降息狂熱是否合理？

受利率可能觸底（至少是暫時觸底）跡象影響，美國股市正在下跌，這引發了 11 月份股票和債券均大幅上漲的積極勢頭的微妙逆轉。

上個月的債券反彈和鴿派利率押注的浪潮可能表明了市場思維出現重大轉變；我們今天看到的10 年期美國國債收益率走高可能只是標誌著一個局部底部（至少目前是），因為投資者正在評估進入12 月的部位。

但坦白說，如果沒有具體證據顯示美國經濟即將面臨同樣具有劃時代意義的下滑，市場定位就無法再變得更加鴿派。

在理想的世界裡，利率會下降，通膨會回到目標水平，企業利潤會翻倍，先前的升息對需求或資產負債表沒有不利影響。雖然聽起來令人難以置信，但自從克里斯沃勒上個月末發表了具有改變遊戲規則意義的演講以來，市場對於最佳情況下2024年降息的狂熱可能已經過於樂觀了。

儘管最近幾週的經濟成長前景較我們在2023年第三季5%以上的成長速度有所放緩，但經濟似乎並未在2024 年走向懸崖邊緣，儘管通膨方面有所進展，但這可能不會迫使聯準會像當前市場定價所暗示的那樣積極降息。

我們並不是說成長放緩的前景可能需要聯準會透過幾次降息來提供一些刺激支持。事實上，自 2021 年夏季以來，聯準會的論點主要集中在通膨任務上；最近的一些指標表明，通膨正在得到控制，這促使市場的注意力轉回到聯準會的成長任務上。可以肯定的是，美國的失業率仍然很低，第三季國內生產毛額成長強勁。但趨勢是可以改變的。

標準普爾500 指數的價格走勢表明，利率對科技股構成壓力，市場隱含避險情緒，因為本週投資者的焦點仍集中在宏觀數據的發布上，週五我們將收到11 月份的薪資報告--這是評估經濟成長是否保持穩定以及降息狂熱是否合理的關鍵數據點。

雖然下調 2024 年點陣圖似乎是必要的，但這難以預測。官員們不太可能希望出現市場進一步推高降息預期的情況。很明顯，如果經濟數據繼續降溫，市場已經並將迅速植入大量降息預期，認為鮑威爾將迅速以降息來應對，以防止經濟減速演變為經濟衰退。

我們上個月討論的問題之一是進入 12 月聯準會量化緊縮（QT）之際的市場流動性。

近期擔保隔夜融資利率（SOFR）的大幅上升引起了市場參與者的關注，尤其是那些關注資金動態和流動性趨勢的人。

值得注意的是，週五定盤價的 SOFR 跳升了 6 個基點，這引起了人們的關注，尤其是考慮到它發生在月底之後。利率的這種變動，特別是 SOFR 等短期資金利率的變動，可以顯示流動性狀況和資金供應的變化。較高的 SOFR 可能意味著流動性收緊，使機構在隔夜市場的借貸成本增加。

對於那些了解金融市場的人來說，SOFR 的變動可被視為支持流動性潮水退去或獲得資金的條件變得更加不利這一觀點的證據。如果這種趨勢繼續下去，人們可能會期待更多的 "美元撥號"（dialling for the dollar），這是交易台上的一個俗稱，用來呼叫其他銀行直接提供美元報價。