進入2024年流動性成為重中之重；市場降息預期是否過度？

本週聯準會官員會議之前，有一些人認為「聯準會官員講話」可能會試圖將市場的降息預期與一年期3%至4%的黏性通膨前景重新聯繫起來，因此，似乎最重要的問題是，利率交易員是否準確地評估了通膨情況。即便考慮到昨日市場因假期休市後的市場流動性狀況，「如果森林裡的一棵樹倒下了，周圍沒有人聽到，那麼這棵樹倒下了麼?」

最近有關就業和通膨的最新數據顯示上週五生產者物價指數(ppi)意外下降，這使得市場認為聯準會3月啟動降息的機率為80%。這一情勢已促使基準利率美國兩年期公債殖利率跌至5月以來的最低水準。值得注意的是，儘管聯準會官員表示支持全年將實施更為漸進的降息路徑，但市場預期聯準會將增加降息的趨勢仍持續。

事實上，目前的市場定價表明，市場預期2024年聯準會將降息近7次，原因是市場認為，通縮進程已經成熟，不太可能輕易出現逆轉。有必要回顧一下，市場一直低估了聯準會在升息週期中升息的意願。因此，這引發了一個直截了當的問題：市場現在是否高估了聯準會在今後12個月實施降息的意願或能力，尤其是在當前通膨形勢下?

只要目前這僵局維持，金融市場可能會經歷一些波動。這種政策預期分歧帶來的不確定性也反映在經濟學家分析領域，他們對長期收益率的預測並不一致導致缺乏明確的共識。事實上，許多經濟學家仍然認為，還需要聯準會實施限制性貨幣政策進一步遏制通膨，而預期聯準會將提前放寬貨幣政策可能為時過早。

本周美國市場週一因假期休市，交易時間縮減，美聯儲官員講話和不太重要一級經濟數據預計不會太大地動搖當前的市場敘事。但如果市場偏離鴿派路線，將引發促使市場出現高度波動的轉折點。

不過，聯準會機械性降息的想法可能比符合標準的模式更值得分析。

「3月降息預期沒有太大變化。市場目前的這種波動似乎與我本週提出的一個理論相匹配，流動性，即儲備金已成為美聯儲方面事實上引發市場波動的主要因素。 ”

——西蒙懷特，彭博宏觀策略師

進入2024年，尤其是在流動性因素方面，似乎將與2023年大相徑庭，尤其是今年逆回購對市場的支持特性由於已經實現大規模回籠而迅速消退。此外，世銀定期融資計畫(BTFP)定於3月結束，鑑於目前處在寬鬆的金融環境，能否延期此計畫的前景仍不確定。

聯準會不僅可以大幅降息(100 -150個基點)，尤其是在個人消費支出(PCE)已經陷入通縮的情況下，還可以推出一種預防措施即停止縮減資產負債表，尤其是在2023年開始的流動性利好迅速消退的情況下。也許聯準會希望不惜一切代價避免突然和意外的流動性問題，這些問題可能導致「黑天鵝」事件此起彼落。

洛里·洛根(Lorie Logan)在1月6日的一次演講中強調，在金融環境較為寬鬆的情況下，聯準會在遏制通膨方面可能面臨潛在困難。然而，她也提出關於減緩量化緊縮(QT)的討論，表明在隔夜逆回購協議(ON RRP)餘額水平下降的情況下，考慮指導決定減速資產流失的參數的重要性。

洛根表示：「雖然目前的隔夜逆回購協議餘額水平總體上提供了充足的流動性，但隨著逆回購餘額接近低水平，整體流動性狀況將存在更多不確定性。鑑於逆回購規模快速下降，我認為應該考慮設立一些參數，以引導我們做出減緩資產流失的決定。」

目前的市場格局包括重要事件美國大選、全球地緣政治和宏觀經濟尾部風險。因此，現在不是對聯準會降息前景過度自信的時候。錯綜複雜的政治和地緣政治挑戰可能會影響消費者信心，使其受制於不確定情勢的複雜性。政策制定者、企業和投資者可能難以在一個高度政治化的環境中穿行，這為他們的營運和決策過程增加更多複雜因素。