中國貿易在科技繁榮和美國經濟反彈中表現優異

中國5月貿易數據全面超出市場預期，對美出口出現強勁的基數效應反彈。今年外需仍是中國的主要增長引擎之一，但進口增加可能會在未來削減貿易順差。

對美出口復甦推動出口大幅增長

中國5月出口同比增長19.3%（市場預期15.0%，荷蘭國際集團19.4%），高於4月的14.1%。這一數據符合我們的預測，但強於市場預期。增幅創三個月新高，使得今年累計出口同比增長達到15.5%。

按出口目的地來看，5月的亮點是對美出口強勁反彈，同比增長35.4%，為2021年以來的最高增速。這一復甦主要是基數效應所致，而非特朗普訪華的直接反映。回顧2025年5月是中美貿易戰的高峰期，當時對中國的額外關稅飆升至125%。這一效應預計將從下月數據開始減弱。未來幾個月，我們將在當前關稅環境下看到更為真實的貿易情況。過去兩個月的復甦使得今年以來對美出口同比降幅縮小至-2.7%。如果今年對美出口實現正增長，將消除去年對中國出口的最大拖累。特朗普訪華後，實質性的貿易成果相對有限。公告主要集中在恢復農產品採購至"正常"水平，但建立貿易委員會和採取"建設性戰略穩定"雙邊關係的舉措，可能幫助雙方避免去年那樣的重大貿易衝突。人們期待在習近平主席可能於9月訪美前後看到更多貿易突破。

其他方面，對韓國出口也非常強勁（42.1%），科技貿易加速。對東盟（24.3%）和俄羅斯（35.8%）的出口也表現強勁。主要滯後地區是對歐盟（7.6%）和日本（10.9%）的出口。

按出口產品來看，過去幾年的趨勢持續。中國高科技產品（50.9%）、半導體（110.9%）、自動數據處理機（66.0%）、手機（44.3%）、汽車（39.3%）和船舶（31.0%）出口在5月繼續強勁增長。出口限制可能導致3月和4月的同比下降。中國精煉石油出口在5月也反彈至同比增長27.2%。

我們多次指出，外需是中國在國內活動數據相對低迷背景下的一個重要亮點。看來這一差距正在擴大。

美國貿易戰對出口的拖累正在減弱

科技需求保持進口強勁，能源因素或將成為未來影響

5月進口同比增長27.4%（市場預期26.0%，荷蘭國際集團36.4%），高於4月的25.3%。總體符合市場共識，但弱於我們的預測。

按進口來源地看，對美進口也有所回升（20.4%）。但主要驅動力仍來自亞洲。韓國（83.6%）、日本（29.2%）、東盟（28.2%）的進口增速均超過5月整體進口增長。

目前，中國進口增長主要是科技驅動，而非能源驅動，這從韓國進口激增可見一斑。中國高科技進口5月同比增長46.8%，半導體進口激增68.0%，自動數據處理機進口也增長80.1%。

中國是全球最大的原油進口國。自伊朗戰爭爆發以來情況如何變化？從4月數據開始，進口量大幅下降，而進口金額因價格上漲而小幅上升。5月，原油進口量同比下降29%，進口金額同比增長10.0%。中國龐大的石油儲備為其戰略調整進口提供了更大靈活性。但如果中東局勢無解，供應中斷和能源價格高企持續，預計中國進口商將恢復到更常規的市場採購水平。出於能源安全考慮，政策制定者可能不願讓戰略儲備耗盡至某一臨界點以下。

若供應中斷持續，中國原油進口放緩難以持續

5月貿易順差超預期

由於出口增長超過進口，5月中國貿易順差達到1054億美元，超出市場預期，創下自1月以來的最高月度水平。

高於預期的順差有助於支撐2026年第二季度增長，但今年以來順差仍同比下降約-3.8%。進口的強勁復甦抵消了今年迄今海關數據中的出口增長。中國持續存在服務貿易逆差。中國表達了通過增加進口、年初降關稅和加強人民幣匯率來促進貿易更平衡的意圖，這些措施有助於支持這一努力。中國可能進一步增加進口，包括來自美國的農產品進口，以及今年晚些時候的能源進口。

歐盟可能對中國加徵關稅是否會破壞這一立場？可能會。中國已誓言對歧視性措施如關稅進行報復，但正如去年美國案例所示，摩擦可能仍將局限於個別領域。

儘管今年貿易順差可能無法超越去年的創紀錄1.18萬億美元，但外需引擎仍是中國的關鍵驅動力之一。國內需求則持續落後。下週數據將顯示這一差距是否將進一步擴大。

5月貿易餘額達到4個月高點

點擊此處閱讀原始分析