原油和債券收益率創近期高點，通脹傳導效應重新定價

歐盟中盤更新：原油和債券收益率創近期高點，通脹傳導預期被重新定價；家得寶將於今晨率先揭示消費者狀況。

備註/觀察

- 隨著美伊 60 天諒解備忘錄於週一到期且總統排除延期可能，同時威脅對阿曼採取軍事行動，市場已從定價停火轉向定價消耗戰。原油攀升至約一個月高點。英國海事貿易行動辦公室（UKMTO）報告稱，霍爾木茲海峽十天來首次有船隻遭襲，此次襲擊造成一名船員傷亡，且通行量仍只是涓涓細流，而非市場原先假設的恢復正常。實體市場的反應比價格變動更能說明問題：沙烏地正在提供海灣外的船對船貨運，中國兩大油輪船東已撤出霍爾木茲海峽和曼德海峽 ，儘管運費率一直是其主要盈利順風，日本正考慮為油輪再保險提供國家支持， 俄羅斯則在考慮禁止芳烴出口以保護國內燃料供應。美國柴油裂解價差創下歷史新高，煉油緊張，而不僅僅是原油本身，才是傳導至歐洲燃料帳單、運輸成本和總體通脹的渠道。

- 對歐洲而言，衝擊通過長端和食品籃子傳來。德國國債收益率以十五年高點開盤，英國國債收益率隨後跟進，但德國通過對 2056 年期債券進行銀團增發，逆勢考驗長端需求。英國勞動力數據表面上喜憂參半、內裡偏弱： 失業率在預期持平的情況下上升，就業人數下降，申領人數減少但領取工資單的僱員減少，總體薪資略強於預期，而私營部門薪資則是自 2020 年末以來最弱，生產率增長僅為上修後的前值的一小部分。這支持英國央行維持利率不變，且明年已計入的加息預期面臨被撤回的風險。 歐洲央行的萊恩（Lane）認為，通脹將在年底前明顯高於目標，食品將成為 2027 年的驅動因素，並警告不要採取廣泛補貼方案， 這一點很重要，因為雜貨通脹已降至 2024 年末以來最低，但餐飲供應鏈仍受高溫損害和小麥走強影響而承壓。

- 克里姆林宮解僱了安德烈·克列帕奇（Andrei Klepach），這位長期擔任經濟學家、曾任副部長的人士多年來一直倡導產業政策和技術主權，而媒體最終從他 5 月份的演講中刪去了那些具有政治爆炸性的句子後，他才被解職。 為實現這些目標而建立的機器如今正在產生相反效果：對中國工業的依賴加深，14% 的利率壓垮民間投資，而國防需求則吞噬長期生產率和資本形成。制裁從未引發預期中的金融崩潰，然而資產負債表上的生存並未阻止勞動力、技術和競爭力的年度流失，而烏克蘭——儘管經濟遭到破壞——已將其大部分財政負擔轉嫁給盟友。其含義十分明確：其他內部人士如今知道，政權仍容忍糟糕的數據，但不會容忍將這些數據串聯起來，得出俄羅斯可以持續作戰多年且最終相對更弱的結論，尤其是在下個月議會選舉之前。

- 日程密集：明天將公布美聯儲會議紀要和英國 CPI，其中服務業是關鍵變量。

- 人工智慧資本支出壓力近期正從訓練集群轉向對同一批長壽命前綴的持續重新計算，而智能體系統不斷重複讀取這些前綴。 OpenRouter 數據顯示，超過 85% 的智能體 token 已經來自快取，這一比例正朝著 99% 邁進，因此如今運行智能體的日常成本，更多取決於如何高效保持先前計算出的狀態處於熱快取，而不是模型規模。精確前綴匹配、更小的 KV 狀態、通過工具暫停期間的保活刷新、殘差修正，以及最終針對熱門文檔共享預計算 KV，都可以將輸入成本削減 90%，並在同樣的晶片上成倍提升有效吞吐量；但大多數生產系統仍在以小錯誤違反這些規則，並一次又一次為完整預填充付出全額成本。其含義是二元的：那些終於把鍵值快取視為主要經濟表面的團隊，將以今天成本的一小部分運行智能體，而其他人則會繼續購買更多 GPU，只是為了重新計算本不該被丟棄的工作。

- 需關注的尾部風險：霍爾木茲海峽進一步事件和海上封鎖；必和必拓港口工會談判於 8 月 25 日重啟；英國關於失去前沿人工智慧模型訪問權限的經濟成本研究；以及習近平 9 月下旬訪問華盛頓。

