利率前瞻：未來的供應測試 - 荷蘭國際集團

由於我們持有美國10年期公債殖利率在4.5%以上，因此眼下的問題是10年期和30年期公債的拍賣。此後至下週，美國整體通膨率將大幅下降。然而，核心通膨和通膨預期仍然保持黏性。目前還不要指望長期公債殖利率會投降式下跌。

美國公債維持在4.5%以上。未來10年及30年期的關鍵拍賣

不錯的3年期公債標售對公債來說是一個正面的推動因素，但並不是唯一的支撐因素。拍賣本身看到了一個不錯的間接出價(包括重要的央行組成部分)，得到了充分的報道，而且沒有落後。所有的好。今天是10年的大考驗，明天是30年的大考驗。我們應該在這些拍賣中做出適度讓步，儘管市場情緒一直是測試收益率的下行空間，這與週一主導市場的情緒相反，當時市場情緒是收益率堅決上升。我們繼續關注日內大幅波動的主題，而這是在成交量不大的背景下發生的，表現在流動性不佳的情況下。

與此同時，美國證券交易委員會主席加里·詹斯勒(Gary Gensler)一直對美國國債市場的槓桿交易感到擔憂，並指出這可能會造成不穩定。同時，基差交易等是美國國債流動性的關鍵組成部分。從許多方面來看，美國公債已經面臨流動性緊張的局面。市場最不需要的就是進一步限制流動性，因為這在危機時期和/或市場情緒發生重大變化時也會帶來問題。這是我們需要密切關注的，因為這可能是未來波動加劇的前兆。

從方向來看，我們繼續將美國10年期公債殖利率4.5%區域視為關鍵。到目前為止，我們已經保持在這個水平之上，保持在這個水平之上可以為收益率的重新測試奠定一個平台。原因在於通膨預期持續走高(5年期*5年期通膨互換目前為2.75%)、宏觀經濟持續彈性及赤字壓力。與此相反的是，人們越來越意識到，下周美國整體通膨將大幅下降。不僅存在正面的基數效應，而且月季(受能源價格下跌影響)的結果可能非常低，以至於整體通膨率實際上降至3%(或非常接近3%)。

核心利率仍維持在4%的水平，因此仍有一些工作要做。正因為如此，再加上供應壓力可以使實際利率保持在高位，從而防止基於即將降息的預期而出現暴跌。這將會到來，但在此之前我們需要更多。

最新幾位聯準會發言人給了一些強硬的反駁

10年期公債殖利率反彈接近4.5%後，一個問題是聯準會將如何反應，因為聯準會剛開始指出，更高的長期利率可能會透過收緊金融環境來履行其部分職責。市場至少在某種程度上以此作為降低聯準會進一步升息預期的理由。

明尼阿波利斯聯邦儲備銀行(Minneapolis Fed)行長尼爾•卡什卡利(Neel Kashkari)等一些發言者相當直接地表示，利率週期可能尚未結束，他仍傾向於過度收緊。鷹派理事米歇爾·鮑曼預計會進一步升息。在承認提高長期利率的緊縮影響的同時，她指出了它們最近的回調和波動，並呼籲有更多時間來評估它們的影響。達拉斯聯邦儲備銀行的洛里•洛根(Lorie Logan)也在密切關注市場收益率，但她強調，聯準會應該始終關注通膨，在她看來，通膨更像是趨向於3%，而不是2% ，而且對通膨預期尤其敏感。這一切都與聯準會主席早期的強調相呼應，即金融狀況的變化必須持續，才能產生政策影響。

並非所有聯準會發言人都大膽地直接評論貨幣政策。但即便如此，聯準會理事沃勒(Christopher Waller)仍暗示殖利率自夏季以來整體上升，這意味著即使在反彈之後，這項舉措也意味著金融環境明顯收緊。公平地說，儘管美國公債殖利率一直不穩定，但抵押貸款利率等相關利率的調整速度將會較慢。抵押貸款利率仍處於歷史高點。