美國認為霍爾木茲海峽局勢“靜態”，有能力“無限期”維持海上封鎖

歐盟中盤更新： 美國將霍爾木茲海峽局勢視為"靜態"，稱有能力"無限期"維持海上封鎖；中國和日本數據令人失望。

註釋/觀察

- 亞洲的增長引擎正在失速，而日本債市卻突破走高。中國延遲公布的 7 月數據全面疲弱：零售銷售增速僅為預期的三分之一左右，且較 6 月進一步放緩；工業生產明顯低於預期；固定資產投資收縮幅度也大於預測，延續了自 2020 年以來最陡峭的投資下滑趨勢。房地產仍是痛點，新房和二手房價格都在下跌，失業率也在上升而非下降。統計局將原因歸咎於外部不確定性和極端天氣，同時堅稱年度增長目標仍可實現，但數據結構表明需要更多刺激而不是更少。日本第二季度 GDP 的情況可以說同樣糟糕：增長明顯不及預期，私人消費在原本預期小幅增長的情況下完全停滯，企業支出在原本預計穩健上升的情況下反而萎縮，而 GDP 平減指數卻比預期更熱。這是一種滯脹式組合，且並未讓鷹派收斂：10 年期日本國債收益率升至三十年來高點，日本前最高貨幣官員公開主張每次會議都應加息。泰國則是少有的亮點，經濟收縮幅度略小於擔憂。

- 伊朗對峙已演變為能源與制裁問題，AI 融資故事也與之並行。週末霍爾木茲海峽的交通已萎縮至僅有少量大宗商品船隻通行，背景是美國威脅實施無限期海上封鎖，並承諾推出針對伊朗影子船隊、銀行渠道和加密通道的制裁方案。德黑蘭並未接觸：其外長否認談判正在進行，外交部現在還質疑 60 天諒解備忘錄倒計時今天是否真的到期，而媒體報導則指向伊朗計劃升級局勢。以色列襲擊了黎巴嫩境內的真主黨目標，華盛頓則已將其在亞洲的最後一艘航母撤出，集中力量應對海灣局勢。局勢外溢正在重塑其他地區的策略：北京到 2030 年實現油氣系統自給自足的推動似乎得到了印證，首爾正在討論對中東的貢獻，儘管美韓聯合演習有所縮減，而東京則在供應鏈問題上拉攏堪培拉和新德里。另據報導，英偉達已將其 Stargate 擔保從 2500 億美元削減至不足 1200 億美元，將資產負債表風險轉移給私人資本，同時保留晶片需求，這對半導體板塊有支撐，但也提醒人們 AI 交易的槓桿化程度已多麼高。

- 對歐洲而言，英國待售房屋要價創下自 2017 年以來 8 月份最大跌幅，德國企業將對美投資削減至三年低點。惠譽確認英國評級則提供了輕微緩衝。日程從明天開始逐步密集，先是德國 ZEW 和英國勞動力數據，然後是週三的英國通脹和 FOMC 會議紀要，週五則是全球初步 PMI，不過市場倉位已明顯偏向下週的美國 PCE 數據、英偉達財報以及沃什在傑克森霍爾的首次講話。值得關注的尾部風險包括：印尼附近海域發生 7.7 級地震，造成數十人死亡；剛果（金）埃博拉疫情已成為該國有史以來最致命的一次，死亡人數達 2,325 人；Jane Street 據報虧損 150 億美元；PayPal 正在進行私有化談判。

- 《華爾街日報》報導稱，英偉達已將其擬為 OpenAI 及軟銀相關的 10 吉瓦俄亥俄數據中心園區提供的財務擔保從約 2500 億美元縮減至不足 1200 億美元，目前僅限於初始階段，而關於最高 3500 億美元晶片採購融資的單獨談判仍在繼續；即便縮減後的擔保規模，相對於英偉達此前披露的 35 億美元最大敞口而言仍然龐大。與此同時，甲骨文位於新墨西哥州、2.5 吉瓦的 Jupiter 項目園區因審批受阻，其關鍵天然氣管道將延遲至 2027 年 2 月，儘管公司仍指引 2027 財年資本支出為 900 億至 950 億美元。這兩個事件都處於同一更廣泛的模式之中：超大規模雲服務商和供應商正基於電力、建設以及最終 AI 收入將按計劃到位的假設，鎖定多年承諾——其中很大一部分仍在表外。整個行業尚未啟動的租賃和採購義務高達 3 萬億美元，只會放大同樣的風險：經濟敞口累積的速度快於會計確認，留下固定成本，只有在利用率或時間安排不如預期寬鬆時才會完全顯現。

