隨著談判繼續，美伊達成協議的樂觀情緒逐漸升溫

歐盟中盤更新：隨著談判繼續，市場對美伊達成協議的樂觀情緒逐漸升溫，但顯著分歧依然存在；華為正在對西方晶片制裁的限制發起架構性挑戰。

備註/觀察

- 油價走低，因市場預期美伊正接近脆弱的停火協議，但和平之路仍佈滿陷阱。美國高級官員雖持謹慎樂觀態度，但不預期立即達成協議，預計伊朗領導層包括最高領袖莫賈塔巴·哈梅內伊將進行數日不透明的審議——據報哈梅內伊已支持協議的大致框架，但尚未給予最終批准。一份14點諒解備忘錄草案概述了分階段的降級措施：伊朗將清除霍爾木茲海峽的水雷以恢復安全航行，而華盛頓將解除對伊朗港口的海軍封鎖，發放允許石油出口的制裁豁免，並最終撤軍——僅在達成更全面協議後。作為交換，德黑蘭表示願意在60天窗口期內就其核計劃和高濃縮鈾庫存進行談判，同時採取措施穩定該水道，儘管堅持管理權屬於伊朗和阿曼，拒絕將其定義為"通行費"。總結來看，美國將該備忘錄視為伊朗交出高濃縮鈾的有約束力承諾，而伊朗則堅持這僅是承諾在60天內坐下來談判。

- 然而，顯著分歧依然存在，伊朗對此非常坦率。關於海峽的具體地位、伊朗的核野心以及其代理民兵的未來，尤其是在黎巴嫩，仍存在重大分歧。擬議框架設想初步停火，30天內解決霍爾木茲危機，隨後進行更持久和平的談判期——儘管伊朗官員強調，許多問題達成結論尚不意味著即將簽署協議。伊朗決策的緩慢且複雜的性質繼續考驗美國的耐心，儘管特朗普總統宣稱協議"基本談妥"。

這項初步協議能否通過最終考驗，將取決於雙方在仍充滿不信任氛圍中兌現承諾的能力。

- 特朗普有可能制定一項在表面上成功但實質上遜色於奧巴馬核協議（JCPOA）的協議。2015年協議是一個對濃縮水平、離心機、庫存和快速制裁恢復機制進行可驗證限制的細緻體系，而任何特朗普協議都可能淪為戲劇性的降級：霍爾木茲部分重新開放，制裁提前解除，核問題推遲到60天後談判，允許伊朗將地理槓桿轉化為核談判時間。伊朗的高濃縮鈾在衝突後變得更加隱晦且戰略重要，更多作為政權保險和威懾，而非可交易的負債；德黑蘭對過去燃料安排破裂的機構記憶使得在沒有鐵證如山的面子保全順序保證下，立即交出庫存在政治上極具毒性。

- 更深層的考驗在於核查紀律。特朗普只有堅持類似JCPOA的核查邏輯——中和60%濃縮庫存，恢復國際原子能機構（IAEA）連續性，施加持久控制——在主要壓力緩解前，而非先解除封鎖和豁免再接受伊朗未來談判承諾，才能超越奧巴馬。否則，他在核領域獲得的實質成果將更少，卻更大聲地宣傳結果，重複脆弱協議的循環，一旦緩解措施生效，鷹派勢力將獲得權力，而美國政治意願不可避免地轉變。

- TTN注：現代伊朗國家形塑於對外國讓步、主權喪失和外部資源管理的記憶中：1890-92年的煙草抗議始於英國對煙草生產、銷售和出口的壟斷；摩薩台的石油國有化危機和1953年政變成為經濟主權被外力懲罰的典範故事；Eurodif事件仍加深了對外國核燃料承諾可能在伊朗需要時消失的懷疑。斯廷森中心指出，伊朗在沙阿時期投資了Eurodif，但革命後未獲得燃料，2009年德黑蘭研究反應爐燃料交換提議也在伊朗原則上同意運出大部分低濃縮鈾後破裂。這段歷史並不自動使伊朗的主張合法，但意味著在轟炸和封鎖後要求出口高濃縮鈾，在德黑蘭內部更被視為對伊朗最戰略資產的另一種外國託管安排，而非軍控。

