歐元區：隨著能源衝擊加劇，動能減弱
|5月份經濟活動進一步走弱，綜合採購經理人指數（PMI）從4月份的48.8降至48.5。服務業略有回升，但仍是主要拖累，服務業PMI仍為47.7。影響尤為嚴重的是法國，服務業PMI降至44.3，為2020年以來最低。製造業表現較為堅韌，PMI僅小幅回落至51.6，企業繼續消化戰前訂單積壓。然而，這種韌性顯得脆弱，部分反映了較長的交貨時間"人為"支撐了整體指數（見右側圖表），而新訂單減少和就業疲軟則表明基本面狀況惡化。隨著能源價格上漲侵蝕家庭實際收入並抑制消費者需求，我們預計製造業PMI在未來幾個月將走弱。反映經濟數據走弱，我們已下調歐元區GDP預測，現預計2026年同比增長放緩至0.7%，低於此前預測的1.2%（詳見：歐元區研究：增長放緩與通脹上升，6月4日）。
歐元區2026年第一季度就業增長保持低迷，環比僅為0.1%，確認勞動力市場動力幾乎停滯。儘管4月份失業率仍維持在6.3%的低位，但勞動力需求明顯較2021-2022年有所放緩。歐盟委員會的企業調查顯示，面臨勞動力短缺的企業減少，就業預期下降。這反映在工資上，第一季度協商工資增長降至同比2.5%，包括歐洲央行工資追蹤器在內的更廣泛工資指標顯示進一步放緩。總體來看，勞動力需求減弱削弱了工人的議價能力，應能保持二次效應溫和。
歐元區5月份HICP通脹率從4月份的3.0%升至3.2%，漲幅幾乎完全由能源價格上漲推動。核心通脹率從2.2%小幅上升至2.5%，服務業通脹因環比季調0.4%的強勁增長而加速至同比3.5%。服務業通脹的上升缺乏明確驅動因素，儘管包括銀行假期和提前復活節在內的日曆效應可能部分解釋此現象。鑑於食品、能源和商品通脹保持溫和，我們暫時將服務業強勁表現歸因於個別因素，而非更廣泛的動能轉變，但我們將等待6月17日的詳細數據以作出明確結論。
我們預計歐洲央行將在6月11日加息25個基點，因為歐洲央行理事會成員已表達了強烈意願保持通脹預期錨定（詳見歐洲央行前瞻，6月4日）。然而，我們僅預計第三季度再加息25個基點，隨後在2027年開始回調。關鍵是，財政環境遠不及2022年能源危機期間支持力度大，限制了財政政策對通脹的放大效應。今年迄今為止，新的國家能源支持措施僅為145億歐元，而2022年為1923億歐元。儘管德國財政政策仍保持擴張，國防支出增加，但法國及若干南歐國家的財政整頓使歐元區整體財政立場大致中性。
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