- 亞洲收盤漲跌互現，日經225表現落後，跌 2.5%。歐盟股指 -0.7% 至 +0.1%。美國期貨 -0.1% 至 -1.1%。黃金 -0.6%，DXY +0.1%；大宗商品：布倫特 +0.2%，WTI +0.6%；加密貨幣：BTC +1.4%，ETH +0.3%。

亞洲

- 澳洲 ANZ Roy Morgan 每週消費者信心指數：76.5，前值 74.7。

- 澳洲 8 月西太平洋消費者信心指數：88.9，前值 83.9。

- 日本 5 年期 JGB 債券發行 2.5T 日元，與指引一致；平均收益率：2.1630%，前值 2.0200%；投標倍數：4.15 倍，前值 3.43 倍。

全球衝突/緊張局勢

- 美伊達成協議的前景惡化；市場擔憂霍爾木茲海峽能源流動將長期受擾。

- 美伊之間的 60 天諒解備忘錄停火協議已到期；特朗普表示不會延長這項臨時協議，加大對德黑蘭的壓力，並批評阿曼的斡旋努力。

美洲

- 美國 6 月 TIC 總淨流入：133.5B 美元，前值 131.2B 美元；長期 TIC 淨流入：172.7B 美元，前值 231.2B 美元。

- 美國 30 年期國債收益率攀升至約 5.3%，為 2007 年以來最高水平。

- 媒體報導指出，信貸組合中的問題貸款正在上升，並已升至 2017 年以來的水平。

貿易

- 美國貿易代表格里爾表示，特朗普並非在對英國可能徵收 100% 關稅的問題上虛張聲勢；不會為英國取消數位服務稅設定人為時間表。

- 在美國威脅對廣泛的加拿大商品徵收 50% 關稅、且 8 月 19 日最後期限臨近之際，加拿大和美國官員繼續進行貿易談判。

能源

- 據稱伊朗在海峽內扣押了一艘阿聯酋所有的油輪。

- UKMTO 報告稱，阿曼附近一艘船隻再次遭到襲擊。

- Kpler 航運數據顯示，週一僅有六艘船隻通過霍爾木茲海峽，其中沒有一艘是 VLCC 或 LNG 油輪（**注：10 日均值為 11 艘）。

講話人/固定收益/外匯/大宗商品/更正

股票

指數 [FTSE -0.07% 至 10,712.40，DAX -0.52% 至 26,233.11，CAC-40 -0.54% 至 8,533.14，IBEX-35 +0.13% 至 20,007.88，FTSE MIB -0.61% 至 53,261.00，SMI -0.18% 至 14,277.00，標普 500 期貨 -0.51%]。

市場焦點/關鍵主題：在中東緊張局勢急劇升級之際，歐洲股市週二延續拋售，Stoxx Europe 600 下跌 0.2%，觸及兩週低點，並錄得連續第六個交易日下跌——為自 2025 年末以來最長連跌——而 DAX 下跌 0.4%，CAC 40 和 FTSE 100 則大致持平。由於華盛頓拒絕延長即將到期的臨時停火協議，伊朗據報轉向全面進攻性的軍事姿態，重新點燃了對能源基礎設施和航運航線遭襲的擔憂，推動布倫特原油上漲 0.8% 至 91.49 美元，創 7 月末以來最高，並提高了成本推動型通脹捲土重來的風險，可能限制秋季降息。隨著強勁的第二季度財報季基本結束，市場缺少此前來自銀行、奢侈品和能源板塊的微觀催化劑來對沖地緣政治衝擊，使估值暴露在外，因為股票風險溢價仍接近 25 年低點。表現突出的個股包括 Kainos Group 因上調 2027 財年指引而飆升逾 20%，必和必拓在利潤超預期和提高股息後上漲 1.5%，BP、Shell、EnQuest 和 Harbour Energy 等能源股隨油價上漲上升 1.5–3.5%，而 LANXESS 因券商下調評級下跌 5%，Aixtron、ASML、Infineon 和 STMicroelectronics 等半導體股則因更廣泛的避險資金流下跌 3–5%。

股票

- 可選消費：Sixt [SIX2.DE] +3.5%（Berenberg 將其評級從持有上調至買入，並在上週創紀錄的上半年業績後將目標價從 83 歐元上調至 91 歐元），Dr. Martens [DOCS.UK] –4.5%（在專門的 RNS、券商行動和跨市場核查後，未發現明確的新催化劑）。

