2024年能源展望:雄心勃勃，速度更穩定 - 荷蘭國際集團

從持續的地緣政治波動對大宗商品市場的影響，到當前全球再生能源部署面臨的挑戰，2024年將是能源產業喜憂參半的一年。但是，即使進展速度開始穩定下來，我們也指出了能源轉型道路上的一些積極進展和一線希望。

能源市場的供應已改善

今年的石油和天然氣市場將比原先預期的更加舒適。強勁的非歐佩克+供應成長縮小了2024年石油赤字的規模，而對於天然氣，歐洲的儲存將遠高於平均水平，這表明價格上漲有限。

油價將小幅走高，但漲幅不大

近幾個月來，由於2023年非歐佩克產油國的供應成長強於預期，石油市場的樂觀前景有所減弱。這主要是由美國推動的。然而，巴西、圭亞那和挪威也出現了成長。更強勁的非歐佩克供應意味著歐佩克+不得不採取進一步行動，試圖維持市場平衡。

2023年底，少數OPEC+成員國宣布的額外自願減產達220萬桶/天。然而，130萬桶/天是沙烏地阿拉伯和俄羅斯現有減產的延續，這意味著市場預計今年第一季將有90萬桶/天的新減產。歐佩克+的這項行動確保了預計在24年第一季的盈餘已經被抹去。然而，我們的平衡顯示，如果歐佩克+不將這些減產延長到第二季度，市場將在24年第二季度恢復相當大的盈餘。我們認為該組織將部分延長目前的自願減產，以確保市場在第二季度或多或少平衡，並試圖將價格保持在80美元/桶的水平附近，這大約是沙烏地阿拉伯的財政收支平衡。

OPEC+面臨的問題是是否需要進一步減產，因為成員國在這一點上達成一致將更具挑戰性。該組織已經在大幅削減產量，而且該組織最近的減產是少數成員國自願減產，而非全集團範圍內的減產，這表明，成員國正發現越來越難以就任何減產達成一致。安哥拉最近退出歐佩克也證明了這一點;它對2024年的產量目標並不滿意，儘管該國的產量不太可能遠遠超過其提議的目標水平。

到2024年，OPEC+政策將對油價走勢至關重要，而OPEC+政策的很大一部分將取決於全年的需求情況。

到2024年，我們預期石油需求將成長100萬桶/天，這大約是2023年需求成長的一半。鑑於新冠疫情後的需求復甦現已基本過去，成長放緩不應令人意外。此外，鑑於我們看到世界各國央行的貨幣緊縮規模，今年全球GDP成長將放緩。在歐洲和美洲，我們預期石油需求將年減，而成長將主要由亞洲，特別是中國推動，預計中國將佔全球需求成長的70%左右。

我們預期洲際交易所布蘭特原油在2024年的平均價格將達到82美元/桶，大部分的上漲可能會在今年下半年出現，而我們的平衡顯示，這段時期市場處於赤字狀態。不過，公平地說，這段時期的赤字在最近幾個月有所縮小。

中東地區最近的事態發展仍對我們的市場前景構成上行風險。在紅海發生的襲擊事件導致越來越多的原油和成品油油輪決定避開該地區，繞道非洲南部。更長的航行時間可能會導致現貨市場出現一些緊張，但重要的是要指出，油輪改道不會對石油生產產生影響。然而，石油市場面臨的更大上行風險是，如果中東緊張局勢蔓延，開始對石油生產產生影響，或切斷無法改道的石油流動。如果我們看到霍爾木茲海峽周圍出現任何破壞，情況就會如此。該地區每天有20萬桶石油通過霍爾木茲海峽。

歐佩克+減產協議不延長，石油市場將在第二季恢復盈餘(百萬桶/日)

資料來源:ING研究、IEA、EIA、OPEC

歐洲天然氣儲量保持舒適

到目前為止，歐洲天然氣市場已經度過了一個相對舒適的2023/24供暖季節，這使得市場在今年剩餘的時間裡處於有利地位。儘管今年冬天歐洲經歷了幾次寒潮，但該地區的儲存量仍遠高於5年平均值。

我們的資產負債表顯示，歐洲在這個暖氣季結束時，儲存量將達到52%左右，而5年平均為41%(假設沒有需求飆升或供應衝擊)。這將再次使在夏季補充儲存的工作更容易管理。這表明價格的任何上漲可能都是有限的。我們也預計，到11月1日，歐洲進入2024/25供暖季時，儲存量將遠高於歐盟委員會設定的90%的目標。我們相信，到10月底，庫存將達到96%左右。

