利率前瞻：曲线两端的行动

在美國，我們重申10年期國債收益率不可能真正跌破低位的觀點，因為沒有這樣做的空間。因此，實際上，它必須走得更高。雖然歐元長期利率也在上升，但德國央行(Bundesbank)削減政府存款報酬的舉措加劇了扭曲，因為它壓低了前端利率。

繼續看好美國10年期國債收益率在4%以上

我們仍然認為，美國10年期國債收益率目前可以保持在4%以上。關鍵理由在於，在小規模銀行業危機(由矽谷銀行(Silicon Valley Bank)倒閉引發)大幅緩解後，降息折扣出現了實質性變化。一旦這些擔憂消退，市場實際上就開始冒險了，你瞧，宏觀數據在6月和7月開始活躍起來。這防止了美聯儲降息的折扣變得過於激進。

實際上，基金市場已經將收益率降至4%，但並沒有比這低多少。這為美國國債收益率在下行時可能觸及的底部設定了一個下限。

請記住，當矽谷銀行(Silicon Valley Bank)倒閉時，同樣的市場折扣導致基金利率在2024年降至2.75%。這為10年期國債收益率的下跌提供了更大的空間，而它確實下跌了(至3.3%)。但現在情況不同了。在經濟出現重大突破之前，不會提高降息折扣。在這種環境下，有一條更可信的道路通向更高的市場利率。只是現在。不會持續太久的。我們很可能在4.25%區域看到之前的高點。

但請記住，我們只是在一些關鍵的活動數據集中進行了一兩個不可靠的觀察，讓它全部崩潰。不過，就業數據剛剛過去，這還不夠疲弱。所以有更高的測試空間。

從10月份開始，德國央行對政府存款的利率為0%

從10月份開始，德國央行(Bundesbank)的政府存款將不再獲得回報。德國央行的決定引發了人們對抵押品再次稀缺的擔憂——畢竟，正是歐洲央行放棄了對政府存款0%的薪酬上限，才有必要在2022年應對嚴重的扭曲，當時歐洲央行將政策利率上調至正水平。

德國央行早些時候曾表示希望恢復到0%的薪酬水平，但市場普遍預期，隨著歐洲央行對薪酬上限的增量調整，薪酬水平將逐步恢復，而不是像我們現在看到的那樣一次性削減345個基點。受影響的只有國內政府存款，這些存款目前約為500億歐元，現在可能會重新進入市場購買高質量的流動性抵押品。

昨日上午的影響反應是，Schatz資產互換擴大逾6個基點，接近80個基點，但這種影響已經部分消退。首先，政府存款從央行調整的最大部分已經過去，因為在疫情期間，僅德國央行(Bundesbank)的存款就達到了接近2500億歐元的水平。畢竟，這些變化要到10月份才會生效，所以在那之前，抵押品最終會受到怎樣的影響仍然存在不確定性。

外逃風險:德國央行的政府存款

資料來源: 歐洲央行、荷蘭國際集團

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