加拿大經濟增長意外確認加央行將暫停加息

加拿大經濟在第二季度出人意料地萎縮，消費者支出急劇放緩，住宅投資崩潰。加上勞動力市場降溫，這應該會緩解加拿大央行對通脹的擔憂，並導致9月6日做出利率不變的決定。儘管如此，美元/加元的上揚似乎過頭了，我們預計很快會出現回調。

我們預計本週會暫停加息

在上週五的數據公佈之前，分析師們傾向於不變的結果，彭博社調查的32位經濟學家中只有3位預計加息25個基點，而隔夜指數掉期顯示市場認為加息的可能性只有15%。儘管7月份的總體通脹率出人意料地上升，而且加拿大央行在7月份的政策會議上表示，它仍然認為到2025年中期，通脹才會回到2%，進一步加息的大門仍然敞開。

上週五公佈的GDP數據和製造業PMI進一步鞏固了不變預期。在第二季度經濟年化收縮0.2%，而預期為增長1.2%之後，市場目前預計加息的可能性略高於1%，而第一季度GDP增長率從3.1%下調至2.6%。消費支出折合成年率僅增長1%，而住宅投資下降8.2%，連續第五個月大幅收縮。淨貿易也是一個拖累，但至少非住宅投資增長了10.3%，這個數字還算不錯。與此同時，製造業PMI從49.6下滑至48.0，連續第四個月低於50(收縮)。

加拿大的失業和通貨膨脹

資料來源:ING, Macrobond

考慮到7月份就業崗位的減少，我們完全同意加拿大央行在6月和7月恢復加息後，本月將保持利率不變。儘管如此，鑑於政策制定者尚未完全相信他們已經採取了足夠的措施，使通貨膨脹率可持續地恢復到2%，考慮到最近的通知粘性，加拿大央行可能會保持鷹派立場。至少，我們將得到利率“在更長時間內保持較高水平”的信息，但考慮到加拿大房地產市場的危險狀態以及全球範圍內的疲軟跡象，我們確實預計到明年3月降息將被提上議程。

加元疲軟不合理

自8月初以來，美元/加元已經上漲了3%，與美元的整體走強大致一致，但與短期美元/加元匯率差異動態形成對比。雖然過去一個月美元兌加元從1.32上升到1.36，但整個8月美元/加元兩年期掉期息差相對穩定在-50/-40個基點的區間內，在加拿大公佈糟糕的第二季度GDP報告後才收緊至-30/-35個基點。

我們的短期估值模型，包括掉期利率差異作為內生變量，顯示美元/加元的交易超過其公允價值2%，這對貨幣對來說是一個相當不尋常的錯誤估值水平。順便說一句，商品期貨交易委員會的數據顯示，投機者在最近幾週又回到了看空加元的倉位，淨空頭目前佔未平倉頭寸的9%。

美元/加元被高估了

來源:ING, Refinitiv

我們預計加拿大央行不會扭轉加元的頹勢，但加元最近的疲軟似乎有些過頭，技術指標顯示加元有可能反彈。我們仍然預計美元/加元年底將接近1.30，因為加元將受益於十國集團中最具吸引力的風險調整套利交易，即使加拿大央行不再加息。