利率前瞻：微弱的阻力 - 荷蘭國際集團

市場顯然在關注利率週期的轉變，但在各國央行「長期高位」的資訊和數據發布中，波動性仍然很高。此外，德國預算和國債供應的前景也不明朗。

在更廣泛的通膨改善意識中，歐洲央行的反彈乏力

市場仍在預測未來一年將有超過三次25個基點的降息，第一次降息將在4月進行的可能性超過50%。到了6月份，它已經完全定價。過去幾天，我們受到了歐洲央行(ECB)官員的抵制，但激進的定價表明，它的效果有限。鷹派再次發出訊號，升息並非不可能。較中間派的成員似乎淡化了這些機會，但仍強調堅持。例如，Francois Villeroy表示，利率應該在接下來的幾季保持穩定。更有趣的是，圍繞著結束緊急抗疫購債計畫（PEPP）再投資的討論再次升溫。

歐洲央行10月會議紀要證實了圍繞關鍵利率的訊息－升息並非完全不可能。但現實也是，“反通膨進程比預期的要快”，而歐洲央行對宏觀背景不再那麼樂觀。

在央行傳遞的所有訊息中，我們也應該注意到，金融狀況仍然相對緊張，至少以實際利率衡量是如此。 2年期皇家OIS僅比本輪週期的最高水準低10個基點。長期來看，10年期遠低於9月的峰值，但仍高於先前的任何時候。這是由於市場通膨預期部分已從過去兩個月的高點明顯回落。總的來說，這可能會減少官員們更積極地推出政策的必要性，儘管有些人會指出人們經常提到的通膨預期的脆弱性。

昨日公佈的採購經理人指數仍處於收縮區域，但略有上升，顯示經濟低迷沒有惡化。對於昨日的市場利率而言，這足以讓市場利率再次開始小幅走高。

德國預算困境凸顯了供應和宏觀前景的下行風險

隨著我們進入今年的最後幾個月和幾週，債券供應前景成為焦點。但這一次，在憲法法院否決了政府的預算計畫後，圍繞德國國債發行前景的不確定性越來越大。

下行風險是顯而易見的，但我們仍需更清楚地了解最終影響是什麼——不僅是在供應方面，還包括財政立場和整體宏觀前景。政治餘波也在醞釀。自由民主黨(FDP)的成員目前在政府聯盟中控制著財政部，他們成功地要求就是否脫離聯盟進行投票。不過，這結果對黨的領導層沒有約束力。

昨天，財政部長宣布，他希望議會追溯宣布本年度的“緊急情況”，這也將允許暫停2023年預算的債務煞車。這一前景推高了德國公債殖利率，並重新推高了德國公債資產互換息差。但鑑於幾乎沒有其他可行的選擇，該計劃在很大程度上是2023年借款的事後合法化，並不意味著更多的債務發行。更相關的2024年預算的公佈被推遲了。