利率前瞻：CPI改善 - 荷蘭國際集團

關注評級週期折扣變化的市場與反對評級週期折扣的央行之間的緊張關係，應該會增加波動性。今天的美國消費者物價指數可以提供下一個方向的動力，利率漲勢已經停止。穆迪(Moody's)對美國前景的改變突顯了利率的上行，但義大利即將進行的評估可能更為重要。

在利率上漲停滯後，美國CPI可能是下一個方向性的推動因素

從本週開始，利率壓力處於上升趨勢，來自曲線的較長一端。這很可能是因為本週企業供應更加繁忙，但在不對單日走勢進行過多解讀的情況下，我們確實注意到，總體而言，利率的強勁反彈正在消退，10年期收益率再次逼近4.7 %。

例如，聯準會已經打消了先前降息的任何想法，而是試圖保持緊縮傾向。但在曲線的後端，市場也在權衡疲弱的30年期公債拍賣，以及上週末穆迪(Moody's)對美國最高評級的負面展望的消息。誠然，其他主要評級機構已經取消了美國的AAA評級，但穆迪的評估及時提醒人們，債券供應增加背後的結構性問題尚未解決。

所有人現在都在關注美國CPI數據，以提供下一個方向性的推動力。儘管核心通膨率預計將維持在4.1%，但整體通膨率預計將下降至3%。但在經濟中反通膨壓力不斷加劇的背景下，回想一下，我們的經濟學家認為明年第二季2%是可能的。

同樣值得注意的是，密西根大學調查中消費者通膨預期的意外上昇在上週末嚇壞了市場，但紐約聯邦儲備銀行自己的調查並沒有證實這一點。這使得一年期通膨預期從3.7%小幅升至3.6%，三年期通膨預期維持在3%，五年期通膨預期從2.8%升至2.7%。

穆迪對義大利的評估可能比美國前景的改變更重要

雖然穆迪上週對美國採取了行動，但一個潛在的更重大的決定即將在本週五做出，屆時意大利的評級將接受審查——它僅比垃圾級高一級，自去年8月以來一直被評為負面。

其他評級機構也強調了政府財政政策的發展。降級至垃圾級將發出一個非常糟糕的信號，並可能推動義大利主權債券與德國國債的息差擴大至近期略高於200個基點的高點之上。從大約250個基點開始，我們將陷入滑坡，如果市場沒有從其他地方獲得保證，這種滑坡可能會加劇動盪。

就目前而言，後者保證必須來自歐洲央行。推遲討論也是為了縮減疫情緊急購買計劃的投資組合，並暗示央行希望保留一些幹預債券市場的靈活性，從更長期來看，它將退出再投資，這有助於安撫神經。

惠譽和S&P都將義大利的評級上調了一個等級，前景穩定，這也是有益的，過去幾週，當他們有可能改變評級時，他們選擇了不改變評級。沒錯，穆迪對美國採取了行動，但它只是在迎頭趕上。在義大利問題上，穆迪比其同行要激進得多，它可能不希望被視為因進一步衝鋒陷陣而引發市場動盪的一方。

消除這一最終評級風險事件可能會讓義大利利差平靜下來，儘管我們還沒有看到更廣泛反彈的理由。關於一套新的財政規則以取代舊的《穩定與成長公約》的討論正在進行中，債券市場仍面臨明年可能更快量化緊縮的前景，因為整體發行量仍在上升。