在習近平抵達華盛頓前三天，貝森特建立人工智慧危機渠道

歐盟盤中更新： 在習近平抵達華盛頓前三天，貝森特建立了一個 AI 危機通道；Anthropic 的 IPO 可能會推遲到中期選舉之後；梅爾茨領導的基民盟從梅克倫堡州議會消失。

備註/觀察

- 風險偏好溫和回升 ，歐洲債券收益率明顯回落，原因是油價進一步下跌，以及市場對美伊談判進展持樂觀態度，股市因此受益。在週末中美會談後，科技、銀行和工業板塊領漲開盤，貝森特稱結果成功，格里爾確認出口管制從未被列入議程；能源和必需消費品板塊表現落後。布倫特原油延續跌勢，WTI 也進一步走弱，市場預期受損的沙特管道將比擔心的更早重啟，且海灣地區出口遠高於 8 月低點。統計數據則顯示相反情況：週末霍爾木茲海峽通行船隻為 12 艘，而前一週為 35 艘；胡塞武裝聲稱在週六向利雅德發射導彈後，又對沙特阿美延布設施發動了無人機和導彈襲擊；伊朗革命衛隊發言人表示，戰爭在地理範圍上仍有擴大的空間。新變化在於，德黑蘭已向調解方提出重啟接觸的公開條件：停止所有戰線的戰鬥、解除海上封鎖、釋放被凍結資金，以及結束沙特-胡塞戰爭。 這是伊朗首次明確開價，而這一表態出現在特朗普重申戰爭很快結束，並於 9 月 22 日在紐約召集海灣領導人之際。

- 美國和中國已開始將 AI 競爭與 AI 事故管理分開處理。貝森特稱週日紐約會談"非常成功"，表示雙方已將北京期間啟動的工作"落地"，並同意建立正式的美中 AI 對話；華盛頓還提議建立一套針對上升到國家安全層面的 AI 事件通知機制，而中方談判代表確認，AI 與貿易和投資一併被討論，且週一仍將繼續工作層面的會談。先進晶片和半導體設備管制明確不在討論範圍內。華盛頓顯然是在向北京提供一種預警機制：當 AI 造成不可接受的事件時提前通知，但並未在硬體限制上作出任何讓步，而這些限制本意是放慢中國率先構建此類系統的能力。因此，這種關係可能會獲得某種類似緊急電話的機制，卻不會獲得軍控協議，這對網路事件、自主系統或模型行為尤其有用，否則一方可能會誤判為蓄意國家行為。這也為週四的特朗普-習近平峰會提供了一個無需任何一方在工業領域作出太多讓步的成果。

- 北京也為峰會貢獻了一個更安靜的信號：6.69 元。離岸人民幣一度升至6.6957，為 3 年半多以來最強水平，此前中國央行停止像以前那樣強力壓制人民幣升值。中國仍保持對外順差，且有望連續第二年超過1 萬億美元，因此更強的匯率對貝森特所反對的製造業失衡幾乎沒有實質改變。不過，這確實讓美國商品在中國的價格略微下降，降低了 100 美元原油的本幣成本，並給華盛頓提供了一個可見的價格目標，而無需北京削減產業補貼或放棄出口市場。匯率之所以可能成為習近平本週最便宜的讓步，恰恰是因為昂貴的進口能源也讓人民幣走強在國內變得有用。

- 週二，特朗普的任何伊朗決定與伊朗總統將出現在同一座城市。伊朗國家通訊社 IRNA 稱，馬蘇德-佩澤希齊揚將於週二前往紐約出席聯合國週；美國已向佩澤希齊揚、外長阿巴斯-阿拉格齊以及縮減後的核心代表團發放簽證，儘管行動受到嚴格限制，佩澤希齊揚定於週三在聯大發表講話。官方解釋很直接——美國根據聯合國總部協定承擔東道國義務——但時機並不尋常：特朗普幾天前才表示，他正面臨是否"進去並消滅"伊朗領導層的決定，同時又表示願意會見佩澤希齊揚並在紐約召集海灣領導人。與此同時，德黑蘭公開將談判和霍爾木茲海峽重開與美國讓步掛鉤。這些都不能保證談判一定發生；但這意味著華盛頓刻意避免了這樣一種局面：升級衝突會把能夠進行談判的人排除在外。本週大約 48 小時內，軍事選項、海灣調解以及伊朗高級外交鏈條都將實際齊聚紐約。

