美國通膨數據令聯準會進一步升息預期回升 - 丹斯克銀行

今日市場動態

今天全球關注的主要焦點是密西根大學公佈的美國消費者信心指數，其中還包括5-10 年通膨預期，該預期在5 月份達到3.1%的峰值後，近幾個月略有下降，降至2.8%。

歐洲央行行長克里斯蒂娜-拉加德（Christine Lagarde）將在國際貨幣基金組織（IMF）秋季會議上發表演講。

在北歐，瑞典將公佈 9 月的 CPI，我們預期核心通膨率將降至 6.6%，略低於 6.7% 的共識值（詳見下文）。此外，瑞典央行也將發布關於這兩個數據的首份報告。

60 秒概覽

美國通膨與市場。過去 24 小時全球宏觀和市場的重頭戲是美國公佈的 9 月 CPI 數據。核心通膨率為 0.3%（月率），符合預期，但整體通膨率卻出乎意料地上升了 0.1 個百分點，為 0.4%（月率），年率為 3.7%。數據公佈後引發了債券市場的劇烈反應，殖利率上升，曲線變陡，進而導致各類資產的風險偏好惡化，包括美元走強。

雖然市場的反應是將聯準會再次升息的可能性定得更高--目前的可能性約為 40%，但我們強調通膨細節的重要性。事實上，在連續數月下降後，主要是房屋價格意外上漲。我們不僅從其他指標中看到了這種飆升不太可能持續的跡象，而且我們還強調，聯準會通常參考的基本通膨指標實際上完全符合預期。因此，我們仍然認為美國政策利率已經達到頂峰。

能源。 油價在本週稍早上漲後已趨於穩定。關於以色列和哈馬斯之間的戰爭，到目前為止還沒有升級到影響全球石油供應的地步。數據方面，美國每週庫存報告對石油市場利空。上周美國原油產量增加，商業庫存也增加。政府似乎也停止了進一步重建戰略儲備。我們預計近期油價將接近目前水準。

中國整體 CPI 疲軟，貿易數據強勁： 隔夜中國9月份CPI年年從8月的0.1%降至0.0%（共識為0.1%）。這使得整體通膨再次接近通縮，但主要是由於能源和食品價格通膨下降。核心通膨率連續第三個月維持在 0.8%的年增長率水準上，因此我們距離廣泛的通貨緊縮仍有一段距離。然而，低通膨是需求相對於供給過於疲軟的表現。今天早上公佈的中國 9 月貿易數據也優於預期，出口年年比從-8.8%升至-6.2%（一致認為-8.0%）。雖然外部需求仍然是拖累因素，但這個不利因素正在減弱。這可能反映了全球製造業衰退的緩解，例如最近幾個月ISM製造業新訂單的增加。進口成長也從 8 月的年比-7.3%轉為年比-6.2%（一致認為年比-6.3%）。

德國勞動市場。昨天，我們發表了一篇關於德國勞動市場近期發展的文章。儘管整體經濟活動疲軟，但德國勞動力市場仍保持著明顯的強勁勢頭。儘管 GDP 自 2022 年第三季以來有所下降，但就業人數卻持續增加。我們發現，德國就業強勁成長背後的主要驅動力是公共部門就業的強勁成長和兼職就業。此外，人口結構和服務業就業份額的增加也是就業與 GDP 之間分歧的原因。更多信息，請參閱《德國研究》： 近期就業與 GDP 之間出現分歧的原因是什麼？

波蘭大選。波蘭將於本週日投票選舉新國會。現任的法律與公正黨（PiS）將與聯合右翼聯盟（United Right coalition）為確保其連續第三屆任期而戰。如果發生這種情況，我們很可能會看到波蘭與歐盟之間因波蘭的法治問題而加劇對抗。最近的民調顯示，無論是波蘭統一黨還是前歐盟理事會主席唐納德-圖斯克領導的反對黨，都無法組成多數派政府。儘管民調結果不穩定、不確定，但似乎最有可能的結果是，選舉將導致議會懸而未決，聯邦黨（尚未宣布支持任何聯盟）將成為國王的締造者。如果反對黨贏得多數席位，我們預期波蘭將立即改變政策，不再與歐盟對抗，並重啟烏克蘭糧食進口禁令。重要的是，歐盟將有可能從大流行病恢復基金（NextGenerationEU）中發放360 億歐元的贈款和貸款。這將大大提振波蘭經濟，我們預期市場將對茲羅提做出積極反應。任何其他因素都將對茲羅提產生負面影響。

股票： 昨天，全球股市下跌，主要是受美國市場的推動。原因顯而易見：通膨率高於預期，導致殖利率上升，股市下跌。有趣的是，這並沒有導致防禦性輪動！表現最差的兩個板塊是基本消費品和公用事業。收益率仍然是表現不佳的原因，但原因截然不同。大宗消費品最近對收益率上升作出了負面反應，因為這是對消費的徵稅，而高頻數據也顯示出一些疲軟跡象。公用事業股遭到拋售，因為投資者意識到這個負債累累的行業融資成本較高，而這個行業也是成本高昂、"持續時間長 "的綠色轉型的一部分。

美國股市首日下跌 0.5%，標準普爾 500 指數下跌 0.6%，那斯達克指數下跌 0.6%，羅素 2000 指數下跌 2.2%。今天上午，大多數亞洲市場收紅，扭轉了昨天的漲勢，昨天表現較好的中國和日本領跌。西方期貨市場走勢分化，歐洲期貨走低，美國期貨走高。

金融市場： 受美國通膨數據影響，美國公債殖利率走高，10 年期美國公債殖利率上升約 15 個基點，而 2 年期公債殖利率僅上升 8 個基點。這對歐洲債券市場產生了外溢效應，10 年期德國公債殖利率上升了約 7 個基點，殖利率曲線也略有陡峭化。

外匯市場： 歐元兌美元 9 月通膨意外走高後大幅走低，尾盤跌破 1.0550 關口。今天，焦點轉向瑞典公佈的 9 月 CPI，我們預計總體和核心指標都將出現下行意外，這反過來將支持我們 11 月維持風險銀行決策不變的基本假設。此外，瑞典央行也將公佈 9 月 25 日開始的外匯存底對沖計畫的初步結果。歐元/英鎊因 8 月疲軟的 GDP 數據而走高，凸顯了我們認為英國央行將在 8 月進行最後一次升息的觀點。

信貸：略顯鷹派的美國通膨數據並未嚇到信貸市場，信貸市場收盤有所收緊。 Itrax主券收緊1.3個基點，收於81.9個基點；Itrax主券收緊5.9個基點，收於435.5個基點。一級市場活動也很活躍，其中挪威鐵路建設公司（NRC）以 DM+440bp 的價格印製了 4 年期 FRN。

北歐宏觀

瑞典今天（08:00）將公佈通膨統計。我們預期CPIF季減至3.5%，核心通膨率較上季下降0.6個百分點至6.6%。如果我們的預測正確，CPIF 將比瑞典央行的預測低 0.3 個百分點，而核心通膨率將準確無誤。有兩個領域存在不確定性：食品價格和娛樂/交通服務。食品價格預計將略有下降，而另一個領域，如假期旅遊價格，預計將在夏季飆升後進一步下降。電價的下降將推動能源部分的下降，因為它超過了汽油價格的上漲。本週早些時候，丹麥和挪威的通膨率都低於預期，主要是受瑞典不確定因素的拖累，這支持了我們的預測。