美聯儲計劃停止加息後，運費成本可能會傳導至美國貨架

美聯儲（Fed）已預測其主要參考利率將維持不變直至 2027 年，而在這一年，更高的運輸成本可能仍會傳導至美國商店價格。自 2 月下旬伊朗戰爭爆發以來，從亞洲運往美國的集裝箱運輸成本已超過此前的四倍。國際貨幣基金組織（IMF）的研究顯示，對商店價格的峰值影響大約會在一年後，即 2027 年顯現。

CME 的 FedWatch 將期貨價格轉化為各次美聯儲會議的概率，該工具顯示，到 2027 年 6 月利率將處於 4.50-4.75%，比當前的 3.75-4.00%高出三個 25 個基點。這一水平高於 18 位提交預測的官員中任何一位給出的 2027 年最高預測。交易員直到 9 月 21 日還押注 2027 年底會降息，但此後已將這一預期移除。這意味著官員們的預測最有可能落空。

進口商品在港口成本更高，但尚未傳導至商店

美國勞工統計局（BLS）數據顯示，截至 8 月的一年裡，除燃料外的進口商品價格上漲了 5.5%，為 2022 年 5 月以來最大漲幅。BLS 指數混合了含運費和不含運費的報價，關稅和美元也會對其產生影響，因此並非全部都來自運費。

商店價格尚未跟進。在消費者物價指數（CPI）中，食品和能源之外的商品在同一時期僅上漲了 0.7%。美聯儲 2027 年持平的預測取決於這些價格保持平靜，而相關商品仍在海上運輸途中。

這是國際貨幣基金組織（IMF）根據 143 個國家 30 年數據得出的順序。運輸成本在兩個月內傳導至進口價格，並在大約一年內傳導至商店價格，影響在 12 個月時達到峰值，並可持續長達 18 個月。燃料傳導更快，而截至 8 月的一年裡汽油價格已上漲 27.4%。在沙烏地阿拉伯於 9 月 22 日重啟將其原油輸往紅海的管道後，原油價格此後已回落。

運費高出四倍，而利率在 2027 年前保持不變

9 月 17 日，運費追蹤機構 Xeneta 顯示，從亞洲運往美國東海岸的 40 英尺集裝箱運輸費用自 2 月下旬以來上漲了 325%。東海岸运價較 2022 年 1 月 1 日創下的紀錄低 11%。Drewry 覆蓋八條東西向航線的更廣泛指數已連續三週維持在每個集裝箱約 4.5K 美元附近。

IMF 使用波羅的海乾散貨指數（BDI）衡量運輸成本，該指數為運輸煤炭、穀物和鐵礦石的船舶定價。自 2 月下旬以來，BDI 上漲了約 70%。按照 IMF 的經驗法則，翻倍大約會使通膨上升 0.7 個百分點，因此在其研究的各國中，這相當於約半個百分點的影響。

生產更多本國商品的大型經濟體受其影響較小，因此美國受到的影響可能只有幾個百分點。幾個百分點不足以證明再加息兩次是合理的。由於國際貨幣基金組織（IMF）的時間安排使這一影響持續到 2027 年的商店價格，這確實反駁了美聯儲關於通膨將回落的預測。半個百分點來自一項關於運輸煤炭和穀物成本的研究，而美國商店貨架上的商品是通過集裝箱運來的，其運費漲幅要大得多。

期貨目前定價 2027 年完全不降息

美聯儲於 9 月 16 日將利率上調 25 個基點至 3.75-4.00%，這是自 2023 年 7 月以來的首次加息。官員們當天公布的最新預測顯示，利率將在 2026 年底達到 4.00-4.25%，並在整個 2027 年維持在這一水平。他們預計個人消費支出價格指數（PCE）——美聯儲青睞的通膨指標——將在 2027 年降至 2.3%。

FedWatch 顯示，10 月 28 日再次加息的概率為 55.36%，並且到 12 月 9 日至少加息一次的定價已被視為板上釘釘，這與官員們對 2026 年的中值預測一致。18 位官員中有 17 位表示，他們對通膨預測的風險偏向上行，18 位中仍有 4 位預計 2027 年會降息。他們還將既不抑制也不刺激經濟的利率估計從 3.06%上調至 3.25%。

美聯儲主席凱文-沃什（Kevin Warsh）9 月 16 日表示，美聯儲無法阻止一場石油衝擊，但確實有責任阻止其擴散。運輸成本是戰爭將價格壓力傳導至能源以外領域的途徑之一。

10 月份的三項數據將顯示哪種預測正確

第一個考驗是中國 10 月初的假期，Xeneta 預計在此之前集裝箱運費還會再上漲一次，之後則會趨於回落。趨於回落指的是仍處於紀錄高位 11%以內，而不是回到 2 月份。隨後，美國勞工統計局（BLS）將於 10 月 14 日公布 CPI，10 月 15 日公布生產者價格，10 月 16 日公布進口價格，而美聯儲將於 10 月 27-28 日召開會議。

如果 CPI 商品在冬季開始從 0.7%上升，那麼第四次加息的概率應會高於 FedWatch 對 2027 年 9 月給出的 23.65%。如果在集裝箱運費仍接近紀錄高位的情況下，2027 年的定價重新出現降息，交易員押注運輸成本永遠不會傳導到貨架上。

兩年期美債收益率隨交易員對美聯儲利率預期的變化而波動，因此，任何根據美聯儲自身預測買入兩年期美債的人，實際上都是在押注集裝箱運費會先回落。如果到 2027 年 3 月會議時，CPI 商品年漲幅仍低於 1%，且集裝箱運費接近紀錄高位，那麼這一運費論點就是錯誤的。