利率前瞻：歐洲還沒有達到利率峰值，無論如何也沒有 - 荷蘭國際集團

美聯儲做了被低估的事情，現在的挑戰是防止市場對削減的預期太深。我們發現低通脹盈虧平衡支持削減，我們仍然預計第四季度會出現這些情況。在今天加息25個基點後，歐洲央行的緊縮週期將繼續。如果美聯儲降息的呼籲是正確的，那麼美元與歐元的利率趨同應該會在今年晚些時候逆轉。

市場盈虧平衡的通脹率支持美聯儲在此暫停，並確實支持未來的削減

對聯邦公開市場委員會結果的影響反應是，由於盈虧平衡通脹率小幅上升，實際利率下降，市場利率面臨更大的下行壓力。但這演變成了市場利率的上行壓力，主要是盈虧平衡通脹的上升。這是一個有趣的反應，表明市場對通脹的擔憂在未來一段時間內仍在上升。與此同時，2.2%的10年盈虧平衡通脹率處於一個非常可容忍的水平，這意味著將通脹率降至2%。當你看到2年的盈虧平衡時，你會發現更令人震驚的是，目前的盈虧平衡為2.05%，如果保持最近幾週的下降速度，它可能會降至2%以下。這些盈虧平衡趨勢支持了美聯儲的暫停，並確實為最終的削減提供了空間，如果通脹實際上朝著盈虧平衡預期的方向發展的話。

我們還注意到，所有利率都上漲了25個基點，包括逆回購利率，目前為5.05%。長期回購利率也高達5.25%。超額準備金利率高達5.15%。所以這並不奇怪。在整個加息週期中，所有樂隊都完好無損。美聯儲在整個過程中一直專注於提高所有利率，而不是對其用於管理政策其他方面的不同利率進行任何微調。與此同時，美聯儲仍有約3萬億美元的銀行超額準備金，超過2萬億美元繼續通過逆回購機制返還給美聯儲。這些都是衡量美聯儲資產負債表規模持續擴大的指標。美聯儲的逆轉政策也保持不變，因為它繼續允許約600億美元的美國國債和350億美元的抵押貸款支持證券每月從資產負債表中滾出。這也收緊了條件。

這一結果沒有實質性的方向性衝動。我們繼續將3%視為市場利率有望達到的中期水平。 10年期收益率應該首先達到目標，而2年期收益將受到美聯儲不願過早削減的限制。曲線的5年區域在未來幾個月應該保持相當豐富，因為2/5年段的反轉仍然很深。然而，隨著削減幅度越來越明顯和迫在眉睫，這一情況將在今年晚些時候發生變化，因為第二年的利率終於擺脫了基金利率的束縛。

盈虧平衡通脹率下降對美聯儲來說是一個令人欣慰的跡象，因為這預示著美聯儲可能會暫停

來源：路孚特，荷蘭國際集團

歐洲央行：通脹前景取代前瞻性指導

最近的經濟數據，令人失望的第一季度增長和緊縮的貸款條件，使歐洲央行（ECB）從3月份的50個基點“降檔”到今天的25個基點。這並不是說通脹鬥爭已經結束。最近的通脹報告沒有太多值得慶祝的地方，央行仍處於緊縮模式。我們預計它不會對下一步的政策措施給出太多指示，但對通脹的擔憂應該足夠清楚，今天之後至少需要再加息一次。

同樣有趣的是，關於政策緊縮對經濟的影響速度這一著名的“傳導機制”的辯論有多突出。從最近的銀行貸款調查來看，答案似乎相當快。然而，人們應該警惕依賴單一指標。無論如何，這都需要時間來影響通貨膨脹，與此同時，歐洲央行無法承受鴿派政策的錯誤。這就是我們看到今年美國和歐洲政策利率差距縮小的關鍵原因。

在美聯儲開始削減之前，美德收益率差異可能會在未來幾個月內繼續收緊

來源：路孚特，荷蘭國際集團

美聯儲和風險偏好對歐洲央行加息能力的影響

然而，歐元利率能在多長時間內與美元利率脫鉤，這是一個懸而未決的問題。有歷史先例表明，歐洲央行的加息週期在美聯儲（2006-2007年）結束後持續了大約一年，但美國的衰退越嚴重，因此對歐洲的影響越大，滯後時間就越短。未來幾周和幾個月，利率趨同似乎將繼續，因為10年期國債收益率將比Bund高100個基點，現在比10年期金邊債券低12個基點以上。我們的猜測是，一旦美聯儲降息成為現實，歐元和英鎊曲線將很難不為更多的降息定價。

除了美聯儲，歐洲央行下一步政策的另一個重要因素將是風險偏好的發展。主權利差已經超過了歐洲央行的緊縮政策，實際波動率處於一年來的最低水平。金融狀況的其他指標，如貨幣市場利差，發出了類似的樂觀信號，儘管最近銀行業對此感到擔憂。在作為BLS一部分的一個特別問題中，銀行回應稱，歐洲央行的債券組合正在導致其流動性狀況和市場融資狀況惡化。這可能會讓歐洲央行暫停，因為它即將就可能加速的量化緊縮（QT）做出決定，目前每月適度收緊150億歐元。

Sanguine主權和貨幣市場利差可能會鼓勵歐洲央行加快量化緊縮

來源：路孚特，荷蘭國際集團