今日關注

在歐元區，我們預計歐央行將維持政策利率不變，存款利率保持在2.50%，這與市場共識和市場定價一致。我們預計拉加德將繼續保留未來利率路徑的全部靈活性，不會給出明確指引，從而限制市場反應。我們將關注最低準備金要求（MRR）和操作框架方面可能傳遞的資訊，這對貨幣市場很重要，但對更廣泛的宏觀敘事影響不大。詳情請參見歐央行前瞻 - 10月暫停；MRR成焦點，10月20日。我們還將收到歐盟委員會10月份商業調查，其中企業的銷售價格預期是最重要的數據。愛爾蘭第三季度GDP也將公布，這對於解讀明天公布的歐元區整體GDP數據很重要。第二季度，愛爾蘭GDP季環比增長10.2%，占歐元區增長的一半以上。由於愛爾蘭既不能代表歐元區經濟增長，也對歐央行的前景不重要，因此我們關注剔除愛爾蘭後的歐元區GDP。

 在日本，我們預計日本央行（BoJ）將在周五凌晨維持利率不變於1.25%，但下一次加息將在12月進行。儘管通脹壓力逐步累積且穩健復甦支持進一步收緊政策，但日本央行謹慎的做法使得按兵不動看起來已成定局。此次會議還將發布新的展望報告，且在此之前將公布一大批數據，包括10月東京通脹和9月零售銷售。

在美國，我們預計第三季度初步GDP將顯示季環比折年率增長3.4%。這將表明，最新《北歐展望》中我們對2026年全年GDP增長2.1%和2027年增長1.8%的預測過低，主要原因是2026年上半年消費增長被上修。9月PCE通脹也將公布。與CPI一樣，整體PCE可能因能源價格進一步上漲而回升，我們將主要關注通脹是否開始從能源分項向更廣泛領域擴散的跡象。

在瑞典，NIER季度晴雨表將公布，企業通脹預期將尤其受到關注。第三季度GDP指標也將公布，市場共識預計季環比增長0.3%，或略低於3%年率。最後，8月工資數據也將公布，此前7月工資增長意外下行，從3.7%降至2.9%，部分原因是基準水平較低。該數據應能為未來工資增長步伐提供更多線索。

經濟和市場新聞

隔夜發生了什麼

在日本，10月份消費者信心略低於預期，降至35.0（預期：35.1，前值：35.4），為7月以來最低。所有主要組成部分的情緒均有所走弱，包括家庭對收入增長和就業前景的看法。該數據在日本央行周五凌晨公布利率決議之前發布。

昨日發生了什麼

在美國，美聯儲如預期將政策利率維持在 3.75-4.00% 不變，Hammack 和 Cook 反對這一決定，主張加息 25 個基點。聲明整體變化不大，不過將經濟活動從"穩健"上調為"強勁"，顯示出輕微的鷹派轉向。在新聞發布會上，Warsh 表示第三季度增長可能高於 3%，同時也提到了近期金融狀況收緊，但並未就未來利率路徑提供具體指引。儘管市場反應偏鴿派，但我們將 Warsh 對經濟前景的評論解讀為鷹派。我們維持對 12 月和 3 月各加息 25 個基點的判斷，且風險偏向於加息次數超過兩次。

在英國，財政大臣 John Healey 提交了一份總體符合預期的預算案，強調他將遵守財政規則，且該方案已獲得全額資金支持。Healy 將物價上漲和公共財政壓力歸咎於戰爭，英國預算責任辦公室（OBR）預計今年債務利息支出將額外增加 140 億英鎊，不過其也上調了增長預期。財政緩衝空間從 3 月份的約 230 億英鎊縮減至 2029/30 年的 150 億英鎊，而淨金融債務預計將在 2027/28 年升至 GDP 的 83.8%，隨後在 2029/30 年降至 GDP 的 83.1%。為幫助支付能源帳單，約 2000 萬戶家庭將獲得 100 英鎊補貼，電費增值稅減免將延長至 7 月，天然氣固定收費將被取消。在收入方面，銀行稅率將從 3% 上調至 6%，博彩、房地產和儲蓄收入稅也將上調，而股息稅率維持不變。