- 能源：EnQuest [ENQ.UK] +3.5%，Harbour Energy [HBR.UK] +2.5%，Ithaca Energy [ITH.UK] +2.5%，Tullow Oil [TLW.UK] +2.5%，BP [BP.UK] +1.5%，Shell [SHEL.UK] +1.5%，Repsol [REP.ES] +1.5%（油價/中東傳導效應，布倫特維持在 91 美元上方，美伊外交停滯且再度升級風險支撐歐洲能源板塊）。

- 醫療保健：Schott Pharma [1SXP.DE] +3.5%（巴克萊將評級從同等權重上調至增持，並將目標價從 16 歐元上調至 27 歐元，認為隨著重新談判的合同成為催化劑，盈利預期終於可以向上拐點）。

- 科技：Aixtron [AIXA.DE] –5.0%，Siltronic [WAF.DE] –4.0%，SUSS MicroTec [SMHN.DE] –3.5%，Elmos Semiconductor [ELG.DE] –3.5%，STMicroelectronics [STMPA.FR] –3.0%，Infineon [IFX.DE] –3.0%，ASML [ASML.NL] –3.0%（大概率是全球半導體避險/傳導效應；亞洲晶片/設備股隔夜走弱，歐洲收益率上升，而美國隔夜半導體指引在週一反彈後大幅轉弱），Kainos Group [KNOS.UK] +20.5%（開盤 +15.5% → 現 +20.5%；[L━━━━━●H]；預計 2027 財年收入和調整後稅前利潤將明顯高於市場預期的約 5.093 億英鎊/7,710 萬英鎊）。

- 材料：BHP [BHP.UK] +1.5%（全年基礎利潤 132 億美元，高於 127 億美元共識；銅超越鐵礦石成為最大盈利貢獻來源，1.72 美元的全年股息為四年來最高），Endeavour Mining [EDV.UK] –1.5%，Hochschild Mining [HOC.UK] –1.5%（黃金/礦業傳導效應，因金條價格下跌且更高收益率壓制貴金屬板塊），LANXESS [LXS.DE] –5.0%（Exane BNP Paribas 將評級從中性下調至跑輸大盤，並將目標價從 15 歐元下調至 12 歐元）。

講話人

- 歐洲央行的萊恩（愛爾蘭，首席經濟學家）表示，通脹將在 2026 年剩餘時間徘徊在 3% 左右（高於歐洲央行 2% 的目標）；食品通脹將成為 2027 年的關鍵通脹驅動因素。歐洲經濟正在增長，而且"還不錯"。
德國 ZEW 經濟學家 評論稱，經濟繼續受益於政府基礎設施計劃。他們警告稱，萊茵河水位創紀錄低位給經濟活動帶來額外的急性風險。

- 伊朗議會議長卡利巴夫（首席談判代表）重申立場，稱只要美國未滿足臨時協議條件，霍爾木茲海峽將保持關閉。

貨幣

- 中東局勢持續不確定，推升了通脹擔憂，從而推動油價和債券收益率走高。因此，風險偏好情緒相當謹慎。

- 歐元/美元報 1.1570，幾乎未受更好的德國 ZEW 數據影響。

- 英鎊/美元報 1.3530，幾乎未受本交易時段喜憂參半的就業和薪資數據影響。

- 美元/日元報 159.70，日元測試兩週半低點。

- 10 年期德國國債收益率最新報 3.26%，法國 10 年期國債收益率報 4.11%，英國 10 年期國債收益率報 5.10%；10 年期美債收益率：4.74%；10 年期日本國債收益率：2.93%。

經濟數據

- （英國）7 月失業救濟申請人數變化：-11.0K，前值 +6.7K；申領人數率：4.3%，前值 4.4%； 領取工資單僱員月度變化：+84K，前值 +130K。

- （英國）6 月平均週薪 3M/Y：4.1%，預期 4.0%；週薪（不含獎金）3M/Y：3.5%，預期 3.4%；私營部門薪資（不含獎金）3M/Y：2.8%，預期 2.8%。

- (UK) 6月ILO失業率：4.9% v 4.8%e; 3個月/3個月就業變化：-13K v +0Ke.

- (ES) 西班牙6月貿易帳：-€7.7B v -€8.2B prior.

- (UK) 第二季度每小時產出年率：-0.2% v +0.5% prior.

- (DE) 德國8月ZEW當前狀況調查：-61.1 v -69.3e; 預期調查：34.2 v 30.0e.

- (EU) 歐元區8月ZEW預期調查：31.4 v 23.4 prior.

- CA) 加拿大7月現房銷售月率：0.5% v 0.5% prior.

