德國的經濟擔憂仍在繼續--奧地利第一儲蓄銀行

歐元區企業信心依然低迷

下週(8月23日)，歐元區、德國和法國8月PMI初值將公佈。 7月份，服務業和製造業的信心進一步下滑。然而，對於服務提供商而言，目前的信心仍表明經濟活動略有增長。

相比之下，製造業信心處於疫情爆發或金融危機期間的最低水平。我們認為，目前製造業的疲軟是由於2020年和2021年疫情期間全球商品需求的超調所致。全球供應鏈的混亂導致許多行業持有高於平均水平的庫存，以更好地防止供應問題。隨著形勢的緩和，自2022年底以來，全球庫存能力有所減少，最終行業需求目前受到嚴重影響。 7月份製造業信心進一步下滑表明，這一過程尚未完成。

德國受到的打擊尤其嚴重，該國7月份的製造業信心指數已經接近絕對的歷史低點。由於中國是僅次於美國的最重要的對外貿易夥伴之一，德國受到中國經濟疲軟的影響尤為嚴重。按名義價值計算，對中國的出口同比仍略有下降。相比之下，中國對其他新興市場國家的出口繼續呈現出遠高於兩位數的增長。德國工業部門的疲弱表現也反映在令人失望的經濟增長數據上。在經濟產出連續兩個季度下滑之後，德國經濟在今年第二季度陷入停滯。

在當前困難的環境下，8月份歐元區的商業信心可能會進一步小幅下降。然而，我們預計市場情緒將在秋季略有改善，因為全球去庫存應該會逐漸結束。在此背景下，我們預計歐元區第三季度的經濟增長勢頭仍將低於平均水平。多虧了法國和西班牙的高增長勢頭，歐元區第二季度的GDP才得以增長0.3%。

債券市場對美國經濟低迷失去希望

自7月底左右以來，由美國引發的債券市場收益率大幅上升。這影響了大約四年及以上的到期債券。對美聯儲(fed)進一步加息的預期幾乎沒有變化。這可以從兩年期美國國債的收益率幾乎保持不變的事實中看出。這是不尋常的，因為對進一步貨幣政策的預期(由宏觀指標的發展決定)是債券市場的主要決定性因素。

最近幾週的美國經濟指標沒有提供明確的指引。 7月份的通脹數據有所緩和，證實了市場(和我們)的預期，即9月份不應進一步加息。勞動力市場數據顯示，勞動力市場強勁但穩定。令人驚喜的是，第二季度的GDP數據顯示出高於預期的增長。 7月份零售銷售數據還顯示，作為美國經濟迄今最重要支柱的私人消費，第三季度開局良好。經濟數據對貨幣政策很重要，但勞動力市場和通脹前景才是決定性因素。然而，對市場而言，這些近期經濟穩固的證實進一步抑制了對經濟衰退的預期。這可能是上述到期部分收益率上升的最有可能的原因。此前押注經濟疲軟的頭寸可能已被平倉。這可以解釋在貨幣政策預期沒有發生任何根本性變化的情況下，出現這種走勢的原因。

歐元區政府債券跟隨美國的腳步，儘管並非完全如此。德國收益率曲線的走勢與美國非常相似。從根本上說，它們有相似之處。歐元區第二季度GDP增長也強於預期。然而，總體而言，經濟正在走弱。另一方面，歐元區7月份的最新通脹數據顯示，核心通脹(不包括食品和能源的通脹)的月度價格壓力持續上升。

由於市場的很大一部分與貨幣政策前景脫節，因此很難進行進一步評估。問題是，拋售浪潮是否會消退，還是價格下跌會引發新的拋售。從我們的角度來看，重新配置可能還需要幾週時間，因此波動性可能會保持在高位。這適用於美國和歐元區。因此，我們提高了9月份的預測。然而，最終，經濟數據將再次發揮決定性作用。美國和歐元區的通脹應該會進一步緩解。儘管美國經濟具有彈性，但我們認為未來美國經濟很可能會走弱。我們從未預料到會出現衰退，但信貸走弱應該會將環比增長率推至略高於零的水平。因此，我們認為近期收益率的上升是暫時的，預計此後會下降。