- 同時，阿里巴巴發布了 Qwen3.8-27B：一款稠密、原生多模態的開源 270 億參數模型。它在編碼和辦公代理任務上已經與早期 Plus 級系統持平甚至更優，但可在普通高端消費級 GPU 上量化運行，原生上下文長度為 262K，可擴展至 1M。前沿級模型與消費級硬體上近似性能之間的差距一直在穩步縮小——從過去 17–24 個月的區間，經過連續約 12 個月、11 個月，直到如今實際上約 9 個月。如果這種壓縮趨勢持續，下一个前沿模型（Fable/Mythos 級）應當能夠推出"家用版 Fable"——大約 300 億參數、能力相近的版本——最快可在 2027 年 1 月實現。即便超大規模雲服務商正為下一波數據中心鎖定數千億美元的表外承諾，可用的近前沿智能已經比行業基礎設施時間表所暗示的速度更快地進入筆記型電腦。

- 亞洲收盤漲跌互現，恒生指數表現最佳，上漲 1.4%。歐盟股指 -0.3% 至 +0.4%。美國期貨 -0.2% 至 +0.5%。黃金 +0.5%，DXY -0.3%；大宗商品：布倫特原油 +0.9%，WTI +0.5%；加密貨幣：BTC +0.6%，ETH +0.8%。

亞洲

- 日本第二季度初值 GDP 季率：0.3%，預期 0.5%；GDP 年化季率：1.1%，預期 2.0%。

- 紐西蘭 7 月服務業表現指數：50.6，前值 50.6。

- 紐西蘭 7 月食品價格月率：0.1%，前值 0.6%。

- 紐西蘭 7 月零售刷卡消費月率：無預期，前值 -1.4%；總計月率：無預期，前值 -1.2%。

- 新加坡 7 月非石油國內出口年率：24.2%，預期 26.1%。

- 特朗普總統以其與朝鮮金正恩關係非常好為由，下令大幅縮減美韓聯合軍事演習。另指出，韓國總統李在明拒絕加入美國對伊朗的"無核化"行動。

- 美國在聚焦伊朗之際撤出了其在亞洲的最後一艘航空母艦 [USS Abraham Lincoln]。

全球衝突/緊張局勢

- 美伊正式停火於 8 月 16 日週日到期。

- 霍爾木茲海峽的船隻襲擊在週末持續發生。

- 伊朗外長阿拉格齊重申，政府尚未決定恢復與美國的談判；通過卡塔爾和巴基斯坦交換的信息並不構成談判；華盛頓必須滿足有關海峽的條件，航運才會恢復；伊朗/阿曼的會談是單獨進行的，重點是霍爾木茲海峽海上航線。

歐洲

- 英國 8 月 Rightmove 房價月率：-2.0%，前值 -1.0%；年率：-1.0%，前值 -0.4%。

- 惠譽確認英國主權評級為"AA-"；展望穩定。

能源

- 烏克蘭 Naftogaz：在俄羅斯襲擊後，部分產量損失。過去一週俄羅斯已襲擊相關設施十餘次。

講話人/固定收益/外匯/大宗商品/勘誤

股票

指數 [FTSE +0.12% 報 10,762.83，DAX +0.02% 報 26,439.00，CAC-40 -0.12% 報 8,626.53，IBEX-35 -0.14% 報 20,127.50，FTSE MIB +0.36% 報 53,777.00，SMI -0.34% 報 14,341.40，標普 500 期貨 +0.14%]。

市場焦點/關鍵主題： 歐洲股市週初小幅走高，Stoxx 600 上漲 0.2%，主權收益率下行和美元走軟推動貨幣市場定價美聯儲 9 月維持利率不變的概率約為 70%。美國疲軟數據——7 月就業走弱、通脹符合預期以及零售銷售下降 0.6%——緩解了鷹派壓力，並為成長板塊騰出空間，不過整體漲幅仍受到霍爾木茲風險以及夏季反彈後實際收益率偏高的限制。新一輪強勢集中在 argenx，該股因積極的 III 期肌炎數據跳漲 8%；而 ASML 和 STMicro 等半導體股則因更廣泛的 AI 相關需求上漲 2.5% 至 3.5%；馬士基上漲 5%，反映出上週上調 EBITDA 指引後的持續重估。在此背景下，SIG Group 在上任僅數月後突然更換 CEO 後暴跌 16%，顯示在美國初步 PMI 和傑克森霍爾會議前，儘管歐洲日程清淡，個股衝擊仍可能主導市場。