- 德國幾乎同時收到了又一次選舉警告和工業利潤警告。在梅克倫堡-前波美拉尼亞州，AfD 獲得 38.3%，社民黨 35.4%，梅爾茨領導的基民盟僅 4.9%，使基民盟在戰後歷史上首次跌破進入州議會的門檻；在柏林，左翼黨 Die Linke 以約25.7%位居第一，而現任基民盟-社民黨聯盟失去多數席位。梅爾茨稱梅克倫堡的結果是"災難"，但表示他仍將推進養老金、稅收、福利和勞動力市場改革。別忘了：週五，大眾將 2026 年營業利潤率預期從4–5.5%下調至不高於 1%，其中包括約60 億歐元的保時捷減值，中國疲弱和重組成本是壓力來源之一。柏林面臨的痛苦算術在於：艱難改革的政治空間正在收縮，而企業層面支持改革的理由卻越來越難以掩飾：德國最大汽車製造商如今給出的利潤率指引薄得驚人，勞動力、能源、關稅或中國經濟的相對小幅變化都可能吞噬其中大部分。

- AIS 船舶流量如今實際上已成為衡量海灣地區實際石油運輸量的糟糕統計指標。美國中央司令部司令布拉德-庫珀海軍上將表示，過去兩週經霍爾木茲海峽運輸的原油、LNG 和貨物量高於過去六個月中的任何時候，儘管商業追蹤數據顯示週末船隻數量減少；在美國護航下，船隻越來越多地關閉應答器通行。沙特原油出口已從 8 月的 240 萬桶/日回升至 9 月的超過 400 萬桶/日，而摩根大通估計，沙特近期經霍爾木茲海峽的流量約為290 萬桶/日。儘管胡塞武裝再次發動襲擊，布倫特原油今晨仍下跌約2%，接近 102 美元，因為實物原油正在出現，即便它們沒有整齊地顯示在航運螢幕上。正在形成的海灣體系——軍事護航、黑暗航行、Sohar 船對船轉運以及最終恢復 Petroline 運力——雖然笨重且昂貴，但它正在運輸足夠多的原油，以至於核驗問題如今比眼前的原油問題更大。保險公司和運費交易台可能非常在意這一差別；即期原油市場則越來越不在意。

- OpenAI 的最新數據把"現金消耗"變成了更接近基礎設施融資計劃的東西。該公司現在預計，2026-2030 年將出現 2780 億美元的負自由現金流，明顯高於此前向投資者展示的約 1800 億美元，儘管收入預計將從今年的360 億美元增長到 2030 年的3500 億美元；到 2030 年的預計算力和基礎設施支出約為8560 億美元。OpenAI 僅在 3 月就融資 1220 億美元，但到 2028 年可能就會耗盡這筆資金池，並且已經在討論估值高於1.2 萬億美元的新一輪融資。Anthropic 選擇了幾乎相反的融資順序：據報其 IPO 已推遲到中期選舉後的 11 月，這樣可以先向投資者展示又一個季度的數據和一個新模型，當前支持者預計其年化收入到年底將超過1100 億美元。因此，OpenAI 正在要求私人資本承擔未來幾年更多的工廠建設階段，而 Anthropic 則準備更早地把部分融資負擔轉移給公眾股東。IPO 的分化正在演變為一場關於誰來承擔昂貴年份的爭論，而不僅僅是誰的模型公司應該享有更高估值倍數。

- 而且，股權融資只是 AI 資本結構中可見的一層。《金融時報》估計，大型科技公司通過殘值擔保及相關結構，支持了高達3000 億美元的 AI 基礎設施敞口，使專業載體能夠以 GPU 和數據中心作為抵押借款，而超大規模雲廠商則在經濟性不及預期時為部分價值提供擔保。據報，博通已提供290 億美元的擔保，支持向 Anthropic 的晶片交付；英偉達在某些交易中使用了最高達25%的殘值擔保，其中包括與 SB Energy 為 OpenAI 建設的大型項目相關的融資。因此，OpenAI 預計的 2780 億美元燒錢規模很可能低估了 AI 建設實際消耗的金融能力——股權損失在一處，債務在 SPV 中，採購承諾在別處，而殘值風險則回到供應商手中。AI 基礎設施正在開始製造自己的影子資產負債表。