- 中國華為正對西方半導體制裁的限制發起嚴肅的架構挑戰。華為宣布計劃今年秋季推出基於其新穎LogicFolding架構和τ（tau）縮放定律的新款麒麟晶片，這是一種激進的系統級方法，通過"折疊"邏輯塊來大幅縮短互連長度，減少電阻-電容（RC）延遲，並從現有中紫外（DUV）工藝的中芯國際（SMIC）中提取顯著更高的有效晶體管密度和性能。通過將進展重新定義為最小化互連主導的延遲而非純粹的工藝節點縮小，華為聲稱到2031年可達到相當於1.4納米級晶片的晶體管密度——這一雄心勃勃的架構目標無需領先的極紫外（EUV）光刻技術。分析師指出，雖然LogicFolding能顯著縮小差距，但無法完全解決真正亞3納米節點的器件物理、良率、功耗和熱管理挑戰，但對北京而言，這實實在在證明了系統級持續創新能比華盛頓許多人預期的更快加速自給自足。

亞洲

- 新加坡第一季度最終GDP環比增長1.0%，預估為-0.3%；同比增長6.0%，預估為4.6%。

- 新西蘭NZIER影子委員會多數建議紐儲行於5月27日週三維持官方現金利率（OCR）在2.25%。

台灣

- 英偉達CEO黃仁勳指出，2000億美元的CPU市場預測包括中國。H200晶片已獲授權出口中國，服務該市場將是"極好"的。

全球衝突/緊張局勢

- 美伊據稱接近達成協議，結束衝突，重新開放霍爾木茲海峽，並減少伊朗的高濃縮鈾庫存。

- 特朗普在社交媒體上表示，與伊朗的和平協議"基本談妥"，霍爾木茲海峽將重新開放。特朗普總統稱，如果與伊朗達成協議，將是一個良好且恰當的協議。強調美國的航運封鎖將持續，直到協議"達成、認證並簽署"。

- 國務卿魯比奧表示，要麼與伊朗達成良好協議，要麼將以其他方式應對。

- 據Axios報導，協議將包括一個60天的諒解備忘錄，期間伊朗將移除水雷並開放海峽航運且無通行費，美國將解除封鎖並允許伊朗自由銷售石油。美國將保留該地區駐軍，並在敲定伊朗"凍結"核計劃細節時凍結資金。據報伊朗口頭承諾核濃縮暫停，並將交出高濃縮鈾，細節將在60天內討論。然而，伊朗媒體否認在核問題上有任何讓步。白宮隨後表示，最終協議可能"數日內"達成。雙方均表示"取得進展"，但"一個或兩個條款"仍有爭議，媒體報導與核材料處理有關。

- 以色列總理內塔尼亞胡指出，特朗普和他一致認為，任何與伊朗的最終協議必須消除核威脅；這意味著拆除其核濃縮設施，移除境內的濃縮材料；特朗普重申以色列有權在所有戰線，包括黎巴嫩，防禦自身安全威脅。

美洲

- 沃什正式宣誓就任第17任美聯儲主席。

- 國家經濟委員會哈塞特指出，油價下跌可能緩解通脹壓力，為美聯儲降息提供空間。

貿易

- 多個主要歐盟經濟體推動對中國出口加強貿易保護，提議更快更廣泛的關稅措施，以防止不公平貿易行為和規避現有規則的漏洞。

能源

- 財經媒體指出，隨著伊朗衝突推動長期油價預期上升，美國石油生產商正在增加產量和支出。

發言人/固定收益/外匯/大宗商品/勘誤

股票

指數[Stoxx600上漲0.76%至629.86，FTSE上漲0.22%至10,466.26，DAX上漲1.05%至25,188.95，CAC-40上漲1.34%至8,224.11，IBEX-35上漲1.66%至18,283.69，FTSE MIB上漲0.92%至49,964.50，SMI上漲0.42%至13,503.21，標普500期貨上漲0.92%]。

市場焦點/關鍵主題：歐洲指數普遍高開，但盤初漲幅有所回落；包括英國、瑞士和丹麥在內的多個歐洲交易所休市；德國放假但股市開放；消費必需品和工業板塊領漲；僅能源板塊下跌，材料板塊表現也不佳；油氣子板塊承壓，因布倫特自上週五以來下跌超過7%；美洲時段無重大事件或財報，因美國市場因假期休市。

