聯準會救助計畫將於3月結束-然後呢?

美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)在去年春季銀行業危機後設立的銀行紓困計畫將於3月11日結束。

然後呢?

問題比答案多很多。

例如，Fed會讓步嗎?

如果沒有，救助計畫的結束將如何波及整個金融體系?

在去年3月矽谷銀行和簽名銀行倒閉後，聯準會創建了銀行定期融資計畫(BTFP)，允許銀行輕鬆獲得現金，「以幫助確保銀行有能力滿足所有儲戶的需求。」

正如人們所料，隨著銀行接受救助，該計劃的餘額最初大幅增加。但藉款從未停止。從圖表中可以看出，在11月突然飆升之前，借貸在8月趨於平穩。請記住，即使該計劃的總餘額趨於穩定，銀行仍在動用救助資金。一些銀行正在像其他銀行一樣償還貸款。

銀行向銀行定期融資計畫借款是因為金融危機在表面之下仍在冒泡，他們需要救助嗎?還是他們利用了美聯儲無意中促成的甜心交易?

這很難說。

聯準會為病怏怏的銀行提供了一筆「甜心交易」

銀行定期融資計畫是一項對資金緊張的銀行的優惠協議，由於利率上升，這些銀行正在努力應對債券投資組合的崩潰。

透過這種貸款工具，銀行、儲蓄協會、信用合作社和其他符合條件的存款機構可以使用美國國債、機構債務和抵押貸款支持證券以及其他符合條件的資產作為抵押品，獲得短期貸款(最多一年)。

這就是甜心交易的由來。銀行可以「以面額」(票面價值)貸款，而不是以市場價值對這些抵押資產進行估價。

當聯準會開始提高利率時，債券價格急劇下跌(債券殖利率和債券價格呈負相關)。隨著債券價格下跌，銀行資產組合的價值也隨之暴跌。通常情況下，銀行可以藉入的金額是基於其債券投資組合的當前市場價值。隨著債券暴跌，它們的借貸能力也正在萎縮。但透過以面額對抵押品進行估值，聯準會允許銀行借款，就好像這些資產的價值從未下降過。簡單地說，銀行定期融資計畫允許銀行借到更多的錢。

想像一下，如果龍捲風襲擊了你所在的地區，摧毀了你的房子。房子的價值會突然比風暴前低很多，對吧?現在想像一下，你去銀行，根據你的房子在龍捲風之前的價值申請第二次抵押貸款。你認為那家銀行會貸款嗎?

當然不是。

銀行可能不會因為你的房子在風暴中受損的價值較低而貸款給你，更不用說你的房子在龍捲風之前的價值了。銀行根本不接受價值低於貸款金額的抵押品。

除非你是一家陷入困境的銀行。

導致矽谷銀行(SVB)破產的問題揭露了政府紓困的原因。

瑞典對外銀行破產是因為它試圖出售被低估的債券來籌集現金。該計劃是出售較長期、利率較低的債券，並將資金再投資於收益率較高的較短期債券。相反，這筆出售削弱了銀行的資產負債表，造成18億美元的損失，導致憂心忡忡的儲戶將資金撤出銀行。

銀行定期融資計劃為銀行提供了另一種選擇。他們可以迅速為自己的債券投資組合籌集資金，而不會因直接出售而蒙受巨大損失。它為銀行提供了一條出路，或至少是一個將問題推遲一年的機會。

實際上，救助計畫掩蓋了銀行體系中的重大問題。

當救助計畫停止時會發生什麼事?

目前尚不清楚3月11日銀行定期融資計畫關門後會發生什麼事。

在銀行定期融資計畫啟動的第一周，銀行從該計畫借入了119億美元，同時也從已經建立的聯準會貼現窗口借入了3,000多億美元。到4月5日，銀行定期融資計畫的餘額上升到剛超過790億美元。截至今年6月，各銀行的貸款總額約為1,000億美元。借貸在11月再次回升之前一直處於停滯狀態。

幾乎可以肯定，陷入困境的銀行佔了救助計畫最初幾個月的大部分借款。這些早期貸款將於3月開始到期。 (銀行從貸款之日起有一年的償還時間。)

有幾個問題沒有得到解答。這些銀行在接受救助後，財務狀況有改善嗎?他們有現金償還貸款嗎?銀行定期融資計劃的結束會迫使他們像瑞典對外銀行那樣清算貶值的債券嗎?

如果銀行在過去一年沒有解決它們的根本問題，我們很可能會在未來幾個月看到更多的小型和地區性銀行倒閉。

如果發生這種情況，聯準會會眨眼，重新啟動銀行定期融資計畫嗎?

這是值得我們關注的事情。

聯準會甜心交易2.0

聯準會無意中透過銀行定期融資計畫提供了第二筆優惠交易，而央行只是把它拿走了。

當聯準會宣布即將關閉「緊急」貸款工具時，它表示將在3月11日之前繼續發放貸款。但與此同時，聯準會宣布將提高這些貸款的利率，使其至少與貸款當日存放在聯準會的準備金餘額支付的利率持平。

為什麼它要這麼做?

銀行定期融資計畫收取的較低利率創造了一個有利可圖的套利機會。銀行可以以相對較低的利率從銀行定期融資計劃借款(使用被低估的債券作為抵押品)，然後將錢存入美聯儲的準備金帳戶，以獲得比貸款更高的利率。

例如，截至1月23日，聯準會對銀行定期融資計畫貸款收取4.93%的利率。同時，央行為準備金支付了5.4%的利息。這使得銀行可以透過借錢然後將錢存入其在美聯儲的帳戶來賺取近50個基點。

這就像你從ABC銀行拿了7%的二次抵押貸款然後把錢存入ABC銀行的帳戶支付8%的利息。當然，你永遠不會在現實世界中找到這樣的交易。

正如一位分析師對路透所說，利差"讓銀行免費獲利，這看起來不太好。"

耶魯大學管理學院金融穩定計畫研究副主任Steven Kelly對路透社表示，聯準會對目前的狀況"不滿意"。

但這些都是像銀行定期融資計畫這樣的程序總是會產生的意想不到的後果。問題是，聯準會的經濟學博士和銀行家怎麼會沒有預見到這一點呢?

無論如何，提高利率似乎已經抑制了從該計劃獲得的額外借款。在1月24日的聲明發布後，銀行定期融資計畫的餘額開始下降，自那以來已經下降了約30億美元。

一旦銀行定期融資計畫關閉，所有的救助借款都將結束。苦苦掙扎的銀行將不再擁有這條特殊的生命線。

他們還需要它嗎?

這一點尚不清楚。逐利的銀行把水攪渾了。但救助計畫很有可能使許多銀行得以維持下去。 11月份銀行定期融資計畫借款的大幅增加可能是為了尋求利潤。但其中一些可能是真正需要救助的銀行。

只有時間會告訴我們答案。

但幾乎可以肯定的是，在救助計畫初期獲得貸款的一些銀行將難以償還貸款。這就提出了另一個問題:美聯儲會讓步嗎?它會重啟銀行定期融資計劃嗎?它會延長還款期限嗎?或者整個銀行系統會在壓力下崩潰?

弄點爆米花，拉把椅子過來。事情將變得有趣起來。