2024年長期收益率可望走高 - 丹斯克銀行

過去一個月，債券市場持續反彈，歐洲債券殖利率大幅下降。 10年期公債殖利率目前比年初的水平低30至40個基點，市場現在預計歐洲央行明年將調降政策利率150個基點。就在幾個月前，人們的預期是下降65個基點。

儘管我們認為殖利率下跌過頭了，但我們承認，美國和歐洲的數據都讓降息更近了一步。歐元區和美國的通膨持續下降，即使是消費物價指數中最根深蒂固的要素(如服務價格)的價格壓力也有所緩解。潛在通膨也在走弱，這對各國央行來說很重要，這顯然對12月份的利率會議產生了影響，在會議上，有關進一步升息的辯論似乎完全消失了。

已開發經濟體通膨壓力緩解的跡象，給這些央行行長的言論留下了印記，直到最近，他們似乎還對進一步升息持非常開放的態度。或許過去一個月最明顯的例子是歐洲央行管理委員會(Governing Council)重要成員伊莎貝爾施納貝爾(Isabel Schnabel)語氣的轉變，她基本上消除了進一步加息的可能性，她說:“當事實發生變化時，我會改變主意”，這與她最近的鷹派語氣相比有了明顯轉變。

但事實真的在短短幾個月內發生了足夠大的變化，足以讓市場對利率預期進行如此劇烈的重新定價嗎？我們持懷疑態度，因為通膨前景不確定性的來源基本上仍然存在。事實證明，美國和歐洲的勞動市場對我們今年看到的經濟疲軟表現得異常強勁，尤其是美國的經濟數據，對升息仍保持著驚人的彈性。在我們最近的經濟預測《2023年12月5日北歐展望》中，我們預期未來一年全球經濟將持續低於趨勢水準成長，因為我們尚未感受到貨幣緊縮的全面影響。然而，我們預計不會發生危機。

長期殖利率下降似乎已成為過去

如前所述，我們的觀點是，市場發展最近超越了現實。預計明年將降息約150個基點，這將需要一個比目前看起來更嚴峻的經濟環境。誠然，儘管歐洲的成長訊號目前較為疲弱，但我們並不認為會出現重大危機。歐洲消費者越來越多地受益於實際收入的增加，這是(名義)工資增長加速和通膨放緩的直接結果。這可能會在2024年提振購買力，並在高就業和普遍高儲蓄水平的同時支持經濟。

我們預計，從6月開始，歐洲央行明年將把政策利率下調3個基點至25個基點，相當於目前市場定價的一半左右。歐洲央行在12月份的會議上發出了相對謹慎的信息，平衡了風險和預期的彈性經濟前景，增加了提前降息的可能性，但無論時機如何，我們認為，降息很可能是為了確保軟著陸，而不是為了因應重大經濟衰退。

我們預期殖利率曲線的長端將對降息週期的任何重新定價特別敏感。這也與一系列市場動態有關，這些動態推動長期債券殖利率在秋季大幅上升。儘管美國債務挑戰仍然令人生畏，但2024年歐洲政府債券發行總額看起來也將保持在高位。如果市場不得不在吸收更多債券供應的同時，上調政策利率，債券市場很可能會出現更大的波動。我們認為，長期債券的期限溢價對這種情況尤其敏感。我們仍預測10年期公債殖利率為2.35%，而目前的水準為2%，同時我們預期10年期美國公債殖利率將從目前的3.9%升至4.20%。我們預計互換/政府曲線的短期利率和收益率將略低，因為我們預計美國(100個基點)和歐元區(75個基點)的首輪降息將在2024年底前完成。