加拿大央行的政策調整尚未完成 - 富國銀行

加拿大的經濟趨勢喜憂參半，但整體而言較為疲軟。第三季GDP萎縮，但第四季似乎反彈。儘管如此，鑑於勞動市場疲軟、家庭收入溫和成長、利率上升，以及商業和投資支出前景黯淡，我們預計加拿大GDP成長將在2024年溫和放緩至0.9%。

隨著經濟放緩，加拿大央行(Bank of Canada)在1月份的貨幣政策公告中轉移了關注點。中國央行維持利率不變，並承認經濟成長放緩，通膨有所改善，並表示已經從討論政策利率是否足以恢復價格穩定轉向討論需要在當前水平維持多久。

加拿大央行從1月的CPI數據中得到了令人鼓舞的消息，該數據顯示核心通膨率和整體通膨率都比預期放緩得多。然而，一些服務業通膨指標仍處於高位，而核心CPI的三個月年化變化仍在一定程度上高於2%的通膨目標。

我們仍然認為，央行現在降息還為時過早。雖然如果經濟成長進一步放緩，通膨進一步放緩，4月份可能會升息，但我們仍然認為6月份更有可能降息25個基點。更廣泛地說，我們預計今年將累積降息100個基點，這將使政策利率在2024年底達到4.00%。

加拿大經濟緩慢而堅定地走軟

近幾個月來，來自加拿大經濟的消息喜憂參半，但我們認為，這與經濟擴張步伐的整體放緩保持一致。的確，加拿大的GDP在第三季出現萎縮，第四季略為回升。 11月，加拿大GDP季增0.2%，略高於預期，而加拿大統計局預估12月GDP將進一步成長0.3%。如果實現這一目標，第四季GDP折合成年率將成長約1.2%，基本上扭轉了第三季的下滑趨勢。

然而，第四季GDP的成長可能只是普遍令人失望的成長表現的短暫中斷。值得注意的是，勞動市場似乎仍在遵循逐漸疲軟的趨勢。最新的1月就業報告確實顯示就業人數大增，達到37,300人，不過這一增長是由兼職和公共部門工作推動的。 1月全職就業人數實際上減少了11,600人，這是連續第二次下降，而私部門的就業人數則溫和地增加了7,400人。失業率小幅下降至5.7%，但仍高於2022年中4.9%的低點。因此，儘管頭條新聞令人振奮，但我們仍然認為1月的報告與勞動市場狀況逐漸走軟是一致的。

在我們看來，其他家庭財務基本面也與消費者支出的溫和成長一致。通貨膨脹放緩使得實際家庭可支配收入的成長回歸正數，儘管在2023年第三季度同比增長1.5%，但實際收入的增長僅與過去四個季度消費者支出的增長保持同步。此外，家庭償債成本的大幅上升對消費者支出構成了潛在的不利因素。到2023年第三季度，利息成本佔家庭可支配收入的比例已上升至9.3%，而總償債成本已上升至15.2%，均為多年來的最高水準。整體而言，我們認為未來幾季消費者支出不會強勁成長的理由不多。

同時，企業前景也持續降溫。在加拿大銀行的第四季商業調查中，央行的整體商業前景指標略有改善，儘管仍處於低迷水平。相較之下，未來銷售指標(Indicator of Future Sales)進一步走軟，淨差額為-10，這是自2009年以來的最低水準。在其他地方，企業利潤成長總體上仍處於放緩趨勢，工業產能利用率已降至80%以下，這些因素可能會抑制未來的投資支出。考慮到消費者和商業背景，甚至考慮到美國經濟軟著陸的前景，我們預測加拿大的GDP成長率將從2023年的1.1%略微放緩至2024年的0.9%。

加拿大央行正在調整貨幣政策

隨著加拿大經濟放緩，加拿大央行(BoC)的政策制定者在1月份的貨幣政策會議上宣布了政策重點的轉變。加拿大央行將其政策利率維持在5.00%，並表示將繼續實施量化緊縮政策。在經濟活動方面，央行表示，由於「成長疲軟，供應已經趕上了需求，目前經濟看起來正處於適度的供應過剩狀態。」中央銀行預測2024年的GDP成長率為0.8%，略低於我們自己的預測。聯準會也表示，勞動市場狀況有所緩解，但薪資成長仍處於高位。

加拿大央行的通膨評估則不那麼樂觀。央行觀察到，房屋成本仍然是導致通膨高於目標的最大因素，儘管企業定價行為正在正常化，價格壓力下降的證據正變得越來越普遍，但核心通膨指標並未顯示出持續下降。因此，加拿大央行表示，它“仍然擔心通膨前景面臨的風險，特別是潛在通膨的持續存在”，並“希望看到核心通膨進一步持續放緩”。

加拿大央行在1月份的會議上消除了緊縮傾向，其正式聲明不再表明央行“仍準備在必要時進一步提高政策利率”，這是政策指導的一個重大轉變。加拿大央行行長麥克勒姆將此描述為政策制定者的關注點從討論政策利率是否具有足夠的限制性以恢復價格穩定，轉向需要在當前水平保持多長時間。換句話說，話題已經從「政策利率需要保持多高」轉變為「需要在高水準上保持多長時間」。麥克勒姆補充說，貨幣政策正在緩解物價壓力，央行需要「堅持到底」。

在加拿大央行(Bank of Canada)的政策轉向之後，通膨方面的最新消息提供了一些鼓勵，表明政策降息可能在未來幾個月更加接近。最新的通膨消息是一個令人驚訝的好消息，因為整體CPI年減2.9%，降幅超過預期，而平均核心CPI年減3.4%，降幅也高於預期。儘管如此，其他一些衡量服務業通膨的指標仍顯示出一些持續性，如房屋成本上漲6.2%，服務業通膨上漲4.2%。同時，加拿大央行(Bank of Canada)密切關注的一個重要指標－平均核心CPI的三個月年化漲幅為3.2%。這比去年12月的3.6%有所下降，但仍遠高於央行2%的通膨目標。因此，我們仍然認為加拿大央行現在降息還為時過早。我們預計加拿大央行將在3月和4月保持不變，在6月之前不會降息。我們認為，加拿大央行的降息將取決於經濟成長持續疲軟，以及勞動市場趨勢開始對薪資和物價成長產生更明顯的影響。我們也認為，如果核心通膨率更有說服力地趨向2.5%-3.0%的區間，一旦薪資成長放緩至接近4%，加拿大央行將更願意考慮降息。

雖然這些條件有可能在4月前實現，但我們認為，這些條件更有可能在6月前實現，我們仍然認為，6月宣布降息25個基點。在整個2024年，我們預期加拿大央行將累計降息100個基點，略低於聯準會同期累積降息125個基點。此外，我們預期加拿大和美國的經濟成長都將放緩，但不會出現衰退。加拿大的經濟和貨幣政策背景在2024年初抑制了加元，這一趨勢可能會持續一段時間。鑑於加拿大和美國的經濟成長和貨幣政策前景大致相似，加幣中期表現也可能平淡無奇。事實上，即使到2024年底，我們也只看到加拿大貨幣的小幅上漲，預計到今年年底美元兌加元的匯率將達到1.3300加元。