歐洲央行前瞻：10月暫停——MRR成為焦點

• 我們預計歐洲央行（ECB）將在 10 月 29 日星期四維持政策利率不變，存款利率保持在 2.50%，這與市場共識和定價一致。
• 我們預計拉加德將繼續對未來利率路徑保持完全靈活，不會給出明確指引，從而限制市場反應。
• 我們關注最低準備金要求（MRR）和操作框架方面可能出現的溝通，這對貨幣市場很重要，但對更廣泛的宏觀敘事影響不大。

我們預計歐洲央行將在 10 月 29 日星期四的會議上維持政策利率不變，存款利率保持在 2.50%，這與市場共識和定價一致。 儘管 9 月份通膨意外上行，年率升至 3.7%，但能源成本向核心通膨的傳導仍然非常有限，服務業和零售業企業的銷售價格預期甚至有所下降。因此，我們認為歐洲央行並不急於在 10 月份就加息，而是更傾向於等到 12 月再實施下一次加息，那時將有更多數據和新的預測。

自 9 月會議以來，管理委員會成員的溝通立場比拉加德在新聞發布會上的表態更不那麼鷹派，後者最初促使我們將 10 月加息納入預測。拉加德明確聚焦於能源成本，而近期更多的評論也越來越多地考慮到需求破壞以及通膨缺乏二輪效應。基於這些原因，我們調整了判斷，不再預計 10 月加息。

在新的判斷中，我們預計歐洲央行將在 12 月實施最後一次 25 個基點的加息，將存款利率峰值定在 2.75%，並在 2027 年維持在這一水平。12 月之後的進一步收緊將尤其受到第一季度增長表現的影響。更高的能源成本、加息的滯後效應以及更緊縮的財政立場都將拖累增長，這應會使歐洲央行在我們的基準情景下不會進一步加息。然而，能源成本和低天然氣庫存水平帶來的通膨上行風險依然存在，這可能需要進一步加息。因此，我們認為對這一判斷的風險偏向上行，因為第四次加息至 3.00% 的可能性似乎高於維持在 2.50%。但即便在這一上行風險情景下，我們預計歐洲央行的加息幅度也會低於市場定價的 75 個基點緊縮幅度。

鑑於自 9 月以來公布的數據有限、能源成本前景存在較大不確定性，以及我們預計本次會議將採取觀望態度，我們預計溝通基調將保持中性，並旨在限制市場反應。我們預計拉加德將保持完全靈活性，為進一步收緊政策留下空間，但不會預先承諾追加加息。最後，值得關注的是，她是否會正式宣布提前卸任；見 歐洲央行的搶椅子遊戲，9 月 25 日。

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