) 泰國截至8月21日當週5月外匯儲備：$284.7B v $280.9B前值。

- (DE) 德國8月淨失業人數變化：+4.0K v +4.8Ke；申領率：6.4% v 6.4%e。

- (RU) 俄羅斯截至8月21日當週狹義貨幣供應量（RUB）：22.41 T v 22.36T前值- (IT) 意大利6月工業銷售月率：-1.0% v +0.5%前值；年率：3.1% v

5.2%前值。

- (PT) 葡萄牙8月消費者信心：-20.5 v -22.6前值；經濟景氣指標：2.9 v 2.8前值。

- (EU) 歐元區8月經濟信心：98.4 v 97.5e；工業信心：-5.3 v -5.1e；服務業信心：5.8 v 4.9e；最終消費者信心：-15.5 v -15.5初值。

- (IT) 意大利8月消費者信心：94.5 v 94.6e；製造業信心：89.9 v 90.0e；經濟情緒：96.9 v 95.7前值。

固定收益發行

- (IN) 印度以6.94% 2036年期債券售出INR340B，符合指引的INR340B；平均收益率：6.9136%。

- (IT) 意大利債務機構（Tesoro）在5年期和10年期BTP債券中共售出€6.5B，高於指引區間€5.75-6.5B。

- (IT) 意大利債務機構（Tesoro）在浮動利率2034和2035年期債券（CCTeu）中售出€2.0B，符合指引區間€1.5-2.0B。

展望

- (MX) 墨西哥7月公共財政餘額（MXN）：無預估 v -418.7B前值。

- 05:25 (EU) 歐洲央行每日流動性統計。

- 05:30 (BE) 比利時8月CPI月率：無預估 v 0.6%前值；年率：無預估 v 3.6%前值。

- 05:30 (IN) 印度將發行INR340B的6.94% 2036年期債券；平均收益率：%。

- 05:30 (ZA) 南非將合計發行ZAR1.0B的I/L 2031、2043和2058年期債券。

- 以4.25% I/L 2031年期債券出售ZAR；中標收益率：%；投標倍數：x。

- 以5.125% I/L 2043年期債券出售ZAR；中標收益率：%；投標倍數：x。

- 以5.125% I/L 2058年期債券出售ZAR；中標收益率：%；投標倍數：x。

- 05:30 (NL) 荷蘭債務機構（DSTA）將通過ORI拍賣出售2042和2047年期DSL債券。

- 06:00 (PT) 葡萄牙7月零售銷售月率：無預估 v 2.0%前值；年率：無預估 v 2.7%前值。

- 06:00 (IE) 愛爾蘭7月零售銷售量月率：無預估 v 0.4%前值；年率：無預估 v 0.6%前值。

- 06:00 (UK) DMO將發行£4.5B的1個月、3個月和6個月國庫券（分別為£0.5B、£2.0B和£2.0B）。

- 將於9月4日週五發行合計£B的1個月、3個月和6個月國庫券（分別為£B、£B和£B）。

- 06:30 (IN) 印度7月工業產出年率：6.0%e v 7.3%前值。

- 07:00 (BR) 巴西8月FGV通脹IGPM月率：-0.3%e v -1.2%前值；年率：2.1%e v 2.8%前值。

- 07:30 (BR) 巴西7月貸款總額（BRL）：無預估 v 7.356T前值；月率：無預估 v 0.7%前值；個人貸款違約率：無預估 v 7.6%前值。

- 07:30 (IN) 印度截至8月21日當週外匯儲備：無預估 v $716.9B前值。

- 08:00 (ZA) 南非7月月度預算餘額（ZAR）：-164.0Be v 80.1B前值。

- 08:00 (UK) 每日波羅的海乾散貨指數。

- 08:00 (ES) 西班牙債務機構（Tesoro）公布即將發行計劃。

- 08:00 (IN) 印度公布即將發行的國庫券（週三舉行）。

- 08:30 (CA) 加拿大6月GDP月率：0.2%e v 0.3%前值；年率：2.0%e v 1.7%前值；季度GDP年化：+3.4%e v -0.1%前值。

- 09:00 (CL) 智利7月失業率：9.4%e v 9.4%前值。

- 09:00 (US) 美聯儲的Hammack。

- 09:45 (US) 8月芝加哥採購經理人指數（PMI）：57.9e v 57.6前值。

- 10:00 (US) 8月密歇根大學最終消費者信心指數：51.0e v 51.0初值。

- 10:00 (US) 美國勞工統計局2026年初步基準非農就業修正：+185Ke v -911K前值。

- 10:00 (US) 美聯儲主席Warsh在傑克遜霍爾發表講話。

- 10:30 (AT) 歐洲央行的Kocher（奧地利）。

- 11:00 (US) 8月堪薩斯城聯儲服務業活動：無預估 v 14前值。

- 11:30 UK) 英國央行行長Bailey。

- 11:55 (DE) 歐洲央行的Schnabel（德國）在傑克遜霍爾發表講話。

- 12:00 (EU) 歐洲收盤後可能公布主權評級（標普對葡萄牙；惠譽對法國；DBRS對荷蘭）。

- 13:00 (US) 每週貝克休斯鑽井平台數量數據。

- 13:30 (BR) 巴西7月正式就業總創造：+115.0Ke v +145.2前值。