股票

- 可選消費：Evolution [EVO.SE] +4.0% ([L━━━━━●H]；ABG Sundal Collier 將其評級從持有上調至買入，並將目標價從 675 瑞典克朗上調至 1,000 瑞典克朗)。

- 能源：Prysmian [PRY.IT] +3.5% ([L━━━━━●H]；可能受數據中心/電氣化基礎設施主題帶動，與歐洲科技買盤同向；未發現新的公司特定催化劑)。

- 醫療保健：argenx [ARGX.BE] +8.0% ([L━●━━━━H]；III 期 ALKIVIA efgartigimod 研究在自身免疫性肌炎中達到主要終點，支持其作為另一潛在 FcRn 適應症)，AstraZeneca [AZN.UK] +1.0% ([L━━●━━━H]；三項新的 III 期肺癌讀數：Enhertu DESTINY-Lung04 達到 PFS 終點，Tagrisso + Orpathys SAFFRON 改善了 PFS/OS，抵消了 eVOLVE-Lung02 的終止——該研究因 volrustomig 被認為不太可能達到雙重主要終點而停止）。

- 工業：A.P. Møller-Mærsk [MAERSK-B.DK] +5.0% ([L━━━━━●H]；在第二季度基礎 EBITDA 達到 30 億美元且全年 EBITDA 指引從 80 億至 100 億美元上調至 105 億至 125 億美元後，繼續進行財報後的重估)。

- 科技：STMicroelectronics [STM.FR] +3.5% [L━━━●━━H]；ASM International [ASM.NL] +3.5% [L━━━━━●H]；ASML [ASML.NL] +3.0% [L━━━━━●H]；BE Semiconductor Industries [BESI.NL] +3.0% [L━━━●━━H]；AIXTRON [AIXA.DE] +3.0% [L━━━●━━H]；Soitec [SOI.FR] +2.5% [L━●━━━━H]；Infineon [IFX.DE] +2.5% [L━━●━━━H]（可能受隔夜亞洲晶片強勢帶動的整體半導體/AI 風險偏好傳導；歐洲科技板塊表現優於大盤，組內未發現單一新的公司特定催化劑）。

- 電信：Nokia [NOKIA.FI] +3.0% ([L━━━●━━H]；與公司相關的補漲，此前諾基亞美國 ADR 週五在赫爾辛基收盤後已上漲 1.9%)。

講話人

- 伊朗外交部發言人：與美國的伊斯蘭堡諒解備忘錄沒有 60 天期限；與阿曼的會談仍在繼續，但由於議題複雜、涉及多方以及一些國家試圖破壞進程而進展緩慢。

- 韓國總統府青瓦台：正在審查特朗普總統關於縮減聯合軍演的言論。將繼續就與霍爾木茲海峽相關的美韓軍事合作進行外交磋商，同時與美國討論聯合軍演細節。

- 中國統計局 NBS 在 7 月經濟數據公布後表示，外部環境依然複雜；經濟基礎需要鞏固。

- 中國政府據稱將加快落實新的政策性融資工具，並加大對民間投資項目的支持。

貨幣

- 由於上週美國零售銷售數據令人失望，美元整體維持疲軟，這改變了市場對美國利率的預期。市場目前認為，美聯儲在 9 月政策會議上按兵不動的概率約為 70%，並且 10 月會議繼續按兵不動的概率為 55%。此前市場曾預計到 10 月會加息。中東緊張局勢再度升級，但目前未能為美元帶來任何避險資金流入。美元兌多組貨幣觸及數月低點。

- 在重啟霍爾木茲海峽談判進展有限的情況下，油價保持穩定。全球債券收益率維持在近期高位。

- 歐元/美元升至 6 個月高點，一度突破 1.16 水平。市場正等待歐洲央行首席經濟學家 Lane 的講話，因為 8 月尚未有歐洲央行官員公開發言。

- 美元/日元回落至 159 水平下方，更多分析師指出，日本央行應從 9 月起每次會議都加息，這與近期媒體猜測相呼應。儘管日本第二季度 GDP 數據不及預期，日本債券收益率仍繼續上行，10 年期收益率上升超過 5 個基點，測試 2.91% 上方。

- 10年期德國國債收益率最新報 3.20%，法國10年期OAT收益率報 4.03%，10年期英國國債收益率報 5.02%；10年期美債收益率：4.68%；10年期日本國債收益率：2.91%。