- 週末，特朗普宣布，美國將永久控制格陵蘭的安全，且對手在建立基地、軍事存在或進行敏感投資前必須獲得美國書面批准；丹麥和格陵蘭堅持主權和礦產資源所有權不變，而詳細文本尚未公布。美國根據1951 年防務協定本就已擁有極其廣泛的軍事通行權，因此新增跑道和基地未必是新意所在。如果最終文件真的賦予華盛頓對敏感第三國投資的批准權，那將更接近於對格陵蘭戰略資產的外部 CFIUS 權利——在不購買領土、不接管礦產、也不正式取得主權的情況下實施否決控制。金穹防禦基礎設施以及排除中國投資，因而可能比特朗普關於"永久控制"的措辭更具經濟意義。

- 日本如今已到了一個尷尬的節點：加息和干預威脅被要求承擔同樣的任務。日本央行將利率上調至1.25%，為 31 年來最高，但由於 7 比 2 的投票結果以及植田和男不願承諾下一次加息，美元/日元上週仍上漲約 2%，而市場此前已押注日元將走強。隨後，官員據報進行了匯率檢查，今晨美元/日元約在156.8，日本因假日休市，流動性異常稀薄。財務省可以通過買入日元來製造週五利率決定未能帶來的即時價格反應，但這樣做也會暴露兩家機構之間的區別：日本央行試圖設定可持續的國內利率路徑；而財務省則越來越被要求去監管這種路徑傳導過慢所帶來的匯率後果。

- 跨資產：能源下跌對週一風險偏好的提振大於利率下跌。美國 10 年期國債收益率約 4.97%，德國 10 年期國債收益率約 3.47%，均低於上週極值；美元指數約 100.23，美元/日元約 156.8，而人民幣則接近 2023 年初以來最強水平。布倫特原油約102.1 美元（-1.7%），WTI 約98.3 美元（-2%），黃金則下跌約0.5%，因為眼前的能源尾部風險被重新定價走低。STOXX 600 +0.6%，DAX +0.8%，儘管德國選舉如此；MSCI 亞太（日本除外）+0.9%，韓國 +1.4%，台灣 +1.0%，美國納指期貨約+0.6%。今晨最奇特的價格或許仍是德國：歷史性的執政黨失利和大眾利潤預警，迄今對股市的衝擊還不如原油再漲 5 美元。

- 亞洲收高，韓國綜合股價指數表現最佳，漲幅 +1.7%。歐盟指數 +0.6-1.3%。美國期貨 +0.7-1.1%。黃金 -0.6%，美元指數 +0.1%；大宗商品：布倫特 -1.7%，WTI -1.7%；加密貨幣：BTC +4.3%，ETH +4.5%。

亞洲

- 中國商務部：總理將在數位貿易博覽會上發表講話。

- 中國政治局召開會議；據報將於 10 月 26-29 日召開四中全會。

- 中國官媒證實，習近平主席將於 9 月 23-25 日訪美。

- 中國外交部例行記者會：將與美國合作管控分歧。

- 據《日經》報導，日本央行據稱已在外匯市場進行匯率檢查。

- 據《日經》民調，日本首相高市內閣支持率維持在 62% 不變 [此前 9 月 17 日宣布內閣改組]。

- 據《日經》報導，日本將放寬對地區銀行發放 AI 和能源貸款的限制。

- 韓國青瓦台：總統李在明預計將於 9 月 21-27 日訪問美國和墨西哥；總統秘書室長姜勳植已辭職。

歐洲

- 德國總理梅爾茨稱梅克倫堡-前波美拉尼亞州選舉是"災難"，極右翼 AfD 以約 38% 的得票率獲勝（較上次結果翻倍以上），而其基民盟則暴跌至戰後歷史低點 4.9%，未能進入州議會；在柏林，極左翼 Die Linke 以約 25% 位居第一，而基民盟降至約 20%，AfD 升至約 16%——金融媒體 [更新]。

