美國國債收益率將伊朗襲擊解讀為通脹

• US10Y 交投於 4.79% 附近，創 2025 年 1 月以來最高水平。
• 兩年期收益率上行速度快於 10 年期，接近上漲五個基點。
• 截至 2027 年底前的任何會議都未計入降息。

10 年期美債收益率交投於 4.79% 附近，較前一日高出約四個基點，並創下自 2025 年 1 月以來的最高水平，連續第五個交易日遭遇拋售。兩年期收益率進一步上行，接近上漲五個基點，交投於 4.39% 附近；與此同時，美國軍隊開始打擊伊朗境內的伊斯蘭革命衛隊（IRGC）目標。通常情況下，已宣布的軍事升級會買入久期並帶來買盤，但這一次卻產生了相反效果。

前端收益率在發揮作用

周二走勢的形態比幅度更重要。兩年期收益率上漲約 1.06%，而基準收益率上漲 0.80%，並且在整個重新定價過程中一直是更快的變動者，從 3 月低點附近的 3.35%攀升至接近 4.40%，僅差幾個基點。前端領漲並不是地緣政治風險溢價的表現。

真正買入戰爭風險的市場會買入久期，並因期限溢價而使收益率曲線變陡。這一次，兩年期收益率跌幅最大，這說明市場關注的是 9 月 16 日會議，而不是霍爾木茲海峽。霍爾木茲海峽仍然重要，但它通過每桶原油價格進而通過委員會的通脹問題影響收益率曲線，而不是通過任何避險買盤。

回購漲幅已完全回吐

30 年期收益率回到 5.28%附近，大致回到財政部在 8 月將長期回購操作規模翻倍之前的水平，當時該計劃將 11 月前運行的項目最高規模從 20 億美元提高至至少 40 億美元。該公告最初曾將收益率拉低至 5.19%。但在不到兩周內，這一切漲幅都已回吐。

聯邦債務兩周前已突破 40 萬億美元，長端市場正被要求消化這對發債意味著什麼。回購是一種流動性工具，而這一來一回反映了市場對流動性是否曾經構成約束的判斷。問題更多是全球性的，而非美國獨有：日本 10 年期收益率周二首次觸及 3%，為 1996 年以來首次，法國和德國長端收益率也隨之升至多年高位。

前端定價的是一個底部，而不是一個周期

期貨市場顯示，9 月 16 日會議加息的概率接近 68%，高於傑克遜霍爾年會主題演講前約 35%的水平；10 月 28 日會議則有 95%的概率將目標區間維持在 3.75%至 4.00%或更高。12 月會議對第二次調整的概率接近五五開，而到 1 月 27 日會議時，更高區間已被定價 81%。

而曲線在此之後的定價，才是兩年期收益率真正交易的部分。從 12 月開始，當前 3.50%至 3.75%的區間完全沒有概率，而 2027 年每一次會議的定價都顯示底部在 4.00%至 4.25%或更高。這並不是一條在定價短暫防禦性周期並最終退出的收益率曲線，而是在定價一個水平。

評論也在朝同一方向發展。周二上午，一位擁有投票權的美聯儲理事表示，如果通脹看起來沒有足夠放緩，委員會應果斷採取行動加息，並指向 9 月 15-16 日的會議。同日上午公布的供應管理協會（ISM）製造業調查也為他的觀點提供了依據，頭條指數為 54.6，低於 55.2 的市場共識，而支付價格指數連續第二個月錄得 71.1。

本周值得關注的數據

周三 GMT12:15 將公布私營部門就業人數，預期為 4.8 萬人，前值為 4.4 萬人；隨後 GMT18:00 將公布褐皮書。周四 GMT14:00 將公布 ISM 服務業採購經理人指數（PMI），預期為 54.3，前值為 54.1，其支付價格分項上次為 70.3。

周五公布的 8 月就業報告預計將錄得 5.8 萬人，此前為減少 2.3 萬人，失業率預計維持在 4.1%，平均時薪月率預計從 0.1% 加速至 0.3%，年率則從 3.2% 放緩至 3%。下周在投票前還將公布另外兩項通脹數據，消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）。對於前端利率已計入 68% 的市場而言，服務業價格分項以及這兩項數據的重要性都高於就業人數。

值得關注的水平

阻力位：10 年期收益率盤中高點略低於 4.80%，是當前的直接阻力位，其上方緊鄰 2025 年 1 月高點 4.81%，再往上直到 5.00% 之間沒有明顯結構性阻力。2 年期收益率則面臨 4.40%，隨後是 4.50% 區域。

支撐位：10 年期收益率守在盤中低點 4.75% 附近上方，其下方是 4.70%，而 8 月區間底部 4.60% 附近將是結束這一走勢序列的水平。2 年期收益率下方則有 4.35%，隨後是 4.25%。

傾向：上行。10 年期收益率突破 2025 年 1 月高點，2 年期收益率站上 4.50%，同時 9 月投票仍在進行中；只有基準收益率日線收於 4.70% 下方，才會構成相反論據。2 年期和基準收益率的日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）都處於中間區間，分別接近 47 和 49，因此目前並未超伸。

美國國債收益率，2 年期和 10 年期