在大宗商品方面，歐洲天然氣價格攀升至約 100 歐元/Mwh，突破上周高點，並創下自 2022 年 12 月俄羅斯入侵烏克蘭後能源危機以來的最高水平。推動因素依然熟悉，即中東供應的不確定性以及歐洲庫存極度緊張。此外，北歐風電產量在風暴週末後再次下降。布倫特原油在約 116 美元/桶附近交易，接近上周高點，市場持續擔憂海灣地區供應，同時內塔尼亞胡似乎將繼續執政，他已提高了與美國聯合對伊朗採取軍事行動的可能性。另一方面，鑑於美聯儲和歐洲央行都預計將進一步收緊政策，貨幣政策應會繼續抑制需求，並抵消供應趨緊帶來的價格上行壓力。

在加拿大，央行如預期將政策利率上調 25 個基點至 2.50%，這是自 2023 年 7 月以來的首次加息。行長 Macklem 指出通脹前景顯著上升且經濟具有韌性，加拿大央行將 2027 年通脹預測從 2.0% 上調至 3.1%，並將今年增長預測從 0.7% 上調至 1.0%。 該行還暗示，可能需要進一步收緊政策，以防飆升的能源成本引發更廣泛的通脹，但強調鑑於不確定性，央行將謹慎推進。消息公布後，美元/加元和 2 年期掉期利率基本持平。

在挪威，9 月零售銷售降幅小於預期，環比下降 0.4%（Danske：-0.7%，前值 0.6%）。這一下降部分反映了 8 月上升後的修正，並使潛在趨勢（3M/3M）降至 0%。因此，零售銷售重新回到自 1 月以來的下行趨勢，實際工資增長放緩、抵押貸款利率上升以及儲蓄增加，尤其是後者，是放緩的主要因素。零售銷售目前同比下降 1.1%。

股票：周三股市收高，標普 500 指數上漲 0.3%，Stoxx 600 指數上漲 0.7%。人工智能交易連續第三個交易日反彈，並因 SK Hynix 在財報和尤其是延長需求可見性方面意外向好而獲得新的動能。然而，更有意思的是盤後發生的事情，Alphabet 和微軟相繼公布業績。結果喜憂參半，但就人工智能而言，營收預期再次被超越。先看負面因素，Alphabet 的盈利未達預期，主要受核心搜索廣告業務表現疲弱拖累。就人工智能收入流而言，Google Cloud 收入增長超過一倍，並超過預期。但由於核心業務令人失望，而人工智能支出加速，自由現金流大幅轉負，而非市場普遍預期的接近盈虧平衡，盤後股價下跌 10%，儘管這一結果對整體人工智能交易的影響未必是負面的。另一方面，微軟則全面強勁。其人工智能業務 Azure 雲增長 48%，並創造了約 190 億美元的自由現金流，比分析師預期高出 100 億美元。因此，與 Alphabet 的結論截然相反，這也使微軟與 Alphabet 和 Meta，或者 CoreWeave 和 Oracle 等公司越來越不同，因為它們的人工智能投資更依賴於更多借貸。

超大規模雲廠商財報帶來的另一個結論是，資本支出計劃不再像上周 Meta 那樣繼續上調，同樣地，Alphabet 和微軟昨日也沒有提高資本支出預估。這是與前幾個季度不同的趨勢變化。這對超大規模雲廠商本身，乃至整個數據中心供應鏈，未必是負面的，因為市場質疑的是當前資本支出預估。只要這些預估得以實現，就足以成為人工智能交易的積極催化劑。然而，資本支出指引維持不變，也意味著我們不應再看到像前幾個季度那樣，財報公布後盈利預期上修引發的同樣漲勢；此前，更高的資本支出會立即推動數據中心供應鏈，尤其是半導體板塊的預期上調。總體而言，市場對超大規模雲廠商財報的反應今天略偏負面，Kospi 下跌 0.7%。納斯達克期貨下跌 0.9%。不過，考慮到近期人工智能交易中的大幅波動，這些跌幅出人意料地小。

FI 和 FX：美聯儲如預期維持利率不變，不過 Warsh 對 12 月加息缺乏承諾，導致短端美國收益率下行，美元走弱，儘管幅度不大。我們預計今天的歐洲央行會議也不會帶來意外，同樣應是利率維持不變且缺乏明確前瞻指引。隔夜，日本央行也預計將維持利率不變。斯堪的納維亞貨幣仍受支撐，其中挪威克朗表現最為突出，NOK/SEK 再創多年新高，這次突破 1.07。