利率前瞻：緩和極端 - 荷蘭國際集團

本周英國的通脹數據為通脹動態改善的說法提供了佐證，歐洲央行成員的言論也引發了歐元利率的溫和時刻——儘管後續影響仍然有限。這讓我們想起了持續的不確定性，以及央行為自己設定的高標準。將更長利率拉出區間需要更多的時間。

英國CPI數據支撐了通脹放緩的說法

過去幾天，市場降低了對近期加息的預期。最後一個對英鎊利率產生重大影響的因素是英國昨日上午公佈的CPI，該數據也顯示服務業通脹低於英國央行自己的預測。 7.2%的利率仍然處於高位，但可能會在即將到來的8月央行會議上再加息50個基點或25個基點。這當然對終端費率市場的預期產生了影響，終端費率從本月早些時候6.5%的價格峰值進一步下降至略高於5.8%。

英國公佈的數據助長了一種普遍看法，即通脹動態開始看起來更加令人鼓舞。就連歐洲央行(European Central Bank)也可以指出它自己的“超級核心”通脹指標，該指標昨天連續第三個月下降(儘管與去年同期相比仍高達5.7%，令人痛苦)。該數據與歐元區6月份最終通脹數據同時發布，官方核心通脹率同比上修了十分之一，至5.5%。

CPI數據公佈後，英國央行利率預期大幅下調

來源:Refinitiv, ING

這是歐元利率的溫和時刻

歐元利率最初也對英國數據做出了反應，但在前一天歐洲央行鷹派成員克拉斯•諾特發表了異常溫和的言論之後，歐元利率已經出現了更大的波動。他表示，7月加息是“必要的”，而7月以後加息“最多是一種可能性，但絕不是必然的”。本週稍早，德國央行總裁納格爾(Joachim Nagel)對9月加息的態度聽起來也不那麼堅定，他強調將根據數據做出決定。

目前市場對歐洲央行9月會議的預期是降息未定，儘管市場仍更傾向於看到歐洲央行在7月之後在年底前再次加息，因此歐洲央行達到4%存款利率的可能性為80%。在即將到來的新聞發布會上，我們是否能像6月份和7月份那樣，對下次會議做出堅定的承諾，確實是一個更值得懷疑的問題。與此同時，歐洲央行也不太可能發出緊縮週期結束的信號。

今年夏天，歐洲央行將發布兩個CPI數據(7月和8月)，並將在9月發布新的預測。歐洲央行管理委員會(Governing Council)成員格迪米納斯•西姆庫斯(Gediminas Simkus)等其他官員昨日也提醒我們，仍存在央行可能採取更多行動的情況，包括明年重新討論量化緊縮政策。歐洲央行已經為通脹設定了相對較高的門檻，不希望“再次因突然而重大的錯誤方向變化而感到意外”。

在這種背景下，歐元前端不願進一步將9月份加息的可能性降至50%以下，這可能並不令人意外。

在諾特的鴿派言論之後，歐洲央行的預期已經走低

來源:Refinitiv, ING

美國國債的走勢仍然溫和看跌，即使最近沒有實質性的走勢

歐元區利率和美國利率走勢相反是不尋常的，但這正是我們昨天看到的情況。美國市場認為，高於預期的通脹數據是歐元區需要消化的一個問題，暗示不會對美國造成影響。與此同時，美國已經重新定價，以反映其經濟的相對強勁。聯邦基金部分將繼續承擔這一責任，直到2025年初，該部分的流動性不會低於3.75%。進一步下降到3.6%，但沒有什麼可說的。無論哪種情況，加上30個基點的期限溢價，表明美國10年期國債收益率很容易接近4%。

這遠非一個完美的模型，但它確實有助於解釋為什麼10年期國債收益率沒有暴跌至更低的水平，事實上，從戰術角度來看，我們將這一因素合理化，認為這可能會迫使美國國債收益率走高。這與人們普遍認為的通脹故事已經過去的觀點相悖，但宏觀經濟的強勁總是會在未來幾個月和幾個季度重新點燃通脹泡沫，這一現實使其變得合理。因此，我們在方向性觀點上維持適度看跌立場，預計市場利率仍將處於適度上行壓力之下。風險資產仍處於風險偏好模式的事實，也推動了這一趨勢。