經濟數據

- (NO) 挪威7月貿易餘額（挪威克朗）：84.3B，前值63.3B。

- (CZ) 捷克7月PPI工業月率：0.3%，預期0.1%；年率：1.6%，預期1.4%。

- (CN) 中國7月新房價格月率：-0.2%，前值-0.1%；二手房價格月率：-0.3%，前值-0.3%。

- (CN) 中國7月零售銷售年率：0.6%，預期1.5%； 零售銷售年初至今年率：1.2%，預期1.4%。

- (CN) 中國7月工業生產年率：4.5%，預期5.0%；工業生產年初至今年率：5.3%，預期5.3%。

- (CN) 中國7月年初至今固定資產投資年率：-6.7 %，預期-6.2%。

- (CN) 中國7月調查失業率：5.2%，預期5.1%。

- (CN) 中國7月年初至今房地產投資年率：-19.2%，預期-18.9%；住宅房地產銷售年率：-13.2%，前值-13.7%。

- (CH) 瑞士每週總活期存款（瑞郎）：458.8B，前值462.4B；國內活期存款：433.5B，前值432.6B。

- (TR) 土耳其7月中央政府預算餘額（里拉）：-378.1B，前值+114.2B。

- (CN) 中國7月外匯淨結匯-客戶（人民幣計價）：171.2B，前值391.3B。

- (CY) 塞浦路斯7月CPI歐盟協調月率：%，前值0.9%；年率：%，前值4.1%。

固定收益發行

- (NO) 挪威以20億挪威克朗售出6個月期國庫券，符合指引的20億挪威克朗。

展望

- (NG) 尼日利亞7月CPI年率：預期15.8%，前值15.9%。

- 05:25 (EU) 歐央行每日流動性統計。

- 05:30 (IE) 歐央行的Lane（愛爾蘭，首席經濟學家。

- 05:30 (DE) 德國將出售合計60億歐元的6個月和12個月BuBills。

- 05:30 (NL) 荷蘭債務管理局（DSTA）將出售20億-40億歐元的3個月和6個月票據。

- 05:30 (ZA) 南非公布即將進行的通脹保值債券（I/L bond）發行細節（週五舉行。

- 06:00 (IL) 以色列7月失業率：無預期，前值2.9%；廣義失業率：無預期，前值3.7%。

- 06:00 (IL) 以色列將出售債券。

- 06:00 (NO) 挪威公布即將發行債券的公告（週三舉行）。

- 06:30 (TR) 土耳其將出售TLREF指數債券。

- 06:30 (IN) 印度7月失業率：無預期，前值5.5%。

- 07:00 (BR) 巴西8月FGV通脹IGP-10月率：預期+0.2%，前值-1.1%；年率：預期2.7%，前值2.7%。

- 07:25 (BR) 巴西央行每週經濟學家調查。

- 08:00 (BR) 巴西6月經濟活動指數（月度GDP）月率：預期-0.5%，前值+0.1%；年率：預期2.3%，前值0.8%。

- 08:00 (IN) 印度公布即將進行的債券發行細節（週五舉行）。

- 08:30 (US) 8月帝國製造業指數：預期10.5，前值15.6。

- 08:30 (CA) 加拿大7月CPI月率：預期+0.4%，前值-0.4%；年率2.9%，前值2.8%；CPI（剔除食品/能源）年率：預期1.8%，前值1.8%；CPI核心-中位數年率%：預期1.9%，前值1.9%；CPI核心-修剪均值年率%：預期1.8%，前值1.8%；消費者物價指數：預期169.6，前值169.0。

- 08:30 (CA) 加拿大6月國際證券交易（加元）：無預期，前值7.9B。

- 09:00 (FR) 法國債務管理局（AFT）將出售54億-70億歐元的3個月、6個月和12個月票據。

- 10:00 (US) 8月NAHB房產市場指數：預期33，前值34。

- 11:30 (US) 財政部將出售13週和26週國庫券。

- 16:00 (US) 6月TIC總淨流入：無預期，前值1322億美元；TIC長期淨流入：無預期，前值2327億美元。

- 16:00 (US) 每週作物生長報告。

- 19:30 (AU) 澳大利亞ANZ Roy Morgan每週消費者信心指數：無預期，前值74.7。

- 20:30 (AU) 澳大利亞8月Westpac消費者信心指數：無預期，前值83.9。

- 21:00 (AU) 澳洲聯儲的Jones。

- 23:00 (ID) 印尼6月外債：無預期，前值4444億美元。

- 23:00 (NZ) 紐西蘭7月非居民債券持有量：無預期，前值57.7%。

- 23:35 (JP) 日本將出售5年期日本國債。