固定收益發行

- (DE) 德國通過銀團開啟歐元計價的2056年8月Bunds發行簿；指引較2054年Bund高出+0.4bps。

- (UK) DMO出售40億英鎊4.875% 2036年7月Gilts；平均收益率：5.155% v 5.040% prior；投標倍數：3.65 x v 3.13x prior；尾差：0.1bps v 0.1bps prior。

- (SE) 瑞典出售125億瑞典克朗，較6個月期國庫券的125億瑞典克朗。

展望

- (IL) 以色列8月12個月CPI預測：無預估 v 1.9% prior.

- 05:25 (EU) 歐元區每日ECB流動性統計。

- 05:30 (ZA) 南非7月SACCI商業信心：無預估 v 124.1 prior.

- 05:25 (CH) 瑞士將出售3個月期國庫券。

- 05:30 (HU) 匈牙利債務管理局（AKK）將出售3個月期國庫券。

- 05:30 (ZA) 南非將出售合計ZAR2.55B的2033年、2038年和2040年債券。

- 05:30 (EU) ECB在7天主要再融資操作（MRO）中的配額。

- 05:40 (UK) BOE在6個月GBP增強流動性回購操作（ILTR）中的配額。

- 06:00 (IE) 愛爾蘭6月貿易帳：無預估 v €3.5B prior.

- 06:00 (PT) 葡萄牙7月PPI月率：無預估 v 0.8% prior; 年率：無預估 v 5.0% prior.

- 06:30 (TR) 土耳其將出售債券。

- 07:45 (IE) ECB的Lane（愛爾蘭，首席經濟學家）。

- 08:00 (UK) 每日波羅的海乾散貨指數。

- 08:15 (CA) 加拿大7月年化新屋開工：250.0Ke v 239.0K prior.

- 08:15 (US) 截至8月1日的4周ADP初步就業變化：無預估 v +8.3K prior.

- 08:30 (US) 7月進口價格指數月率：0.1%e v 0.3% prior; 年率：6.7%e v 7.1% prior; 不含石油進口價格指數月率：0.1%e v 0.5% prior.

- 08:30 (US) 7月出口價格指數月率：0.0%e v -0.6% prior; 年率：無預估 v 10.2% prior.

- 08:30 (US) 7月新屋開工：1.345Me v 1.427M prior; 建築許可：1.375Me v 1.374 prior.

- 08:30 (US) 7月新屋開工月率：-5.9%e v +19.0% prior; 建築許可月率：+0.6%e v -3.0% prior.

- 08:30 (US) 8月紐約聯儲服務業商業活動：無預估 v 8.7 prior.

- 08:30 (CL) 智利第二季度GDP季率：+0.3%e v -0.3% prior; 年率：+0.1%e v -0.5% prior.

- 08:30 (CL) 智利第二季度經常帳餘額：-$2.5Be v +$1.9B prior.

- 08:55 (US) 每週Redbook同店銷售數據。

- 09:15 (US) 7月工業產出月率：0.3%e v 0.1% prior; 製造業產出月率：0.2%e v 0.0% prior; 產能利用率：76.3%e v 76.1% prior.

- 10:00 (US) 7月未決房屋銷售月率：0.0%e v -5.4% prior; 年率：1.1%e v 2.3% prior.

- 11:00 (CO) 哥倫比亞第二季度GDP季率：1.2%e v 0.6% prior; 年率：3.3%e v 2.2% prior.

- 11:00 (CO) 哥倫比亞6月經濟活動指數（月度GDP）年率：3.3%e v 4.1% prior.

- 11:30 (US) 美國財政部將出售6週期國庫券。

- 16:30 (US) 每週API原油庫存。

- 18:45 (NZ) 紐西蘭第二季度PPI投入季率：無預估 v 1.4% prior; PPI產出季率：無預估 v 0.8% prior.

- 19:50 (JP) 日本6月核心機械訂單月率：+7.2%e v -12.4% prior; 年率：9.6%e v -1.9% prior.

- 21:10 (KR) 韓國央行將出售6000億韓元3.34% 3年期債券。

- 21:30 (AU) 澳大利亞第二季度工資價格指數季率：0.8%e v 0.8% prior; 年率：3.2%e v 3.3% prior.

- 22:35 (CN) 中國將出售20年期附息債券。

- 22:35 (CN) 中國將出售3個月和6個月期國庫券。

- 22:45 (AU) RBA的Hauser。

- 23:00 (KR) 韓國第二季度家庭信貸（KRW）：無預估 v 1.993T prior.

- 23:30 (JP) 日本將出售12個月期國庫券。

- (US) 初選：佛羅里達、阿拉斯加、懷俄明。