利率前瞻：逃往安全地帶 - 荷蘭國際集團

隨著中東地緣政治事件的展開，政府債券仍在履行其作為避險資產的角色。德國國債大幅上漲，美國市場仍需迎頭趕上。油價上漲令央行官員頭疼，但對市場而言，這次油價上漲對經濟增長的拖累似乎更大。

國債反彈在向安全方向飛行……

即使在過去幾周出現驚人的拋售之後，德國國債仍未失去作為避險資產的吸引力。隨著中東局勢的發展，昨日的交易中出現了對優質股的追捧。結果之一是，10年期國債收益率較上周五收盤下跌逾11個基點。但前端估值也出現反彈，2年期Schatz收益率下跌9個基點。

到目前為止，前端反彈很有趣，因為它也面臨著油價上漲4%的逆風。雖然能源價格似乎在這些較高的水平上企穩，但我們看到較短期的通脹掉期(如2009年的)飆升了14個基點。長期通脹預期似乎受到的影響較小，5年期通脹預期基本持平於2.5%。但結果是，我們看到短期實際收益率降幅更大，2年期實際ESTR OIS下跌了20個基點。

盡管歐洲央行(ECB)指出，油價上漲是實現其通脹目標的潛在障礙——正如副行長路易斯•德金多斯(Luis de Guindos)昨天再次指出的那樣——但在不確定性加大的情況下，避險基調和能源價格上漲對經濟增長的拖累似乎超過了前端定價。歐洲央行再次加息的可能性被認為接近於零，首次全面降息的日期被提前到明年6月。

值得註意的是，收益率上揚的部分原因還在於美聯儲(Fed)總裁洛根(Lorie Logan)更為溫和的言論，他暗示，在收益率上升後，美聯儲可能認為進一步加息的必要性降低，因為期限溢價上升可能在一定程度上起到冷卻經濟的作用。

主權債務息差擴大，使意大利成為焦點

主權債券與德國國債的利差擴大，其中意大利債券的表現仍然最差，但並非唯一出現普遍擴大的國家。意大利關鍵的10年期國債利差在收盤時擴大了4個基點，但西班牙也緊隨其後，擴大了3個基點。這更像是普遍的避險觀念，而不是我們之前看到的以意大利為重點的擴張。

但意大利10年期公債的利差高於200個基點，令歐洲央行官員對提前結束pep再投資的想法進行了更密切的關註，並降溫。路透一篇報導引述官員的話稱，只要這是對政府財政政策的合理反應，那麽擴大規模是合理的。多數官員認為，目前的水平還不足以讓動用PEPP再投資。只有一個人認為，在TPI水平達到250個基點時進行討論更為合適。

總體而言，消息人士的說法暗示歐洲央行不願積極介入，而在財政擔憂揮之不去的背景下，利差可能進一步擴大。我們補充說，如果利差進一步擴大的性質發生變化，即更多地受到普遍避險情緒的驅動，那麽這可能會導致人們重新考慮部署第一道防線。