利率前瞻：2 年10 年期德國公債殖利率倒掛是結構性的 - 荷蘭國際集團

由於宏觀風險傾向於下行，因此存在定價空間，需要央行更快做出反應。這是否合理地解釋長期收益率低水平是另一個問題。我們看到曲線兩端都承受著更大的陡峭化壓力。法國利差再次擴大，但這次並不是普遍的風險規避。

早期降息週期－美國 10 年期公債該怎麼做

我們發出了一份關於美國 10 年期公債方向的報告。它就在這裡。對於 2024 年，10 年期殖利率接下來是 3.9%，然後是 4% 左右。最終失敗了，我們又回到了 3.5% 的水平。如果對聯準會的未來展望是他們不會跌破 3% 左右，那麼跌破這一水平就沒有多大意義。從每個數據中減去約 50 個基點，即可得出 10 年期 SOFR 的含義。

只有通膨意外才能阻止德國公債曲線變陡

歐元區<> PMI 再次令人失望，但鑑於當天股市仍在上漲，這些數字顯然沒有動搖市場。令人失望的經濟數據加上表現良好的風險資產的動態是當前環境的典型特徵；市場似乎對週期性放緩感到滿意——如果這意味著歐洲央行將進一步降息的話。經濟衰退風險繼續被計入價格，但這不是基本情況，雖然 PMI 正在放緩，但服務業成分主要仍處於擴張區域。

在此背景下，2Y10Y 德國國債曲線自 2022 年以來首次反轉，這是一個象徵性的里程碑，本月早些時候美國國債曲線就曾出現過這種情況。隨著歐元區經濟成長明顯放緩，聯準會開始大幅降息 50 個基點，市場似乎對歐洲央行降息更快、更多感到興奮。但我們保證市場可能會出現超前的風險。油價下跌可能會緩解通膨壓力，但歐洲央行仍對薪資成長感到擔憂，在就業市場仍然緊張的情況下，這種擔憂可能會持續存在。

話雖如此，我們仍然認為德國國債殖利率曲線的方向會更加陡峭，反倒置現象應該會繼續存在。我們也認為軟著陸是最有可能的結果，因此只要數據沒有轉向糟糕的方向，歐元曲線的後端應該會出現一些回檔。另一方面，如果我們遇到更嚴重的下行意外，甚至更糟的是突破性進展，那麼前端仍將有足夠的下跌空間。無論如何，我們認為 2Y10Y 將繼續走高。

過去三個月，幾乎所有歐元區 PMI 都下降了