不变也是好消息 - 丹斯克银行

市場對很少的消息反應明顯

自新年伊始，美國和歐洲的長期債券殖利率已上升25至30個基點。市場目前預計歐洲央行/聯準會將在2024年降息約130個基點，而我們在去年12月的部分時間裡看到的降息幅度約為160-170個基點。在我們看來，更低的利率預期是朝著正確方向邁出的一步，但考慮到潛在通膨因素（尤其是勞動市場）的強度，這一水平仍然有點過於激進。在我們看來，要實現市場預期，需要比目前可能出現的更大範圍的經濟放緩。

我們估計，自新年以來收益率上升的很大一部分與市場因素有關，尤其是2024年前幾週債券發行的大幅上升-這表明債券市場的供應面也將對收益率發揮重要作用。

今年頭幾週的宏觀數據有些稀疏，並沒有明顯改變局面。儘管美國12月非農就業人數略強於預期，但指標總體上繼續表明，對勞動力的巨大需求正在消退。今年以來，歐洲央行管理委員會和聯準會理事會的言論略微變得更加強硬，但迄今為止，成員們的主要抱怨是市場對美國/歐元區首次降息預期的時間安排（3月/4月）的不滿，而不是市場定價的實際降息次數。然而，歐洲央行行長拉加德在1月中旬表示，目前的市場定價無助於我們對抗通膨的努力，這可能是第一個明確的跡象，顯示歐洲央行至少現在將更加堅定地努力對抗市場普遍預期。這是否會成功最終取決於數據。

最悲觀的預測:明年長期報酬率將維持穩定

我們的出發點仍然是，市場（尤其是歐洲市場）對短期貨幣政策前景過於樂觀。與市場預期的今年總共降息130個基點相反，我們預計從6月開始的降息幅度將小得多，為75個基點（3 x25個基點）。但是，如果歐洲央行的動作真的比目前預期的要慢，這對長期殖利率會有什麼影響呢？

在我們看來，不多，因為歐洲央行政策利率中立水準的市場定價現在與我們2%的估計完全一致。在我們看來，只要2%的「錨」在稍長一點的時間內到位，歐洲央行調整的速度是慢一點還是快一點對短期而言都具有重要意義。因此，我們維持對基準10年期公債殖利率的12個月預測。自去年秋季以來，德國公債殖利率一直為2.35 %。然而，我們預計未來一年的橫盤走勢肯定不會沒有重大波動。特別是在短期內，我們認為市場對降息的定價可能會大幅放緩（朝向我們預測的方向），這可能會暫時推高長期收益率。

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