1月CPI:極大的傷害 - 富國銀行

總結

1月份的CPI數據比預期的要熱，而且幾乎沒有給聯邦公開市場委員會“更大的信心”，它需要立即開始降息。汽油價格連續第四個月下跌，但能源服務和食品價格的大幅跳升，沖淡了燃油價格下跌的熱情。剔除食品和能源，當月核心CPI上漲0.4%，比普遍預期高出十分之一。核心商品價格仍處於通貨緊縮區間，而二手車等許多子類別的供需關係正正常化。然而，核心服務價格上漲0.7%，為16個月來的最大漲幅，其中業主等效租金、醫療服務以及機票和酒店等旅遊服務價格上漲。

在逐月的基礎上，通膨數據可能會很混亂，在1月份尤其如此，因為企業會在日曆年開始時調整價格，而季節性調整過程可能並不總是能很好地反映這種調整方式。我們懷疑通膨將在未來幾個月恢復下行軌道。也就是說，今天的報告提醒我們，回到2%的通膨之路可能會有一些波折，它強化了聯邦公開市場委員會(FOMC)中的鷹派，他們對即將出台寬鬆政策的必要性表示懷疑。從現在到5月FOMC會議還有兩份CPI報告，此外還有一系列其他經濟數據，但首次降息的時間有可能延後到夏季。

1月通膨超過預期

1月份的消費者物價指數(CPI)提醒人們，儘管過去一年有了明顯改善，但對抗通膨的戰鬥尚未取得勝利。 2024年第一個月，CPI上漲0.3%，高於0.2%的預期。以12個月為基準，物價上漲3.1%，優於去年同期的6.4%，但對聯準會而言仍過於強勁，明顯高於2010年代1.8%的平均水準。

1月份出乎意料的強勁數據在很大程度上可以歸因於核心服務業。不包括食品和能源的價格上漲0.4%，略高於預期。儘管核心商品(-0.3%)的跌幅大於預期，二手車價格下跌3.4%，服裝(-0.7%)、醫療用品(-0.6%)和家居用品(-0.1%)的價格跌幅較小，但cpi仍出現回升。核心商品價格目前年減0.3%，這是自2020年7月以來的首次下降。

另一方面，核心服務業1月成長0.7%，是16個月來的最大月增幅。住房成本表現突出，上漲0.6%。這種強勁的成長部分歸因於不穩定的離家住宿類別(+1.8%)，但業主等效成長回升至0.6%(捨去前為0.56%)。隨著更及時的私部門租金指標顯示成本增長繼續降溫，包括獨棟房屋，我們預計未來幾個月將看到1月份OER的強勢逆轉，並且不認為今天的數據表明住房通貨緊縮已經結束。值得注意的是，初級租金在本月繼續降溫，增幅為0.36%，是自2021年夏季以來的最小增幅。

然而，1月除住屋外的核心服務通膨強勁，價格也上漲了0.6%。由於汽車保險(1.4%)、維修(+0.8%)和費用(+1.1%)的月大幅上漲，以及機票價格上漲1.4%，交通服務成長了1.0%。自2020年以來，汽車相關服務的價格漲幅與汽車價格一樣高，我們預計今年全年服務相關定價將放緩。醫療保健服務上升0.7%，這是繼住房之後權重最大的核心類別，也促進了比預期更熱的印刷。然而，與CPI的許多其他類別不同，醫療服務不計入聯準會偏好的通膨指標——個人消費支出平減指數(PCE deflator)——的估算。在PCE平減指數中，醫療成本的權重較大。

又一個月的能源價格下跌有助於抑制CPI的整體漲幅。經季節調整後，汽油價格下跌3.3%，較上年同期下跌6.4%。與燃料價格不同，能源服務價格強勁上漲1.4%，受公用事業天然氣價格上漲2.0%和電力價格上漲1.2%的推動。食品通膨也略強於預期，上漲0.4%。我們懷疑汽油價格在未來幾個月不會進一步大幅下跌，但1月食品和能源服務價格的反彈與食品和天然氣等原材料價格的近期趨勢不符。我們預計，未來幾個月，即使汽油價格引發的通貨緊縮有所消退，這些領域的情況也會有所緩解。

聯邦公開市場委員會:還沒有信心

今天早上發布的CPI數據提醒人們，回到2%的通膨率之路可能會有一些坎坷。好消息是，核心商品通膨已經大致回到疫情前的水準。由於供應鏈壓力不再緩解，我們認為，在需求沒有明顯降溫的情況下，商品通貨緊縮的空間將更加有限。因此，服務業需要接過反通膨的接力棒。壞消息是，至少1月份，服務業通膨下降了。

我們認為，核心服務業通膨將在未來幾個月恢復放緩。儘管有今天的數據，但基於該系列的領先指標，初級住房價格仍有減速的空間。機票和飯店等旅遊服務價格的上漲不太可能持續下去，特別是在勞動報酬成長持續顯示出更接近疫情前速度的跡象的情況下。也就是說，聯邦公開市場委員會在先前的會議上明確表示，在降低聯邦基金利率之前，需要看到通膨數據進一步改善。我們認為，今天的報告不符合提振信心的條件。從現在到5月會議期間，除了一系列其他經濟數據外，還有兩份CPI報告。然而，首次降息的時機有可能推遲到夏季。