股票

- 非必需消費品：Delivery Hero [DHER.DE]上漲10.5%（因Uber的併購報價）。

- 醫療保健：Abivax [ABVX.FR]上漲3.0%（財報）。

發言人

歐洲央行斯圖爾納拉斯（希臘）指出，霍爾木茲海峽關閉可能對工資和商品價格產生二次影響。需要確保通脹回歸中期目標2%。

- 伊朗外交部發言人指出，如果美國履行潛在諒解備忘錄中的承諾，將在60天談判期間討論核問題和濃縮鈾。霍爾木茲海峽的管理是伊朗與阿曼的問題。目前正在與阿曼談判。暫時無計劃派代表團前往巴基斯坦。外交部長阿拉格奇因簽證問題未能參加紐約的聯合國安理會會議。
伊朗議會議長加利巴夫據稱已連任該職位。

- 日本首相高市表示將編制超過3萬億日元的追加預算。將發行新的赤字融資債券以資助追加預算。將從儲備中撥出5000億日元用於補貼以抑制公用事業和燃氣帳單。指出債券發行不會對債券市場產生影響，因為新增債務將被更高的稅收收入抵消。將盡最大努力避免市場擾動。

貨幣/固定收益

- 美元在美國和歐洲市場因假期休市的安靜歐盟交易時段內走軟但保持穩定。美元兌一籃子貨幣處於一週低點。對美伊戰爭潛在解決方案的樂觀情緒推動避險資金回流。油價中場時段下跌超過4.1%，歐洲核心和外圍債券收益率均下跌超過8個基點。

- 歐元/美元中場時段報1.1640。週末歐洲央行更多發言強調在通脹上升面前保持信譽的必要性。

- 美元/日元穩定在159關口下方。日本首相高市表示追加預算超過3萬億日元，包含額外債券發行。她補充稱政府可發行債券而不會對市場造成顯著影響。160關口仍是關鍵阻力位和外匯干預水平。

- 10年期德國國債收益率最新為2.96%，法國10年期OAT為3.57%。10年期日本國債收益率為2.68%（**注：美國和英國現金債券市場週一因假期休市）。

經濟數據

- （芬蘭）4月PPI月環比：1.2% 對比前值-1.4%；年同比：4.6% 對比前值2.6%。

- （捷克）5月消費者信心指數：103.4 對比預期104.7；商業信心：99.0 對比預期99.0；綜合信心（消費者和商業）：99.7 對比預期100.0。

- （土耳其）5月經濟信心：97.2 對比前值96.4。

- （波蘭）4月實際零售銷售月環比：-0.8% 對比前值18.1%；年同比：1.3% 對比預期2.8%；零售銷售（現價）年同比：2.8% 對比預期1.5%。

固定收益發行

- 無相關信息。

展望

- 06:00 (BE) 比利時債務管理局（BDA）將發行2036年和2043年到期的OLO債券。

- 07:00 (BR) 巴西5月FGV消費者信心指數：無預期，前值89.1。

- 07:25 (BR) 巴西央行每週經濟學家調查。

- 08:00 (PL) 波蘭4月M3貨幣供應月環比：無預期，前值1.5%；年同比：11.2%預期，對比前值11.5%。

- 08:00 (MX) 墨西哥4月貿易差額：5億美元預期，對比前值59億美元。

- 08:00 (UK) 無每日波羅的海乾散貨指數（英國假期）。

- 08:00 (IN) 印度公布即將舉行的債券發行詳情（週五舉行）。

- 09:00 (IL) 以色列央行（BOI）利率決議：預計將基準利率下調25個基點至3.75%。

- 11:00 (MX) 墨西哥第一季度經常帳戶餘額：-155億美元預期，對比前值77億美元。

- 19:01 (UK) 5月BRC商店價格指數年同比：1.1%預期，對比前值1.0%。

- 19:30 (AU) 澳洲ANZ羅伊摩根每週消費者信心指數：無預期，前值66.4。

- 21:10 (KR) 韓國銀行將發行5000億韓元3個月貨幣穩定債券（MSB）。

- 22:00 (SL) 斯里蘭卡央行（CBSL）利率決議：預計將隔夜政策利率上調50個基點至8.25%。

- 22:00 (KR) 韓國將發行6000億韓元2.75% 20年期債券。

- 22:30 (HK) 香港將發行3個月和6個月期票據。

- 23:00 (TH) 泰國央行將發行600億泰銖3個月期票據。