油價和利率在今日美國CPI公布前飆升

今日焦點

• 在美國，所有目光都將聚焦於今天下午公佈的 8 月 CPI。這將是 9 月聯準會會議前最後一個通膨指標。上週，聯準會的沃勒（Waller，永久票委）表示，如果 8 月通膨數據繼續顯示進展，他傾向於維持利率不變。如果通膨數據偏熱，他將考慮在 9 月升息。我們預計整體通膨月率經季調為 0.4% 和同比 3.4%（前值：同比 3.4%），而核心通膨預計月率經季調為 0.2% 和同比 2.4%（前值：同比 2.5%），兩者均與市場共識一致。
• 在英國，今天將公佈 7 月份月度 GDP 數據，以及製造業和工業生產數據。6 月份數據顯示 GDP 穩健增長 0.3% 月率。近期數據表現足夠有韌性，使英國央行得出結論：經濟狀況比擔心的要好。6 月份製造業和工業生產均為負值，表明商品部門有所放緩。7 月份 PMI 意外回升，並升至擴張區間。8 月份這一反彈得以延續，支持英國經濟增長更為穩健的觀點。

經濟和市場新聞

隔夜發生了什麼

在大宗商品方面，布倫特原油昨晚跳漲至 108 美元/桶，並在隔夜維持在該水平。這正在重新加劇通膨壓力，並傳導至全球利率市場。市場開始意識到，霍爾木茲海峽的中斷短期內不會消失，尤其是近期一些言論表明，目前看不到明確的解決方案。昨日，伊朗支持的胡塞武裝奪取也門紅海沿岸的莫卡，使其更接近曼德海峽，這是一條海運能源流動的關鍵通道。鑑於該組織已經將沙烏地資產和航運列為目標，市場正在計入出口和油輪交通中斷風險上升的可能性。

昨日發生了什麼

在歐元區，歐洲央行將政策利率上調 25 個基點，使存款利率升至 2.5%，符合市場共識和定價。會議傳遞的資訊，包括新的預測，對市場而言是一次非常鷹派的意外。歐洲央行在其反應函數中明確強調能源價格，因此我們現在預計歐洲央行將在 10 月和 12 月都升息，使存款利率升至 3.00%。市場甚至在定價更長的升息週期，未來一年總計還將有 3-4 次升息。更多內容請參閱歐洲央行回顧 - "無需多想"的加息，後續還會繼續， 9 月 10 日。

在美國，在下週 FOMC 會議之前，PPI 報告喜憂參半。整體 PPI 高於預期，能源價格如預期上升，而核心 PPI 的增幅低於預期。更廣泛的服務價格壓力在上個月上升後有所緩和，儘管核心商品略顯堅挺。波動較大的貿易和運輸服務分項顯著上升，可能反映出更高燃料價格向運輸成本的傳導。舉例來說，機票價格（直接計入聯準會首選的 PCE 通膨指標）月率上升 4.1%。總體而言，該報告釋放出喜憂參半的通膨訊號，但市場將其解讀為偏鷹派，推動利率走高，並對歐元/美元構成壓力。

在挪威，8 月核心通膨率同比升至 3.0%，接近我們 3.1% 的預期（市場預期：3.0%；前值：2.7%）。這明顯低於挪威央行在 6 月貨幣政策報告（MPR）中給出的 3.3% 預估。單獨來看，這意味著更低的利率路徑，即從暗示約再加息 1.5 次轉為大約加息 0.5 次。其他因素則喜憂參半：增長較弱且挪威克朗走強，但全球利率預期更高。總體而言，9 月利率決議看起來難以判斷。除非 9 月 17 日的地區調查意外向好，否則會議前的市場定價可能將起決定性作用。該數據公佈後，9 月加息的概率下降了。

在瑞典，7 月 GDP 指標疲弱，同比為 2.5%，環比為 -0.8%，儘管 6 月數據被上修，而產出表現略好，同比為 3.6%，主要受服務業走強推動。國內經濟看起來仍強於 GDP 數據所顯示的水平，穩健的服務業活動、高位零售銷售以及每週消費數據都指向增長，而製造業和建築業仍然波動較大。該數據更接近瑞典央行 6 月的預測，這可能會讓瑞典央行董事會中的鴿派感到擔憂，但在瑞典克朗疲軟、油價高企以及與歐洲央行之間利差存在的情況下，這不應對 9 月利率決議產生實質性影響。我們仍預計今年會給出明確的升息指引，並認為升息將在 11 月進行。

在丹麥，8 月 CPI 數據顯示總體通膨率為 2.0%，低於我們 2.2% 的預期。這高於 7 月的 1.7%。總體而言，8 月通膨上升主要因為汽油、柴油和天然氣價格上漲，以及電價走高。食品價格繼續下跌，我們認為更高的能源價格並未在消費者籃子的其他部分推動價格上漲。

在芬蘭， 我們將 2027 年 GDP 預測進一步上調至 2.1%（此前為 1.4%），反映出谷歌週三宣布的 130 億歐元投資預計將帶來積極的增長影響。這是在我們一週前於《Nordic Outlook - New sources of growth, 3 September》中宣布的另一項積極修正之後作出的。儘管增長影響的確切時間表仍不確定，而且儘管該項目在全球能源短缺風險上升之際將顯著增加電力需求，我們仍樂觀認為，芬蘭的增長背景在 2026 年期間已在廣泛基礎上改善。

股票：股市反應出人意料地溫和。昨日股市下跌，但考慮到歐洲央行資訊相對鷹派，以及收益率曲線前端和長端都出現大幅波動，這輪拋售本可能嚴重得多。全球股市僅下跌約 0.5% 的唯一原因，是 underlying economy 的異常強勁。

本交易時段有兩個主導因素：歐洲央行的溝通，以及油價再度上漲 6%，升至 5 月中旬以來的最高水平。這兩者很難分開，因為歐洲央行的表態本身就是對油價衝擊的直接反應。因此，投資者行為和板塊輪動在很大程度上反映了同一個 underlying driver。

關鍵在於，投資者並未計入完整的滯脹衝擊。如果他們已經計入，我們會看到能源和材料板塊表現強得多，同時防禦性板塊的輪動也會明顯更深。相反，防禦性板塊僅略微跑贏週期性板塊，而儘管面臨兩大衝擊，更廣泛的回調仍然有限。亞洲股市今晨走低，但歐洲和美國期貨均小幅上漲。

FI 和 FX：在歐洲央行之後，收益率大幅走高；歐洲央行的鷹派程度超出預期，同時油價上漲，前月布倫特原油合約現已升至每桶 108 美元上方。由於美國財政部回購操作不及預期，10 年期美債收益率目前僅比 5.00% 關口低幾個基點。繼昨日挪威通膨數據低於預期後，我們現在預計挪威央行將在 9 月按兵不動。儘管油價大幅上漲，歐元/挪威克朗仍升向 10.80，近期挪威克朗的反彈看起來越來越乏力。油價上漲與歐洲央行鷹派立場的組合顯然對瑞典克朗不利，歐元/瑞典克朗從 11.16 升至 11.26 附近。