- 大眾將 2026 財年銷售回報率指引下調至"最高 1%"（此前：4%-5.5%）；將 2026 財年營收指引設為 -0.3% 至 0.0% 區間的中值。

- 保時捷 AG 執行長駁斥有關進一步裁員 4000 人的媒體報導；前景指引不變 - 媒體。

- 歐洲央行經濟公報：2026 年能源價格衝擊小於 2021-22 年，隨著可再生能源發電增加，批發天然氣和電價之間的聯繫減弱。

- Scope Ratings 將法國信用評級下調一級至 A+，此前為 AA-。

- 法國財政部：預計公共債務占 GDP 比率將在 2026 年達到 GDP 的 119.3%，並在 2027 年達到 121.7%。

- Scope Ratings 將希臘信用評級上調一級至 BBB+，此前為 BBB。

- 穆迪將希臘評級展望上調至正面，之前為穩定；確認 Baa3 評級。

- 穆迪將波蘭主權評級從 A2 下調至 A3；評級展望由負面修正為穩定。

- 據報英國考慮將豪宅稅門檻從 200 萬英鎊下調至 150 萬英鎊。

- 10 號北區推動曼徹斯特擴張；公共事務和媒體公司測試區域准入 - FT。

- 北約：我們歡迎美國、丹麥和格陵蘭即將簽署協議的宣布；北極和北大西洋對我們的集體安全至關重要。

- 芬蘭財政部更新經濟展望，上調 GDP 預測。

- 土耳其監管機構將基金清算期限延長至 6 個月 - 美國財經媒體。

美洲

- 加州州長紐森簽署行政令，旨在應對 AI 的危險，並在為時已晚之前加以約束；推動建立 AI"殺死開關"。

- 美國司法部：禁止向 18-20 歲人群銷售手槍違憲，且不能以刑事方式執行。

- 特朗普總統在 Truth Social 發帖稱，禁止 CNN、MS Now、Politico 進入白宮。

- 情報來源稱，俄羅斯正試圖破壞美國 2026 年選舉 - NYT。

- 據報谷歌 AI 首次已知突破事件：Gemini 模型被黑入三家公司 - 媒體；Anthropic 的 IPO 據稱可能推遲到中期選舉之後，時間仍可能變化；計劃在 IPO 前推出新 AI 模型 - 媒體。

- 據《金融時報》報導，儘管預計到 2030 年收入將增長近十倍至 3500 億美元，OpenAI 仍預計 2026 年至 2030 年將出現約 2780 億美元的負自由現金流。

