美國通膨數據再次引發對聯準會進一步升息的猜測 - 丹斯克銀行

今日市場推動者

今天全球關注的主要數據是密西根大學發布的美國消費者信心指數，其中還包括5-10年的通膨預期，通膨預期在5月達到3.1%的峰值後，最近幾個月略有下降，至2.8%。

歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)將在國際貨幣基金組織(IMF)秋季會議的一個小組會議上發表演說。

在北歐國家，我們得到瑞典9月的CPI，我們預期核心通膨率將降至6.6%，略低於普遍預期的6.7%(詳見下文)。瑞典央行也將發布關於這兩項指標的首份報告。

60秒概述

美國通膨與市場。過去24小時全球宏觀經濟和市場的大事件是美國發布的9月CPI數據。雖然核心通膨率與預期一致，為0.3% m/m，但整體通膨率較預期高出0.1個百分點，為0.4% m/m，相當於3.7%的年率。數據發佈在債券市場引發了強烈反應，殖利率上升，熊市曲線變陡，隨後導致資產類別風險偏好惡化，包括美元走強。

雖然市場反應反映了聯準會再次升息的可能性較高(目前的價格約為40%)，但我們強調了通膨細節的重要性。事實上，在幾個月的下跌之後，主要是房屋價格出人意料地上漲。我們不僅從其他指標看到這種飆升不太可能持續的跡象，而且我們還強調，聯準會通常提及的基本通膨指標實際上完全符合預期。在這方面，我們仍然認為美國政策利率已經觸頂。

能源。石油價格在本週稍早上漲後已經穩定下來。至於以色列和哈馬斯之間的戰爭，到目前為止還沒有升級到影響全球石油供應的程度。在數據方面，美國每週庫存報告對石油市場來說是一個看跌的數據。上周美國原油產量增加，商業庫存也增加。政府似乎也停止了進一步重建戰略儲備。我們預計油價近期將接近目前水準。

中國整體CPI走弱，貿易數據走強:隔夜中國9月CPI年比從8月的0.1%降至0.0%(市場預期為年比0.1%)。這使得整體通膨再次接近通縮，但主要是由於能源和食品價格通膨下降。核心通膨率連續第三個月維持在0.8%不變，因此我們距離廣泛的通貨緊縮還有一段距離。然而，低通膨是需求相對於供給過於疲軟的徵兆。同樣在今日早上發布的中國9月貿易數據優於預期，出口年比從-8.8%上升至-6.2%(市場預期為-8.0%)。儘管外在需求仍是拖累因素，但不利因素正在減弱。這可能反映了全球製造業衰退的緩解，例如最近幾個月ISM製造業新訂單的上升就表明了這一點。進口成長也更為強勁，從8月的-7.3%上升至-6.2%(市場普遍預期為-6.3%)。

德國勞動市場。昨天，我們發表了一篇文章，深入探討了德國勞動市場的最新發展。儘管整體經濟活動疲軟，德國的勞動力市場仍然非常強勁。雖然自2022年第三季以來GDP一直在下降，但就業卻持續成長。我們發現，德國強勁的就業成長背後的主要驅動力是強勁的公共部門就業成長和兼職就業。此外，人口結構和服務業就業比例的增加也導致了就業與GDP之間的差異。欲了解更多信息，請參見研究德國：是什麼推動了最近就業和GDP之間的分歧?10月12日。

波蘭選舉。波蘭將於本週日投票選舉新國會。現任法律與正義黨(PiS)正與統合右派聯盟爭奪第三次連任。如果發生這種情況，我們可能會看到波蘭與歐盟之間圍繞波蘭法治問題的對抗加劇。最近的民意調查顯示，PiS和前歐盟理事會主席唐納德·圖斯克領導的反對派都無法組成多數政府。儘管民調不穩定且不確定，但似乎最有可能的是選舉將導致一個懸浮議會，而聯邦黨(尚未宣布支持任何联合政府)將成為決定國王的政黨。如果反對派贏得多數席位，我們預計波蘭將立即改變政策，不再與歐盟對抗，並重啟對烏克蘭的糧食進口禁令。重要的是，歐盟可能會從流行病恢復基金(NextGenerationEU)中發放360億歐元的贈款和貸款。由於現任政府對法治的擔憂，歐盟目前扣留了這筆資金。這將顯著提振波蘭經濟，我們預期市場將對茲羅提做出積極反應。其他因素對茲羅提都是負面的。

股市:全球股市昨天下跌，主要由美國股市推動。原因很清楚;高於預期的通膨數據推高了收益率，壓低了股市。有趣的是，這並沒有導致防守輪換!表現最差的兩個板塊是必需品消費板塊和公用事業板塊。收益率仍是導致表現不佳的原因，但原因截然不同。日用消費品近期對殖利率上升反應消極，因為這相當於對消費徵稅，而高頻數據也顯示出一些疲軟跡象。公用事業股遭到拋售，因為投資者意識到，這個負債相當高的行業的融資成本更高，而公用事業股也是代價高昂且“持續時間長”的綠色轉型的一部分。

昨天在美國，道瓊指數下跌0.5%，標準普爾500指數下跌0.6%，那斯達克指數下跌0.6%，羅素2000指數下跌2.2%。今天上午，大多數亞洲市場下跌，逆轉了昨天的漲幅，中國和日本領跌。西方期貨出現分化，歐洲期貨下跌，美國期貨上漲。

固定收益:受美國通膨數據的影響，美國公債殖利率走高，10年期美國公債殖利率上升了約15個基點，而20年期美國公債殖利率上升了8個基點。這對歐洲債券市場產生了外溢效應，10年期德國公債殖利率上升了約50%。 7bp，同時殖利率曲線小幅趨陡。

外匯:歐元兌美元9月通膨意外上升後大幅走低，收盤於1.0550下方。今天，焦點轉向瑞典9月CPI數據，我們預計整體和核心指標都將出現意外下行，這反過來將支持我們的基本假設，即瑞典風險銀行將在11月做出不變的決定。此外，瑞典央行公佈了9月25日開始的外匯存底對沖計畫的初步結果。由於8月疲軟的GDP數據，歐元兌英鎊走高，這突顯了我們對英國央行在8月升息的預測。

信貸:稍微強硬的美國通膨數據並未令信貸市場受到驚嚇，今日信貸市場收窄。 Itrax主要利率收緊1.3個基點，收於81.9個基點，而Itrax主要利率收緊5.9個基點，收於435.5個基點。一級市場活動也不錯，其中挪威鐵路建設公司(NRC)以挪威馬克+440個基點的價格發布了4年期FRN。

北歐的宏觀
瑞典今天(08:00)公佈通膨統計。我們預期cpi年減至3.5%，核心通膨率年減0.6個百分點至6.6%。如果我們是正確的，CPIF將比瑞典央行的預測低0.3個百分點，而它將與核心通膨保持一致。有兩個方面存在不確定性:食品價格和娛樂/交通服務。食品價格預計將略有下降，而假日旅遊等其他領域的價格，預計將在夏季飆升後進一步下降。電價下跌將推低能源板塊，因為它超過了汽油價格上漲的影響。本週早些時候，丹麥和挪威的通貨膨脹率都低於預期，主要是受到瑞典不確定因素的拖累，這支持了我們的預測。