利率前瞻：提高鷹派標準 - 荷蘭國際集團

美聯儲的鷹派暫停，但更高的點增加了其程度。市場利率有理由進一步上升。歐洲央行今天讓鷹派一方感到意外並延長利率的門檻很高，因為市場顯然已經合理定價。

市場利率有足夠的空間推高，即使不加息，市場也會感到緊縮

美聯儲抓住了過去幾週主導市場心態的主題，即美國經濟繼續拒絕躺下。這對風險資產有利，因為這意味著通常會從經濟衰退演變而來的違約風險被控制在了邊緣，這有助於信貸息差收緊，股市表現良好。衡量系統風險的指標也有所緩和，尤其是眼下對銀行業的擔憂有所緩解。在實際利率上升的推動下，這一整體組合使得市場利率走高，而實際利率上升又是經濟走強的信號。

10年才能達到4%…但到今年年底仍將接近3%

美聯儲最初的評論並沒有否定這些主題，實際上是在推動更多類似的主題。儘管這更多地反映了新的“點”，但無論如何，它都將推動未來市場利率的上升。我們繼續預測10年期國債收益率將向4%的區域邁進，如果它在一段時間內高於4%，至少在虛幻的宏觀經濟放緩比現在更明顯之前，這看起來並沒有錯。我們仍然預計到今年年底，10年期國債收益率將更接近3%，但目前我們預計收益率將首先走高。

會議沒有特別提到不斷變化的流動性情況。目前流動性很穩定，銀行準備金在增加(從3萬億美元增加到3.4萬億美元)，還有超過2萬億美元通過逆回購工具流入美聯儲。自債務上限暫停以來，美國財政部只是緩慢地重建了其在美聯儲的現金餘額，因此，減少前期票據發行和增加銀行支持的影響，主導了正在進行的量化緊縮計劃。未來，隨著財政部通過淨票據發行重建其平衡，大約5000億美元的流動性將從系統中流失。我們預計，銀行準備金和逆回購工具上的現金將雙雙減少。

這將讓人感覺，即使不是在水平上(因為美聯儲沒有加息)，情況也有所收緊。

仍然是鷹派，但很難在更遠的地方重新獲得牽引力

來源:Refinitiv, ING

歐洲央行出現鷹派意外的門檻很高

市場普遍預期歐洲央行將加息，在會議前接受彭博社(Bloomberg)調查的39位經濟學家中，除一人外，其他人都認為今天將加息25個基點。如果結果是這樣的話，這就意味著，如果歐洲央行想要傳達強硬的信息，它就必須通過對未來政策走向的溝通來傳達這一信息。

市場預計9月前將再次全面加息，而到那時出現第三次加息的可能性甚至很小。從表面上看，在上週四開始的議息前靜默期之前，市場定價看起來已經與歐洲央行更廣泛的溝通保持了良好的一致。

為更多的人敞開大門是一回事，但市場也將仔細審查這次可獲得的新員工預測。我們的經濟學家幾乎不指望通脹預測會有任何修正，即2025年的總體通脹和核心通脹預測將分別保持在2.1%和2.2%，但鑑於最近令人失望的宏觀經濟數據，增長預測可能不得不在一定程度上向下修正。

這也凸顯了人們越來越懷疑歐洲央行是否有能力從現在開始大幅推高市場利率的原因。當然，從峰值利率到2024年底，將有近70個基點的降息，這可能會成為“更長時間內更高利率”說法的犧牲品。但10年期等較長期利率可能不願突破近期高點，因為它們還必須考慮到歐洲央行落後於曲線的可能性越來越大，事後看來，歐洲央行可能會犯下政策錯誤。簡而言之，我們認為曲線上的熊市趨平傾向目前可能佔上風。

歐洲央行已經將銀行體系中的超額準備金設定在一個明顯的下降軌道上

歐洲央行的資產負債表將受到更多關注。歐洲央行不僅在5月的會議上表示，預計所有歐洲央行再投資將在7月結束，而且4770億歐元的定向長期再融資操作(TLTRO)將在本月末到期。目前看來，歐洲央行不太可能宣布任何新的行動，但歐洲央行的決定已將銀行體系中的超額準備金設定在一條明顯的下行軌道上。人們可能會質疑歐洲央行願意在多大程度上採取這一措施，同時考慮到目前正在進行的政策框架評估，該評估將於今年年底完成。

市場對歐洲央行到2024年利率的預期

來源:Refinitiv, ING