- 特朗普政府已要求預算主管沃特起草一項命令，將衛生研究資金置於特朗普總統的直接控制之下 - Politico。

- 聯邦法院提起訴訟，指控 Anthropic、OpenAI、SpaceXAI 和谷歌達成非法協議，以放緩 AI 發展速度 - 媒體。

- 白宮公布特朗普總統週一會見安排：下午 4:10 ET 會見紐約市長馬姆達尼，下午 5:35 ET 會見法國總統馬克龍。

- 美國聯儲和英國央行將在 Jane Street 出現虧損後，加強對銀行對交易公司的敞口審查 - FT。

衝突/緊張局勢

- 伊朗官員已向調解方轉達其重啟與美國結束戰爭談判的條件 - 半島電視台。

- 胡塞武裝聲稱使用無人機和彈道導彈襲擊了沙特阿美位於延布的一處"敏感"設施；沙特方面稱已擊退襲擊 - 媒體。

- 週末有 12 艘船隻穿越霍爾木茲海峽，而前一週為 35 艘；援引航運數據——金融媒體。

- 伊朗革命衛隊發言人：戰爭在地理範圍上仍有擴大的空間。

- 據報巴基斯坦部長訪問伊朗與美伊調解無關 - 伊朗媒體。

- 國際原子能機構：獲悉俄羅斯庫爾斯克一座核反應爐機組的冷卻塔遭無人機擊中；該機組運行未受影響。

- 白宮確認，特朗普總統已簽署俄羅斯制裁法案成為法律。

- 韓國軍方：稱有 3 名韓國士兵受傷；援引軍事分界線南側發生"爆炸"。

貿易/能源

- 美國高級官員：人工智能列入特朗普-習近平會晤議程；還將討論釜山休戰。

- 中國代表團在與美國舉行貿易談判後已離開紐約。

- 中國首席貿易談判代表：貿易談判"還不錯"，今天的會談氣氛"很好"；工作組將於週一繼續會談。

- 據媒體報道，中國在特朗普-習近平會晤前數日購買更多美國大豆貨船。

- 泰國財政部長：正在考慮削減燃油稅。

講話者/固定收益/外匯/大宗商品/更正

股票

指數 [FTSE +0.60% 報 10,723.02，DAX +0.97% 報 25,540.73，CAC-40 +0.80% 報 8,129.28，IBEX-35 +0.97% 報 19,702.16，FTSE MIB +1.09% 報 52,105.50，SMI +0.73% 報 13,886.80，標普 500 期貨 +0.66%]。

市場焦點/關鍵主題： 週一歐洲股市更為穩健地上漲，歐洲斯托克 50 指數上漲 1.18%，DAX 上漲 1.02%，FTSE MIB 上漲 1.07%，IBEX 35 上漲 0.99%，CAC 40 上漲 0.83%，富時 100 指數上漲 0.57%，在週五拋售後反彈，抹去了前一週的漲幅，並使 STOXX 600 連續第三週下跌 0.33%。此次反彈受到原油期貨下跌 1.7% 的推動，實物供應繞過中東瓶頸，緩解了此前在沙特阿美在東西管道遭襲後暫停歐洲配額後加劇的利潤率壓力，同時市場基本忽略了德國的政治衝擊，即梅爾茨總理領導的基民盟自 1949 年以來在州選舉中表現最差。個股方面最引人注目的是 Berentzen-Gruppe，在 Sazerac 提出每股 5.55 歐元、獲得董事會支持的收購要約後飆升 22.5%；Soitec 和 Kuehne + Nagel 分別上漲 4.0%，前者受半導體走強推動，後者則因亞馬遜物流合作延長而上漲；Ipsen 則在 FDA 批准一款競爭性的蘭瑞肽注射劑後下跌 8.0%。在歐洲央行行長拉加德和執委 Cipollone 計劃發表講話之前，交易台整體保持謹慎，以尋找有關近期將利率上調至 2.50% 是一次性的能源調整，還是更長期緊縮立場開端的信號。

股票

- 可選消費：Kering [KER.FR] -2.5%，Hermès [RMS.FR] -1.5%（在中國需求預期走弱的背景下，奢侈品股走軟，Bernstein 下調了 Hermès 的盈利預期和目標價）。

- 能源：Engie [ENGI.FR] -2.0%，BP [BP.UK] -1.5%（隨著布倫特原油在海灣出口恢復及地緣政治緩和預期升溫下延續跌勢，能源股下挫）。

- 金融：Standard Chartered [STAN.UK] +2.5%，Barclays [BARC.UK] +2.0%（在油價下跌緩解通脹擔憂並提振風險偏好後，銀行股從週五的拋售中反彈）。

- 醫療保健：Novo Nordisk [NOVOB.DK] -5.5%（CMD），Ipsen [IPN.FR] -8.0%（AMRX FDA 批准用於肢端肥大症、GEP-NETs 和類癌綜合徵的蘭瑞肽注射劑）。

- 科技：Soitec [SOI.FR] +4.0%，Infineon [IFX.DE] +3.0%，STMicroelectronics [STM.FR] +2.5%（隨著人工智能需求樂觀情緒重燃，歐洲晶片製造商跟隨週五美國半導體股反彈及週一亞洲硬件股上漲）。

- 原材料：Antofagasta [ANTO.UK] +2.5%，Anglo American [AAL.UK] +2.5%（在特朗普-習近平峰會前，受中國影響較大的礦商隨著亞洲風險偏好改善而上漲）。

