美國經濟展望:2023年12月 - 富國銀行

2023年的彈性，但2024年的成長充其量看起來是次趨勢 

• 儘管自2022年3月以來聯準會升息525個基點，但美國經濟在2023年的彈性超過了許多觀察家的預期。當我們結束這一年時，我們估計2023年的實際國內生產毛額將成長2.4%。
• 但有明確的跡象表明，經濟勢頭正在放緩，家庭部門開始出現裂痕。
• FOMC已經連續三次政策會議沒有升息，未來幾個月進一步收緊政策的可能性似乎很低。但FOMC可能會在一段時間內避免放鬆政策，直到它有信心通膨在持續的基礎上回到2%的目標。
• 隨著通膨在未來幾個月進一步回落，實際聯邦基金利率將進一步走高。實質利率比名目利率對實際GDP成長率的影響更大。這種貨幣政策的被動收緊將對經濟成長施加越來越大的阻力。
• 我們仍然認為，2024年中實際GDP將適度收縮。具體來說，我們預計2024年第一季和2024年第三季之間的實際GDP將在峰谷基礎上收縮約0.5%。如果這項預測得以實現，那麼實際GDP的下滑將是二戰後發生的12次衰退中實際GDP收縮幅度最小的一次。
• 然而，我們欣然承認，美國經濟可能會在2024年實現「軟著陸」。但即使經濟收縮得以避免，由於貨幣政策的限制性立場，未來幾季的實質GDP成長速度可能會低於趨勢水準。

美國在2023年的彈性，但即將減速的跡像出現

儘管自2022年3月以來聯準會升息525個基點，但美國經濟在2023年的彈性超過了許多觀察家的預期。藍籌經濟預測專家小組(Blue Chip panel of economic forecasts)對2022年12月的共識預測是，2023年美國實際GDP年均成長率僅0.3%。然而，隨著今年接近尾聲，我們估計2023年實際GDP將成長2.4%(年平均)。此外，實際國內生產毛額成長在主要支出組成方面基礎廣泛。與去年同期相比，2023年第三季的實際國內生產毛額成長了3.0%，其中實際個人消費支出(PCE)對整體成長率的貢獻略高(1.6個百分點)。政府支出對整體GDP成長貢獻了0.8個百分點，其中固定投資支出貢獻了0.2個百分點。儘管利率較高，但健康的利潤率讓企業全年增加了就業人數。就業人數的穩定成長提高了實際收入，有助於支持實際PCE的成長。強勁的家庭資產負債表也有助於支撐實際PCE的成長。

也就是說，有明確無誤的跡象表明，經濟成長動能正在放緩。如果像我們預測的那樣，2023年第四季的實際GDP相對於第三季的環比年化成長率僅為0.8%，那麼年成長率將從第三季的3.0%放緩至2.5%。如前所述，就業持續成長，但每月增幅有所放緩。 2023年，第一季的就業人數平均每月增加31.2萬人。這一成長速度在第四季的前兩個月放緩至17.5萬輛。最近幾個月，製造業生產或多或少持平，自夏季以來，房屋開工率呈下降趨勢。隨著拖欠率，特別是汽車貸款和信用卡的拖欠率在最近幾季明顯上升，裂縫開始在家庭部門出現。

貨幣政策可能會變得更被動

聯邦公開市場委員會(FOMC)在2022年3月至2023年7月期間將聯邦基金利率的目標區間提高了525，包括去年連續四次升息75個基點。 2023年通貨膨脹率的下降——PCE核心通貨膨脹率的年成長率從1月的近5%下降到10月的3.5%——使FOMC放緩了貨幣緊縮的步伐。 FOMC已經連續三次在政策會議上避免升息，未來幾個月進一步收緊政策的可能性似乎很低。

與名目利率相比，實質利率對實質GDP成長率的影響更大。目前，實質聯邦基金利率(我們以名目聯邦基金利率減去PCE核心通膨的年同比率來衡量)約為2%。上一次實質聯邦基金利率接近2%是在2007年。如果像我們預期的那樣，FOMC在未來幾個月保持不變，而通膨繼續回落，那麼到明年第一季度，實際聯邦基金利率將升至2.5%以上。簡而言之，目前貨幣政策的立場是限制性的，隨著實際聯邦基金利率走高，未來幾個月貨幣政策將變得更加被動。

我們持續預測2024年中實際GDP將適度收縮。實際聯邦基金利率水準上升，我們預測短期內將進一步上升，這將對經濟產生越來越大的阻力。我們預期對利率敏感的支出類別，如商業固定投資支出和建築支出，將會走弱。隨著勞動市場繼續失去動力，家庭部門的裂縫應該會擴大。我們預測，對利率也很敏感的耐用消費品支出將在未來幾季收縮。家庭在非耐用品上的支出可能也會減弱，而在經濟低迷時期通常表現相對較好的服務業支出應該會繼續增長，儘管增速將明顯低於最近幾季。

不要押注於「金髮女孩」經濟，我們的預測表明，在2024年第一季和2024年第三季之間，實際GDP將在峰谷基礎上收縮約0.5%。如果這項預測得以實現，那麼實際GDP的下滑將是二戰後發生的12次衰退中實際GDP收縮幅度最小的一次。我們預計失業率將從2023年第一季的3.5%(季度平均)的周期低點上升到2024年第四季的4.5%，這將是二戰後經濟衰退中失業率增幅最小的一次。如果經濟在2024年陷入衰退，這可能是相當溫和的衰退。隨著經濟走弱，通膨進一步回落，我們預期FOMC最終會放鬆貨幣政策。我們預測，FOMC將在2024年第二季度(可能從6月12日的政策會議開始)和2025年第一季之間，將聯邦基金利率的目標區間下調225個基點。

如前所述，2024年中實際GDP的適度收縮是我們的基本預測。也就是說，我們對這種基本觀點沒有太大的掌握。我們欣然承認，中國經濟可能在2024年實現「軟著陸」。也就是說，通膨有可能回到聯準會設定的2%的目標，而實際GDP不會出現負成長，失業率也不會從目前水準上升。然而，我們有一個相對強烈的信念，即2024年的經濟成長，即使不是負成長，也將低於趨勢水準(即每年約2%左右)。貨幣政策目前是限制性的，未來幾個月可能會變得更加被動，因為FOMC將維持名目利率不變，同時等待通膨回歸更接近聯準會2%的目標。這種緊縮的貨幣政策立場將對2024年的實質GDP成長產生不利影響。

此外，在我們看來，2024年出現「金髮女孩」經濟的可能性很低。 「金髮女孩」(即「不太熱，不太冷，但剛剛好」)常被用來描述20世紀90年代末的美國經濟。 1995年至1999年間，實質國內生產毛額年平均成長率為4.0%，而同期PCE核心平減指數年均僅成長1.7%。在1990年代，由於互聯網和電腦聯網的廣泛應用，生產力得到了提高，這使得美國經濟在那些年裡以強勁的速度增長，而沒有通貨膨脹。儘管生成式人工智慧是生產力遊戲規則的改變者，但在我們看來，它的廣泛採用似乎不會很快實現(請參閱我們關於生成式人工智慧的系列報告)。因此，生產力的進一步加速，這將有利於一個「金髮女孩」經濟，似乎還不太可能實現。