舊金山聯儲：不擔憂美債收益率倒掛 很多促成因素與經濟無關

2021年有FOMC投票權的美國舊金山聯儲主席Mary Daly週二表示，美國聯邦基金利率已經處於中性水平，因此目前對待加息的“耐心”路徑合適，這也暗示她認為美聯儲已不需要再加息。

她預計，2019年美國GDP增速會是“2%左右”，對實現美聯儲“充分就業”的目標感覺良好，但對實現“對稱的2%通脹目標”沒有那麼樂觀：

“因此，美聯儲需要保持警惕，並致力於可持續地實現2%的通脹目標。有跡象表明，美國商業和消費者的通脹預期正在下滑。美國通脹受抑，一定程度上由於勞動力市場正在發生變化。 ”

舊金山聯儲主席對通脹疲軟的擔憂，呼應了美聯儲主席鮑威爾上週解釋暫不加息時的觀點。除了全球放慢的經濟動能和貿易、英國脫歐等外部風險，通脹“只是接近目標”這一點也給予美聯儲對進一步加息保持耐心的空間。

Daly今日明確表示，過低的通脹令人不安，這將令通貨緊縮的風險加大，美聯儲將很難有政策空間在下一次經濟衝擊面前再度降息。通縮將放慢經濟增速，因為不鼓勵即時的消費和投資等開支，通脹過低不僅會削弱美聯儲有效行使貨幣政策的能力，也會削弱聯儲可信度和公眾的通脹預期。

路透社分析稱，儘管Daly沒有闡明自己的利率政策前景展望，但她的言論至少反映出美聯儲內部存在一定的擔憂，在經濟復甦週期即將創歷史最長紀錄時，過低的通脹可能代表經濟下行風險本身。最新數據顯示，2月美國名義消費者物價指數CPI為年化1.5%，去年夏季則接近3%。

Daly在演講中重點談論了為何“菲利普斯曲線”看似失效的問題，即當失業率處於3.8%的近五十年低位時，為何薪資漲幅依舊滯後，進而無法有效推高通脹。

她認為，美國勞動者和商業企業都在經歷勞動力市場的變遷，並越來越難在全球化的市場平台中設定價格。從整體上看，她的觀點與前美聯儲主席耶倫對通脹疲軟的解釋相似：

一方面，勞動者集體議價的能力不斷減弱，一些員工要求用更好的福利或更靈活的工作時間安排來替換加薪，這種替代性的支付形式尚未被傳統的追踪薪資公式捕捉到，並增加了判斷經濟強勁程度的難度。

同時，自動化和全球化趨勢令美國企業在競爭中削弱了定價能力，用工成本無法傳導至最終商品價格中，也限制了企業上調薪資的意願。

此外，過去的歷史經驗證明，美聯儲可以成功將通脹從高位降至正常水平，這已經令公眾預期會有一個穩定的物價，也可能導致經濟增長與物價壓力之間的關係被複雜化了。

伴隨著上週五3個月和10年期美債收益率曲線倒掛，這個延續至今的現象，成為本週多位美聯儲官員亮相時不可迴避的話題。而他們都持有共同的態度：收益率曲線倒掛不足為慮。

Daly今日很明確地表示，她並沒有被收益率曲線倒掛而“嚇壞”，希望美國商業和消費者也不要被曲線倒掛嚇到。目前有太多因素在驅動長端利率走低，而且這些因素基本跟美國經濟健康程度沒關係，儘管過去短期利率升破長期利率可以預測經濟衰退，但現在這個指示作用可能失效了。

她承認，在一定程度上，現在的情勢與1990年代互聯網泡沫時期有些類似，但不具有指導意義，即當時的危機不一定會重演：

“區別之處在於，我們已經看到美國的金融狀況正在趨緊緊俏，看到了一定程度上的再平衡過程，沒有跡象表明當前形勢類似於20世紀90年代的狀況。

更何況，美聯儲對預期利率路徑的指引，以及對回應經濟數據的承諾，都令經濟衰退不太會跟隨美債收益率曲線倒掛而至。 ”

儘管關鍵的美債收益率曲線倒掛還在擴大，10年期美債收益率甚至跌破2.4%關口、創2017年12月以來最低，但高認為示，此次收益率曲線倒掛的情況並沒有以往經濟衰退時那麼嚴重，無需恐慌。彭博也援引Bordier & Cie駐新加坡的執行董事兼首席投資官Bryan Goh稱，“只要有各國的央行支持，就不會有嚴重問題。 ”

本週，多位美聯儲官員都表達了相同的看法。芝加哥聯儲主席Charles Evans認為，對於收益率曲線出現輕度倒掛，市場存在大量誤讀。聖路易斯聯儲主席James Bullard也表示，收益率曲線倒掛“令人輕度擔憂”，希望這是暫時的，如果持續了幾天，才會向美國經濟發出悲觀的信號。

前美聯儲主席耶倫認為，美債收益率倒掛並不意味著經濟將出現衰退，而是意味著美聯儲需要在未來的某個時間點進行降息。其認為市場真正需要擔心的是，在未來相當長的一段時間裡，各國央行沒有足夠的工具來應對金融危機。