講話者

- （美國）FHFA 局長 Pulte：我們正在繼續買入更多 MBS。

- （美國）特朗普總統：重申伊朗戰爭很快就會結束；下週習近平訪美是莫大的榮幸 - 記者問答。

- （丹麥）特朗普：宣布與格陵蘭和丹麥達成安全協議，"完全解決了我們所有美國方面的諸多關切"；將立即開始發展大規模軍事存在，並將與格陵蘭合作推進其開發和建設。

- （中國）中國央行顧問黃益平：人工智能可能加劇當前供給超過需求的經濟失衡；中國一直在再平衡經濟，但力度還不夠。

- （美國）特朗普：我正在組建人工智能部隊，很像太空部隊；不久後將任命一位人工智能沙皇。

- （土耳其）土耳其外長費丹：當前中東危機在經濟上已不再可承受；沙特阿拉伯被捲入美伊戰爭，而他們並無意加入衝突，這是不可接受的。

- （美國）美國貿易代表格里爾：確認美國出口管制不在與中國會談的議程上；確認正在努力尋找一份商品清單；"制度化"貿易委員會，關於貿易委員會和人工智能的概念現在已成為"現實"。

- （美國）美國財政部長貝森特在與中國官員會談後表示：會談"非常成功"；指出某些問題已"制度化"，並完成了在北京時未完成的部分。

- （美國）特朗普總統：重申拜登執政時期汽油價格遠高於"特朗普"時期。其他幾乎所有商品價格也是如此。

- （歐盟）歐洲理事會主席科斯塔：重申歐盟希望與加拿大保持盡可能最緊密的關係；雙方可在國防和人工智能方面合作 - Politico。

- （歐盟）歐洲央行的斯圖納拉斯（希臘）：歐洲央行必須警惕通脹上行風險，但不應操之過急；如果存在疑慮，最好等到 12 月。

- （美國）美聯儲的卡什卡利（有投票權）：美國經濟所有領域的通脹都過高，而不僅僅是油價上漲（更新）。

- （法國）法國財政部長萊斯屈爾：法國的戰略石油儲備已滿；燃料援助不會涉及普遍性減稅。

- （歐盟）歐洲央行的帕內塔（意大利）：當前市場對人工智能的定價過於樂觀。

經濟數據

- （香港）香港第二季度經常賬戶餘額：960 億美元，前值 364 億美元；整體國際收支平衡：547 億美元，前值 352 億美元。

- （波蘭）波蘭 8 月就業月率：-0.2%，預期 -0.1%；年率：-0.8%，預期 -0.8%。

- （波蘭）波蘭 8 月建築業產出年率：6.7%，預期 7.6%。

- （土耳其）土耳其 8 月實際部門（製造業）信心：102.5，前值 102.4。

- （瑞士）瑞士 8 月 M3 貨幣供應年率：3.5%，前值 3.3%。

- （新加坡）新加坡第二季度失業率：1.9%，預期 2.0%。

- （英國）9 月 Rightmove 房價月率：+0.7%，前值 -2.0%；年率：-0.8%，前值 -1.0%。

固定收益發行

- （菲律賓）菲律賓總計發行 420 億菲律賓比索，低於 3 個月、6 個月和 12 個月國庫券指引區間 420-600 億菲律賓比索。

- （韓國）韓國發行 3.0 萬億韓元，符合 5 年期債券指引；平均收益率：4.275%，前值 4.085%。

展望

- 05:30 （德國）德國將發行合計 50 億歐元的 6 個月和 12 個月 BuBills。

- 05:30 （荷蘭）荷蘭債務管理局（DSTA）將發行 20-40 億歐元的 3 個月和 6 個月票據。

- 07:00 （以色列）以色列將發行債券。

- 07:25 （巴西）巴西央行每週經濟學家調查。

- 07:30 （印度）印度 8 月核心產業產出年率：無預期，前值 5.4%。

- 08:00 （印度）印度公布即將進行的債券發行細節（週五舉行）。

- 08:00 （英國）每日波羅的海乾散貨指數。

- 08:30 （美國）8 月芝加哥聯儲全國活動指數：-0.06，預期，前值 -0.08。

- 09:00 （法國）法國債務管理局（AFT）將發行 59-71 億歐元的 3 個月、6 個月和 12 個月票據。

- 11:00 （哥倫比亞）哥倫比亞 7 月貿易餘額：無預期，前值 -22 億美元；進口總額：無預期，前值 68 億美元。

- 11:30 （美國）財政部將發行 13 週和 26 週國庫券。

- 16:00 （美國）每週作物生長報告。

- 19:30 （澳大利亞）澳大利亞 ANZ Roy Morgan 每週消費者信心指數：無預期，前值 71.9。