科技板塊風波展開：如果該板塊回撤並重新整合，一些人質疑其對國內生產總值（GDP）的影響

展望

隨著科技板塊的劇情不斷發展，少數孤立的聲音開始質疑：如果該板塊不得不退一步並重新整合，GDP/增長會發生什麼。很大一部分增長——有人說是全部——都源於或與該板塊相關。該板塊加上特朗普政策被歸咎於住房危機——主要是 7% 以上的抵押貸款利率，但也包括材料成本上升，以及建築工人被數據中心吸走而導致的勞動力短缺，還有移民勞動力的流失。

這些變化是否已經持續足夠長的時間，以至於可以被視為結構性變化？  

科技板塊與債券市場之間的關係撲朔迷離。我們知道擠出效應。彭博社的這張圖表又說明了什麼？它顯示了 20 天基礎上的負相關關係。為什麼是 20 天？這是不是一種統計技巧？迪斯雷利——

"謊言，該死的謊言，以及統計數據。"

依我看，事情比這更複雜，因為出於多種原因，這兩者本應呈正相關，包括潛在的經濟放緩、戰爭擔憂等。唯一呈負相關的是避險情緒，而且還遠在角落裡，那就是美聯儲可能會通過降息而不是加息來拯救科技板塊的想法。Rocky 的第 10 條規則：小心你讀到的內容。

鑑於法國債券危機，ING 現在表示歐洲央行下週不會加息——也許 12 月也不會。收益率上升本身就相當於約 25 個基點的緊縮（法國則為 50 個基點）。儘管通脹正在上升，但新的工作人員預測可能會計入更低的能源成本。"到目前為止，更高的能源價格幾乎沒有傳導到經濟的其他部分。如果這種情況持續下去，進一步加息的必要性就會下降。如果不是這樣，新一輪加息的可能性就會上升。"

等等——能源價格沒有傳導？我們查了 Eurostat 網站。它有 2025 年的數據。Y-Charts 報告稱，"歐洲聯盟能源消費者價格指數在 2026 年 9 月達到 116.62，同比增長 17.57%。"

公平地說，這種情況並不均勻分布。實行價格上限和補貼的國家成本仍然更高，但幅度有限（匈牙利、西班牙）。數據可得性糟糕透頂。大多數比較數據都來自 2021 年，這意味著比較的是烏克蘭戰爭，而不是伊朗戰爭。

這就引出了一個問題：如果你看不見它，它是否就不存在。政府通過價格上限阻止更高價格傳導到家庭，意味著企業承擔了更高的價格。我們必須假設某處存在抵消因素，比如補貼或稅收。如果直接向家庭發放補貼，這會增加政府債務，而最終，賬單還是得有人買單……大概會通過稅收來支付。

我們多年來一直在寫，石油價格滲透到一切、無處不在。因此，即便是紙張這類奇怪東西的成本也會受到影響（驅動機器運轉的燃料）。在美國，技術上電價同比上漲了 4.2%，但在數據中心所在地，漲幅更像是 100%。在弗吉尼亞，我的電費漲幅還不止於此。汽油和柴油上漲了 34%，但地區差異使得漲幅高達 70%。

這反映出歐洲和美國政府管理方式的巨大差異。歐洲人總體上保護家庭。美國人擁抱自由市場資本主義，赤裸裸、弱肉強食。別忘了，美國還出口柴油！我們在醫療保健領域也看到了同樣的情況。在歐洲，醫療保健是一項權利，並寫入了歐盟《基本權利憲章》。在美國，左派正在為全民醫保而鬥爭，更不用說這會比五角大樓貴得多（多得多）。

美國的多支付方體系使比較變得困難，但其中一個比較是，美國人均支出為 14,800-15,500 美元，而"歐盟家庭自付費用平均每年約為 542 歐元"（彼得森研究所）。當然，各國成本各不相同，但你大致能明白。即便實行全民醫保，美國也遠達不到這一平均水平。首先，肥胖人口太多了。我們曾深入研究過一個分支，最後追到了糖尿病。

最後，說說數據。今天公布的是標普的閃電版 Oct PMI，它的影響力排名第二，但先不管這個。預測顯示，綜合 PMI 將從 58.4 回落至 57.1，雖然仍然相當不錯，但這是 4 個月來的首次下滑。這將影響亞特蘭大聯儲 GDPNow，目前該指標為 3.5%，下週二將進行修正。數據能拯救科技板塊、債券和美元嗎？不能。AI 正在威脅大多數網站以及其他"罪行"，這也無濟於事。

預測

今天是週五，什麼都可能發生。科技板塊問題/收益率回落可能會惡化。避險情緒可能推動美元上漲，但昨天並沒有這樣做。一些重要的美聯儲官員（比如紐約聯儲的威廉姆斯）可能會發表相關言論，進一步強化鴿派立場。這或許有助於科技板塊，但對美元不利。

特朗普可能會在週末轟炸伊朗，或者在週一談論這麼做。我們仍然想不通，為什麼他會等到中期選舉之後，因為這場戰爭正是他失利的原因之一。即便特朗普會撒謊，戰爭結束也會帶來能源價格緩解，並爭取到一些選票。儘管他有很多缺點，但特朗普在政治上很老練。

現在是收起帳篷、逃往山裡的好時機。