11月CPI：邁向2024年 - 富國銀行

摘要

11月份的CPI報告相對平靜。汽油價格下跌和適度的食品通膨將本月整體CPI漲幅限制在0.1%。剔除食品和能源價格，核心CPI上漲0.3%，符合普遍預期。儘管下降的驅動因素發生了變化，但核心商品價格繼續下降，而由於住房、醫療保健和交通運輸的通膨加快，核心服務通膨在11月份比10月份略有上升。

11月的CPI數據可能不會對本週的FOMC產生太大影響。尋找下行驚喜的鴿派沒有看到一個成為現實，但一個討厭的上行衝擊也被避免了。縱觀逐月波動，通膨繼續向聯準會2%的通膨目標回歸。也就是說，物價成長仍然離2%很遠，央行可能還不會宣布勝利。我們懷疑FOMC將維持貨幣政策不變，並專注於Q1勞動市場和通膨數據，以確定其下一步行動。我們第一次降息的基本情況仍然是2024年6月。

油價下跌抑制了CPI

11月消費者物價指數上漲0.1%，略高於彭博共識預測。剔除食品及能源價格，當月核心通膨率為0.3%，符合預期。與一年前相比，標題CPI通膨率為3.1%，而同期核心CPI上漲了4.0%。在新冠肺炎疫情攻擊前不久，2019年12月的整體和核心CPI通膨率較去年同期均為2.3%。

11月份能源價格的大幅下跌抑制了月CPI通膨。繼10月下跌5.0%之後，11月汽油價格下跌6.0%。能源服務通膨率較高，為1.7%，主要受電價上漲(+1.4%)及公用事業瓦斯上漲(+2.8%)的影響。食品價格通膨較9月略有放緩，11月份為0.2%。餐廳用餐價格的上漲速度持續快於雜貨店的價格，這與本輪週期早期的趨勢有所不同。

剔除食品和能源，物價成長顯示近期潛在通膨率變化不大。 11月核心CPI上漲0.3%，3個月年化率維持在3.4%不變。

在引擎蓋下，核心商品與服務之間的分野依然存在。核心商品價格連續第六個月下降。儘管二手車價格上漲(+1.6%)，但11月份下降了0.3%，因為黑色星期五延長交易有助於推動電子產品價格下跌(-2.7%)、服裝價格下跌(-1.3%)、休閒用品價格下跌(-0.6%)和家居用品價格下跌(-0.4%)。展望未來，二手車價格似乎將延續下跌趨勢，而假日購物類價格似乎不太可能重複11月的下跌步伐。透過各種子類別的起伏，核心商品價格的趨勢在未來幾個月可能會保持溫和的通貨緊縮，主要是由較低的汽車價格導致的，但不是全部。

另一方面，核心服務通膨率在11月略有上升，繼10月上漲0.3%後，11月上漲0.5%。房屋通膨持續緩慢而非急劇放緩，主要房屋(主要住宅的租金和業主等價租金)價格增長在11月份連續小幅上升(0.5%)，但同比繼續下降(10月份為6.9%，之後為6.7 %)。在其他服務中，醫療保健成本在醫生服務反彈的帶動下上漲，而旅遊服務(主要是離家住宿和機票)的跌幅沒有那麼大。然而，有跡象表明，車輛價格的穩定開始為機動車輛保險價格上漲率帶來一些緩解(11月份上漲1.0%，為2月份以來的最小漲幅)，而機動車輛維修、娛樂服務、學費和其他個人服務相對於每個類別的近期月度趨勢也有所放緩。

整體而言，通膨率持續回落至聯準會2%的目標水準。自2022年11月以來，CPI通膨率年減了4.0個百分點。在過去的一年中，能源價格的大幅下跌對通貨膨脹的影響最大，但其他主要類別的價格增長已經放緩，包括食品、核心商品、住房和其他核心服務。儘管對消費者來說，物價水平仍然高得令人沮喪，自冠狀病毒肺炎開始以來已經增長了19%，但變化速度的放緩至少與聯準會朝著穩定的通膨環境取得進展是一致的。

然而，儘管過去一年通膨顯著放緩，但無論是在整體還是核心基礎上，價格增長都繼續高於聯準會的預期水準。我們預期未來一年通膨將進一步放緩，因為需求成長放緩，供應狀況改善將限制投入成本成長，並傳導至消費者價格。然而，隨著供應鏈和勞動力的正常化，未來的進展可能會更慢，這使得需求在降低通膨方面變得更加重要。

在我們看來，今天的CPI報告可能不會對本週的FOMC會議產生有意義的影響。儘管整體數據下有一些雜音，但總體來看，通膨穩定但顛簸的下行趨勢仍在。鑑於這種趨勢，我們認為FOMC將在12月的會議上保持不變，專注於Q1通膨和勞動力市場數據，以指導何時降息是合適的。只要通膨在2024年持續放緩，降息應該會在明年實現，降息的速度取決於美國勞動市場的彈性(或缺乏彈性)。