「反通膨的最後一哩路」:一種即將走到最後的敘述 - 法國巴黎銀行

「最後一哩的反通膨是最難的」這種說法在2023年開始在央行界流行，它反映出人們的擔憂，即在通膨大幅下降之後，進一步下降將更加困難。然而，這種說法的相關性似乎越來越受到質疑。歐洲央行管理委員會2023年12月會議的紀錄提到，這個問題一直存在爭議。 2023年的反通膨似乎比之前的幾次都要快，這讓人們對這種敘事的相關性產生了懷疑。亞特蘭大聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Atlanta)的一篇論文為美國分析了這個主題。根據最近對菲利普曲線的研究，它得出的結論是，「最後一英里」可能不會比其他地方更艱難。在達到最終利率之前，「最後一哩路」是一種隱含的政策指引:可能有必要進一步提高利率，或在更長時間內維持高利率。在當前的關鍵時刻，政策辯論都是關於何時開始降息，「最後一哩路」的說法正在迅速失去意義。

2023年，「最後一哩的反通膨是最難的」的說法在央行行長及其觀察人士中流行起來。這反映出人們的擔憂，在通膨大幅下降之後，進一步下降將更加困難。當與一位同樣是長跑運動員的同事討論這個問題時，他回答說，最後一英里不是最艱難的，因為接近終點會提供額外的能量。相反，最後一段之前的十英里是最艱難的。畢竟，這個比喻可能選得不好。有趣的是，它也受到了經濟學家和央行官員的抨擊。歐洲央行管理委員會在2023年12月的會議記錄中提到，委員們就「最後一哩路」的概念進行了辯論。有人指出，就經濟活動而言，反通膨的成本相對溫和，軟著陸仍然是可能的，同時承認服務業通膨仍在4%，「最後一哩路」可能是具有挑戰性的。然而，也有人認為，「不清楚為什麼反通膨過程的性質會隨著目標的臨近而改變。」此外，2023年的反通膨速度似乎比以往更快，這讓人懷疑「最後一英里」敘事的相關性。

亞特蘭大聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Atlanta)最近發表的一篇論文為美國分析了這一主題，並得出結論稱，“最後一英里”“可能不會比其他地方艱難得多” 。作者引用最近的研究表明，菲利普曲線是非線性的，當通膨率相對較高時，其斜率為負，而當通膨率低於2%時，其斜率趨於平緩。這將意味著，通膨可以回到目標水平，而不會對勞動市場產生重大負面影響，而且在達到目標之前的「最後一哩路」的反通膨並不會更加艱鉅。支持「最後一哩路」說法的另一個潛在理由是，通膨預期升高，因為通膨預期會對企業的工資需求和物價設定產生影響。然而，美國企業對未來一年的通膨預期已經從2022年3月的3.8%降至2023年12月的2.4%，因此他們似乎不太可能讓「最後一哩路」變得更加困難。聯準會的報告也提到，黏性服務價格是緩慢反通膨的潛在原因，認為價格黏性並不意味著反通膨變得更加困難，只是需要更多的時間，需要政策制定者更多的耐心。這種解釋是有爭議的:鑑於服務業通膨的持續需要官方利率在更長時間內保持高位，其對經濟活動、需求和勞動力市場的不利影響可能是巨大的。不出所料，歐元區也在討論這些問題。歐洲央行會議紀要提到，「有人認為，讓通膨在接近通膨目標的水平上更加持久的主要條件是，通膨預期變得不穩定，而這最終取決於貨幣政策的可信度。」有趣的是，維護信譽也被用作停止提及「最後一英里」的理由，因為它「可能會破壞對歐洲央行及時實現通膨目標的信心」。這就引出了為什麼要使用敘述的關鍵問題。在最終利率達到之前，人們可以辯稱，它堅持認為「最後一英里」可能需要更高的利率或在更長時間內保持高利率，這有助於提供指導。在當前的關鍵時刻，政策辯論都是關於何時開始降息。在這場辯論中，「最後一哩路」的敘述正在迅速失去其相關性。