然而，這在很大程度上取決於今年天然氣需求的變化。 2023年，需求對價格下跌的反應不足，令市場上的許多人感到驚訝。天然氣需求仍遠低於5年平均水平，事實上，在2023年的大部分時間裡，天然氣需求也比去年同期下降。

2023年，歐洲天然氣需求比2017-21年的平均值下降約18%，比2022年的水準下降8%。對於2024年，我們假設到3月底，需求將維持在2017-21年平均水準的15%左右。從4月開始，我們假設天然氣需求將復甦，需求將比2017-21年的平均水平低10%左右，這表明需求將年增7%。波動性降低和天然氣價格走軟應該會讓一些工業消費者變得越來越放心。然而，很明顯，如果需求繼續令人失望，它將使市場更加舒適，歐盟可能會在2024/25供暖季節開始之前再次達到滿載儲存。

天然氣需求疲軟背後的關鍵驅動因素是電力產業。不僅發電減弱，而且在2023年的大部分時間裡，火花擴散都是負的，這對天然氣發電造成了壓力。再生能源發電的強勁成長和法國核電裝置容量的回歸意味著，去年大部分時間裡，化石燃料發電無利可圖。展望2024年剩餘時間的火花價差，它們處於負值區域，這表明電力部門的需求可能仍然疲軟。

工業需求也依然疲軟。不過，我們開始看到這個領域出現了一些復甦的跡象。自2023年8月以來，除9月外，德國每月工業用氣需求較去年同期成長。歐盟化學品產量也可能顯示出一些復甦的跡象，11月份的產量年增約1%。儘管如此，2023年前11個月的產量仍年減8.7%。市場的不確定性在於，這種減少的需求有多少會捲土重來，或者我們是否會看到工業部門的永久性需求破壞，要么是由於替代、能源效率的提高，要么是歐洲產能的永久關閉。

歐盟天然氣儲量將維持到2024年(%滿)

資料來源:GIE, ENTSOG, Eurostat, ING Research

EUA需求壓力

去年年底歐盟配額(eua)面臨的壓力僅持續到2024年，1月市場一度跌破60歐元/噸，交易價格降至2022年3月以來的最低水準。雖然隨著市場配額的減少，EUAs的長期前景仍具有建設性，但中短期動態更為悲觀。歐盟的工業活動減少，這意味著排放量降低，設備需要繳納的配額也減少了。今年上半年的總排放量為17.6億噸二氧化碳當量，年減4.2%。

如果我們看看電力產業，除了去年整體發電量下降外，我們還看到了電力結構的變化。再生能源產量一直很強勁，在法國，核電產量也有所恢復，因此減少了所需的配額數量。從2022年3月到2023年9月，歐盟的發電量一直在較去年同期下降。煤炭和天然氣發電全年都面臨壓力，預計這種情況短期內不會改變。到2024年，遠期火花和暗價差都將處於負值區域，這表明天然氣和煤炭發電將繼續面臨壓力，這意味著今年該行業對eua的需求可能會保持低迷。

供應動態已經並將繼續在向eua施壓方面發揮作用。這在一定程度上要歸功於REPowerEU，該計劃旨在透過實現能源來源多樣化、節約能源和加速再生能源的推廣，結束歐盟對俄羅斯化石燃料的依賴。 REPowerEU計劃的一部分將由恢復和恢復基金(RRF)透過出售排放交易體系的配額來資助。歐盟委員會的目標是透過配額銷售籌集200億歐元。這些資金的40%將透過提前拍賣計畫在2027-2030年之間拍賣的配額來滿足。這些現在將提前到2026年8月31日之前。另外，餘下的60%將由創新基金出售津貼支付。歐盟委員會的規定表明，這一目標將透過拍賣約2.67億份配額來實現，儘管很明顯，這將取決於價格在哪裡交易。

雖然2024年的前景不如原先預期的那麼樂觀，但長期前景仍然樂觀。 Fit for 55雄心勃勃的目標意味著，未來的配額將採用更激進的削減係數。 2024年至2027年，每年減少4.3%，2028年至2030年，每年減少4.4%。這與之前2.2%的線性縮減係數相比。在此過程中，歐盟委員會希望在2030年，碳排放交易體系下的排放量從2005年的水準下降62%，而先前的目標是減少43%。這也比提議的減少61%略顯激進。

荷蘭國際集團(ING)的預測

來源:ING Research